支持緊縮措施的希臘新民主黨在6月17日的大選中以微弱優(yōu)勢勝出，總算讓世人對希臘退出歐元區(qū)的擔(dān)憂暫時(shí)得以緩解。大家的目光便轉(zhuǎn)向了西班牙。就在希臘大選的次日，西班牙十年期國債利率超過7%，達(dá)到了自歐元問世以來的最高點(diǎn)。雖然西班牙從歐盟獲得了1000億歐元援助貸款，以挽救其岌岌可危的銀行業(yè)，但西班牙能就此走出危機(jī)么？筆者的觀點(diǎn)是：歐盟1000億援助銀行業(yè)的資金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以解決西班牙的根本性問題。對西班牙銀行救助的資金很可能流入了一個(gè)黑洞，因?yàn)榈侥壳盀橹故廊瞬⒉皇�分清楚，到底西班牙銀行的問題有多嚴(yán)重。援助貸款只能讓西班牙的財(cái)政赤字再攀上一個(gè)階梯。在某種程度上說，西班牙未來可能整個(gè)國家都要陷入援助資金的保護(hù)傘之下。
　　鑒于以往的經(jīng)驗(yàn)，雖然救助在短時(shí)期讓市場有所穩(wěn)定，但從長遠(yuǎn)來看，投資者會將這一行為確認(rèn)為危機(jī)的又一加劇和對未來歐元拯救能力的衰減，而并不將其視作解決實(shí)際問題的措施。這有愛爾蘭和葡萄牙的前例，兩國在接受援助貸款之后，從資本市場上獲得融資的難度變得更大了，其國債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)明顯上升。此外，西班牙銀行信用已被降級，惠譽(yù)將西班牙信用評級下調(diào)3級至“BBB”等級，而銀行信用的降級會直接導(dǎo)致西班牙主權(quán)債務(wù)的降級，所有這些都增加了西班牙未來的融資成本。而且，究竟最終會需要多少援助資金才能解決問題，仍舊不明朗。從2008年的經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)局勢惡化的時(shí)候，銀行對資本的需求會攀升得很快。
　　因此，雖然歐元區(qū)集團(tuán)主席容克表示，提供給西班牙的貸款足以滿足銀行業(yè)所有可能的資本要求，但顯然市場仍舊面臨流動性問題。依照現(xiàn)在的市場條件，投資者對西班牙國債也逐漸失去了興趣。很多投資者都擔(dān)心，未來可能會有規(guī)模更大的損失。國際上的私人與機(jī)構(gòu)投資者，正大規(guī)模地將資金從西班牙的銀行中撤離。因?yàn)樗麄儞?dān)心，由于政府為這筆援助貸款提供擔(dān)保，未來的西班牙很可能在陷入支付困境的情況下首先償還歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）的貸款，而其次考慮私人投資者。這更加劇了西班牙在資本市場上的融資難度。
　　其實(shí)，銀行業(yè)還只是西班牙眾多麻煩中的一個(gè)。西班牙經(jīng)濟(jì)已陷入蕭條之中，勞動力市場的境況在不斷惡化，目前的失業(yè)率高達(dá)24%，加上政府對退休金的支付，都會增加西班牙的國家負(fù)債。這無形之中更加劇了銀行業(yè)的問題——不但來自經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的貸款無法償還，那些普通的雇員，由于失業(yè)，也無法償還其貸款。超高失業(yè)率也加重了政府的社會福利負(fù)擔(dān)和經(jīng)濟(jì)成本。西班牙銀行有序重組基金接受的援助被算入到西班牙國家負(fù)債中去，為此而要支付的利息也會影響國家的財(cái)政赤字。人們自然會問，西班牙政府未來是否有能力償還援助貸款？看看愛爾蘭吧，為拯救危機(jī)銀行，愛爾蘭從歐盟獲得了援助貸款，而現(xiàn)在愛爾蘭政府正向歐盟申請是否可以打折支付其援助貸款利息。
　　雖然大型金融機(jī)構(gòu)狀態(tài)暫時(shí)得以恢復(fù)穩(wěn)定，但是由于政府為銀行部門重組需要大量資金，以及西班牙經(jīng)濟(jì)未來的不景氣，隨時(shí)都會導(dǎo)致中型銀行可能成為下一張多米諾骨牌，部分銀行的信用組合會繼續(xù)惡化。特別是那些側(cè)重于建筑和房地產(chǎn)行業(yè)的銀行，受到的威脅尤其大。因?yàn)檫@些中型金融機(jī)構(gòu)如今已經(jīng)無能力從其他銀行獲取資金，所有資金的來源都是歐洲央行。
　　中央政府實(shí)施緊縮計(jì)劃，需要地方政府的配合。為此，馬德里政府制定了嚴(yán)格的緊縮計(jì)劃并雙管齊下：一方面為市場提供流動性支持，另一方面又運(yùn)用法律的規(guī)定，強(qiáng)制干預(yù)實(shí)施緊縮。政府承諾，到年底赤字恢復(fù)到5.3%的水平，明年達(dá)到3%。但許多人擔(dān)心，每況愈下的經(jīng)濟(jì)狀況，外加為債務(wù)融資要支付的高昂的利息，達(dá)到這個(gè)目標(biāo)的幾率會有多高？更不用說，馬德里政府的緊縮計(jì)劃，需要17個(gè)自治省的積極配合。而實(shí)際境況卻是，中央政府緊縮，地方政府卻仍舊像以前一樣在大筆支出。依據(jù)緊縮要求，在未來的一年，地方自治省須將其新的負(fù)債保持在1.5%的水平上，但很多地方政府離這個(gè)要求差得太遠(yuǎn)。在某些地區(qū)，政府負(fù)債甚至達(dá)到7%的水平。去年，西班牙6%的赤字同預(yù)期目標(biāo)相差三個(gè)百分點(diǎn)。究其原因，是西班牙的各個(gè)自治省份不愿意緊縮和節(jié)約。
　　這么多年來，西班牙人一直在過著超出他們實(shí)際能力的生活。西班牙的勞動力成本在最近幾年一直在上升，其漲幅甚至超過了德國。在前幾年，西班牙集中精力進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而忽略了提高其經(jīng)濟(jì)競爭力。今天，西班牙大部分的工業(yè)被認(rèn)為已失去競爭力，勞動力市場漸漸蕭條。為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，西班牙政府計(jì)劃著手結(jié)構(gòu)性改革，但很多計(jì)劃至今仍停留在紙面上。西班牙政府是否能加強(qiáng)改革的步伐，以促使銀行業(yè)更加穩(wěn)步向前，還不確定。所有這些問題，豈是僅僅1000億歐元的銀行救助就能解決得了的？
　�。ㄗ髡呦低瑵�(jì)大學(xué)中德學(xué)院經(jīng)管系副教授、德國科隆大學(xué)金融風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)博士 Chartered FRM）