人民幣開放步伐正加快。溫州和深圳的金融改革步伐加快，匯率浮動(dòng)幅度擴(kuò)大，倫敦將成為另一個(gè)人民幣離岸中心。這些變化好像是在加快人民幣開放的準(zhǔn)備，但當(dāng)前社會(huì)各方面對人民幣國際化所要達(dá)到的目標(biāo)仍缺乏共識，而沒有目標(biāo)會(huì)使人民幣國際化路徑選擇難以統(tǒng)一。
人民幣國際化步伐加快的背景
近年來，人民幣國際化進(jìn)程不斷加快，今年有進(jìn)一步加速趨勢，主要是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢變化的客觀需要。
首先，金融危機(jī)沖擊美元，推動(dòng)人民幣加快國際化。實(shí)際上，人民幣國際化更多不是設(shè)計(jì)出來的，沒有所謂的藍(lán)圖，而是近年來世界經(jīng)濟(jì)形勢的變化給人民幣國際化帶來了機(jī)會(huì)。2008年金融危機(jī)從經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和政府信用兩方面造成美元本位制基礎(chǔ)的松動(dòng)，美國銀行體系缺乏流動(dòng)性，無法再提供美元貿(mào)易信貸，對貿(mào)易融資產(chǎn)生了較大的沖擊，美元匯率出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。在貿(mào)易融資萎縮和美元?jiǎng)×也▌?dòng)的情況下，貿(mào)易伙伴國企業(yè)普遍希望使用幣值相對穩(wěn)定的人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算，從而規(guī)避使用美元結(jié)算的匯率風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的背景下，中國推進(jìn)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算。此外，歐債危機(jī)和美債危機(jī)相繼發(fā)生，在債務(wù)危機(jī)不斷演變的情況下，美元的霸權(quán)地位受到?jīng)_擊，歐元和日元面臨巨大壓力，其他貨幣目前難以擔(dān)當(dāng)國際貨幣體系的中心貨幣，這為人民幣國際化創(chuàng)造了廣闊空間。
其次，人民幣國際化是謀求國際優(yōu)勢戰(zhàn)略地位的需要。新全球化以來，世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)明顯重組成金融國家、制造業(yè)國家和資源國家三大板塊。中國屬于制造業(yè)國家板塊，作為制造業(yè)大國，必然是資源需求大國，但因?yàn)槿嗣駧艣]有實(shí)現(xiàn)國際化，很難謀求資源的定價(jià)權(quán)。中國正受到資源大國和金融大國的夾擊，利潤被資源國家和金融國家瓜分，未來還面臨嚴(yán)重的資源約束和成本約束。如果不推進(jìn)人民幣國際化，將處于非常被動(dòng)的地位，因此中國亟需在推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)過程中推進(jìn)人民幣的國際化進(jìn)程。
第三，一個(gè)國家貨幣的國際化是其綜合國力的金融折射，也是市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)過程中無法回避的歷史命題。當(dāng)前中國已經(jīng)發(fā)展成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，改革開放使中國經(jīng)濟(jì)一開始就步入了開放型的經(jīng)濟(jì)軌道，因此在市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)過程中，人民幣不可避免地要進(jìn)入國際貨幣體制。
人民幣國際化的制約因素
從國際看，與以前不同的是，現(xiàn)在各個(gè)國家核心利益是貨幣利益，美國正是通過美元獨(dú)大的國際貨幣地位對其他國家進(jìn)行財(cái)富“掠奪”和政治“脅迫”。雖然金融危機(jī)使得美國的金融市場受到一定沖擊，但歐債危機(jī)爆發(fā)以來，全球避險(xiǎn)資金仍然青睞美國和美元市場 。維持美元的霸權(quán)地位，符合美國的國家戰(zhàn)略，意味著美國有充足的動(dòng)力遏制其他貨幣的崛起。人民幣國際化可能會(huì)改變未來國際政治秩序，動(dòng)搖美元在世界中的霸權(quán)地位，美國肯定不會(huì)坐視不管。
從中國的貿(mào)易格局來看，中國對于東亞大部分國家和地區(qū)處于貿(mào)易逆差狀態(tài)，這有利于人民幣對外輸出。東亞地區(qū)尤其是東南亞地區(qū)是推進(jìn)人民幣國際化的天然陣地，更是構(gòu)建人民幣貨幣區(qū)的必經(jīng)之地。然而，當(dāng)前整個(gè)亞太地區(qū)是美元湖，而且以中國為代表的亞太地區(qū)是世界經(jīng)濟(jì)的主要增長極，如果人民幣實(shí)現(xiàn)國際化，將對美元的貨幣霸權(quán)產(chǎn)生很大沖擊。
