最近私募債成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)，但對(duì)于私募債的一些基本概念和運(yùn)作方式，市場(chǎng)各方的認(rèn)識(shí)還比較模糊。
　　私募債的本質(zhì)特征應(yīng)是無(wú)抵押、無(wú)擔(dān)保，但目前大家看到的實(shí)際情況是大多都有抵押、擔(dān)保，我認(rèn)為這是為了保證試點(diǎn)安全所采取的措施。但如果這項(xiàng)工作永遠(yuǎn)處在試點(diǎn)狀態(tài)，那還有什么意義？我認(rèn)為，從正常邏輯來(lái)分析，私募債的基本特征一定是無(wú)抵押、無(wú)擔(dān)保，因而投資風(fēng)險(xiǎn)很大，所以對(duì)投資者的預(yù)期回報(bào)一定要高到足以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)。那究竟多高的回報(bào)足以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)呢？在目前環(huán)境下，我認(rèn)為至少應(yīng)達(dá)到15%左右，加上給券商的手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用，綜合成本恐怕在18%左右。
　　當(dāng)然，由于目前在試點(diǎn)階段，很多投資者相信首批企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)償債違約問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)并不大，所以要求的利息并不需要達(dá)到15%以上，往往比銀行存款利息高一些就行了。在試點(diǎn)階段這些都是可以的。但我們更應(yīng)該討論的是，以后進(jìn)入常規(guī)業(yè)務(wù)階段或大規(guī)模推廣階段該怎么辦？如果發(fā)債企業(yè)真的出了問(wèn)題呢？那時(shí)，投資者要求的利息恐怕就要15%甚至更高吧？至于地方政府的補(bǔ)貼，在討論問(wèn)題時(shí)必須剔除掉。因?yàn)榈搅苏�常階段，政府補(bǔ)貼會(huì)逐步取消，即使不取消，討論時(shí)也必須剔除，一項(xiàng)正常業(yè)務(wù)不能總靠政府補(bǔ)貼。
　　從中小微企業(yè)整體看，一般而言，普通的主營(yíng)業(yè)務(wù)邊際利潤(rùn)率有限，因此，募集資金若用于流動(dòng)資金、購(gòu)買原材料，恐怕承受不了這么高的成本。那么，哪些企業(yè)可以承擔(dān)高利息？企業(yè)將資金用于什么用途呢？
　　這就有必要從私募債的起源來(lái)分析了。在我看來(lái)，我國(guó)現(xiàn)有的私募債，最接近美國(guó)80年代風(fēng)行的垃圾債券。我們知道，美國(guó)垃圾債券募集的資金并非用于正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而是用于并購(gòu)，而且是非正常并購(gòu)，即以小吃大。所以，為了打消投資者的疑慮，這類非正常并購(gòu)必須設(shè)置對(duì)賭條款，以確保投資者本金不虧損甚至有一定固定收益，類似利息，或發(fā)行可轉(zhuǎn)債，先以固定收益產(chǎn)品即債券形式發(fā)行，若收購(gòu)順利，投資者就會(huì)債轉(zhuǎn)股。據(jù)此，我認(rèn)為，垃圾債券其實(shí)是專用于非正常并購(gòu)垃圾股、可轉(zhuǎn)債的。收購(gòu)大公司、優(yōu)質(zhì)公司，給了投資者想象空間，這支持了垃圾股、可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。
　　顯然，為了吸引投資者投資此類債券，公司必須有明確的上市計(jì)劃與預(yù)期。從我國(guó)目前的情形看，擬上主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，規(guī)模都很大，因此，若非中小微企業(yè)，不會(huì)發(fā)私募債；就算愿意發(fā)，但是上主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)太大，沒(méi)譜，拿上這些項(xiàng)目產(chǎn)品籌謀上市計(jì)劃，投資者恐怕很難相信。而這類公司上新三板的可能性、把握，比上主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板高得多，所以，擬上新三板掛牌的企業(yè)最適合發(fā)私募債。擬上新三板的企業(yè)理應(yīng)成為中小微企業(yè)中的優(yōu)秀代表。
　　擬上新三板掛牌的公司發(fā)私募債，所募資金必須用于能產(chǎn)生高收益的地方或項(xiàng)目，但并非一定是并購(gòu)，當(dāng)然不排除并購(gòu)，可收購(gòu)?fù)�行企業(yè)或研發(fā)團(tuán)隊(duì)，這樣在研發(fā)上就會(huì)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。我認(rèn)為，私募債的主要用途還是研發(fā)，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大，但想象空間也大，就有可能給企業(yè)帶來(lái)很高的收益。
　　總之，為了解決中小微企業(yè)融資難題，在我國(guó)當(dāng)前的私募債試點(diǎn)中，證監(jiān)會(huì)始終在積極主動(dòng)作為，這是很有意義的。但是，中小微企業(yè)陷于經(jīng)營(yíng)困境，本質(zhì)是創(chuàng)新能力差，他們最需要的不是債權(quán)融資，債權(quán)融資只能解決流動(dòng)資金問(wèn)題，即使不要抵押，也必須定期還本付息，因而不能用于風(fēng)險(xiǎn)大、周期長(zhǎng)的研發(fā)。企業(yè)什么時(shí)候急需流動(dòng)資金呢？是有銷售訂單的時(shí)候。而現(xiàn)在中小微企業(yè)所處的境況是，現(xiàn)有產(chǎn)品幾乎都是沒(méi)有創(chuàng)新內(nèi)涵、低端、低附加值的，他們最需要研發(fā)自己的創(chuàng)新產(chǎn)品，最需要生產(chǎn)還在研發(fā)定型、甚至尚處研發(fā)初期的產(chǎn)品，但他們沒(méi)有這筆資金，銀行的錢是不敢、不允許用于研發(fā)的�？梢�，中小微企業(yè)最需要的是股權(quán)融資。
　　由此，如果我們能將私募債理解為私募股、可轉(zhuǎn)股，并且在發(fā)行企業(yè)的上市、掛牌方面給予配套措施，那私募債就能起到為擬上新三板掛牌企業(yè)籌集研發(fā)資金的目的。