從國內(nèi)看，市場建設(shè)還不足以支撐人民幣國際化。一般國際貨幣的條件，最突出的還是市場建設(shè)。1971年之后的美元體制，就由三個(gè)支柱性的制度組成：一是匯率的決定機(jī)制，二是國際收支失衡時(shí)的調(diào)整機(jī)制，三是國際流動(dòng)性的供給機(jī)制。因此，要想挑戰(zhàn)目前國際貨幣體系中的美元地位，必須構(gòu)建完全超過美國的三個(gè)市場 。從當(dāng)前來看，中國是以銀行結(jié)售匯制和全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場構(gòu)成現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制的基礎(chǔ)，由此形成的匯率并不是真正的市場匯率。而且人民幣無法提供國際流動(dòng)性，也無法提供任何手段解決國際收支失衡的問題。
以跨境貿(mào)易結(jié)算和發(fā)展離岸人民幣中心方式推動(dòng)人民幣國際化不可持續(xù)，也不見得有利。自在香港建立人民幣離岸中心以來，由于人民幣升值的明顯趨勢，吸引了大量人民幣資金沉淀在香港，也使得人民幣跨境結(jié)算中的進(jìn)出口結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不平衡。這就使得這種形式的人民幣國際化帶有太多的投機(jī)性質(zhì)，因此是不可持續(xù)的。另外，長期以來中國對美國貿(mào)易一直處于巨大順差，由此積累了超過2萬億美元形態(tài)的外匯儲(chǔ)備，在美元及美元資產(chǎn)不斷泡沫化的背景下，中國外匯儲(chǔ)備所累積的風(fēng)險(xiǎn)越來越高。但中國對亞洲地區(qū)的貿(mào)易有長期巨大逆差，例如去年對日、韓、臺、東盟等地區(qū)的貿(mào)易逆差高達(dá)2380億美元。這種情況對中國本來是一件好事，因?yàn)槌钟羞@些泡沫化美元的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過中國對亞洲地區(qū)的進(jìn)口支付向亞洲分散。但是，如果持續(xù)在周邊推動(dòng)人民幣結(jié)算，美元的風(fēng)險(xiǎn)就只有由中國一家來扛。如果我們預(yù)測美國未來很長時(shí)間里難以走出危機(jī)，持續(xù)推動(dòng)人民幣跨境結(jié)算就不是明智之舉。
定價(jià)權(quán)是人民幣國際化戰(zhàn)略目標(biāo)
雖然人民幣國際化步伐加快，但很多時(shí)候我們并不清楚人民幣國際化要達(dá)到的目標(biāo)是什么。有研究試圖量化人民幣國際化的好處，比較多的就是貿(mào)易便利化、投資便利化、減少兌換成本和對沖成本。還有人認(rèn)為，國際化后人民幣可以成為儲(chǔ)備貨幣，獲得鑄幣稅收入。但問題是人民幣想發(fā)展成為儲(chǔ)備貨幣是一個(gè)相當(dāng)漫長而又曲折的過程，從當(dāng)前來看，這是無限的目標(biāo)，短期內(nèi)無法達(dá)到。
現(xiàn)在來說，一國貨幣絕對不僅僅是價(jià)格符號，而是攫取財(cái)富的一種手段。在全球整個(gè)財(cái)富分配當(dāng)中，人民幣國際化的主要目的是扭轉(zhuǎn)失衡的格局，如何在創(chuàng)造財(cái)富進(jìn)程當(dāng)中保護(hù)自己的財(cái)富，才是人民幣國際化真正需要達(dá)到的目的。
從這個(gè)角度來講，取得國際貨幣的主導(dǎo)地位、獲得定價(jià)權(quán)是比資本市場放開和成為儲(chǔ)備貨幣更加本質(zhì)的目標(biāo)。因?yàn)殚_放無非就是把門打開，但是如果能夠掌握定價(jià)權(quán)，才是開放的目標(biāo)和關(guān)鍵。因此人民幣國際化的策略和戰(zhàn)略設(shè)計(jì)，應(yīng)圍繞定價(jià)權(quán)進(jìn)行，這才符合中國的核心利益。
從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，日元國際化的教訓(xùn)需要吸取 。日元雖然實(shí)現(xiàn)了國際化，但由于它在全球金融體系中沒有定價(jià)權(quán)和話語權(quán)，成了一種廉價(jià)的融資貨幣和炒作的對象。因此，獲得定價(jià)權(quán)是人民幣國際化的首要戰(zhàn)略目標(biāo)。
中國資本市場應(yīng)有限放開
在確定了人民幣國際化的戰(zhàn)略目標(biāo)后，接下來需要考慮的就是如何實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，也就是路徑選擇的問題。從國際貨幣體系來看，當(dāng)前實(shí)現(xiàn)國際化的貨幣主要有美元、歐元、日元。美元是強(qiáng)權(quán)輔助下實(shí)現(xiàn)的國際化，雖然其貿(mào)易結(jié)算—資產(chǎn)定價(jià)—國際儲(chǔ)備的國際化路徑可以借鑒，但借助強(qiáng)權(quán)進(jìn)行國際化的經(jīng)驗(yàn)，對于人民幣國際化已不具有多少可復(fù)制性。歐元國際化是在區(qū)域一體化的基礎(chǔ)上推進(jìn)的，但中國面臨的區(qū)域一體化比歐元區(qū)更加復(fù)雜，可以借鑒，不能完全復(fù)制。日元國際化走的是一條金融深化與發(fā)展的道路，通過外匯自由化、貿(mào)易自由化、經(jīng)常賬戶自由化、資本流動(dòng)自由化、利率與金融市場自由化使日元成為國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中普遍使用的貨幣。日元國際化也只是形成本國銀行、企業(yè)和離岸市場的自我循環(huán)，而沒有達(dá)到日元被國際認(rèn)可或者在國際大宗商品貿(mào)易結(jié)算獲取主導(dǎo)權(quán)和定價(jià)權(quán)的地位，所以日元的國際化模式，特別是貿(mào)易結(jié)算加上離岸市場的模式，對于中國來講也是不合適的。
因此，人民幣國際化道路必須具有中國特色。根據(jù)一般貨幣國際化的道路，人民幣國際化要以人民幣的完全可兌換為前提。換言之，只有在資本項(xiàng)目完全開放之后，人民幣才能真正成為國際貨幣。雖然目前人民幣已具備自由兌換的條件，但是在完全拆除資本管制“防火墻”，中國經(jīng)濟(jì)和金融體系將受到巨大的沖擊。
從國際經(jīng)濟(jì)形勢來看，美歐日債務(wù)危機(jī)不斷深化，量化寬松政策或?qū)o限延期。在新全球化以后，美國形成了貨物貿(mào)易順差和資本項(xiàng)下逆差的國際收支平衡，但金融危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致國際投行金融生產(chǎn)能力遭到破壞，為了保證資本項(xiàng)下的逆差，進(jìn)而保證國際收支平衡，美國推出唯一可用的金融商品——美債，但現(xiàn)在美債規(guī)模也已達(dá)其新的上限，只能依靠美元信用，也就是超發(fā)貨幣來實(shí)現(xiàn)其資本項(xiàng)下的逆差。從歐元來看，歐洲在整合當(dāng)中步履維艱，歐元區(qū)現(xiàn)在決定讓其銀行系統(tǒng)處理高達(dá)2.6萬億歐元的有問題債務(wù)。2.6萬億歐元債務(wù)，大概相當(dāng)于歐洲銀行資本金的一半以上，有可能引起歐洲金融動(dòng)蕩。這個(gè)過程一定伴隨著歐洲經(jīng)濟(jì)的緊縮，財(cái)政、金融市場 、銀行體系的紊亂，歐洲化解這個(gè)問題只有靠大量放貸，就是所謂的定向?qū)捤伞?BR> 從國內(nèi)來看，雖然中國經(jīng)濟(jì)成長較快，但產(chǎn)權(quán)市場化進(jìn)程較慢，尤其是資產(chǎn)價(jià)格升值遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有釋放，也沒有被廣大企業(yè)、民眾分享。舉例來說，假設(shè)企業(yè)中應(yīng)該有十分之一上市，中國有700萬家經(jīng)營性企業(yè)單位，十分之一上市就是70萬家，但現(xiàn)在僅僅有4000家上市公司。如果在產(chǎn)權(quán)市場化階段剛剛起步的時(shí)候，就打開中國的資本市場，大量的國際資本就會(huì)流入國內(nèi)，特別是在美歐日量化寬松無期限的情況下，公司股權(quán)將會(huì)被其掌握。這樣我國改革開放前30年積累的財(cái)富就被其他國家拿走，這對于我們來說是非常不利的。
另外，貨幣國際化包括很多部分，可以分為貿(mào)易結(jié)算的國際化、定價(jià)的國際化、融資的國際化、投資的國際化和儲(chǔ)備的國際化，后三者需要自由兌換，而前兩者不一定需要自由兌換。目前來說，中國的第一步已經(jīng)做得很大，現(xiàn)在需要推進(jìn)的是第二步，即定價(jià)的國際化，這兩步并不需要完全放開資本市場。
但從長期來說，人民幣國際化最后要實(shí)現(xiàn)成為國際儲(chǔ)備貨幣的目標(biāo)，也需要逐步放開資本市場 。所以，我們完全可以找到一個(gè)中間途徑，往前走一大步，不是完全開放，而是在特定的范圍內(nèi)放開，也就是有限的放開。在放開時(shí)要兩頭兼顧，一方面要放開資本的管制，另一方面要防止國有資產(chǎn)的流失。因此，在戰(zhàn)略設(shè)計(jì)方面要有管制，有放開，有所開，有所不開。
本思想庫認(rèn)為，可以考慮建立一個(gè)粵港金融特區(qū)，在這個(gè)范圍內(nèi)推動(dòng)三幣流通或者兩幣流通，推動(dòng)以人民幣計(jì)價(jià)的資本和證券市場發(fā)展，貿(mào)易方面可以港幣和人民幣結(jié)算。因?yàn)槿嗣駧攀菑?qiáng)勢貨幣，仍有20年升值預(yù)期，這樣對其他國家具有吸引力。建立金融特區(qū)而不是大規(guī)模的開放，與美國等其他國家的沖突面減少，討價(jià)還價(jià)的空間也相對較大，有利于人民幣國際化的推進(jìn)。