1-4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤14525億元，同比下降1.6%，相比較1-3月降幅擴大0.3個百分點，其中，4月當月實現(xiàn)利潤4076億元，同比下降2.2%，改變了3月利潤反彈4.5%的態(tài)勢，這表明當前工業(yè)企業(yè)利潤仍在探底回落過程中，但從當前的降幅仍小于今年2月的低點-5.2%來看，未來利潤降幅有限，二季度末筑底的可能性較大。
　　4月以來，經(jīng)濟未能延續(xù)3月反彈態(tài)勢，而繼續(xù)走弱較大程度上拖累了企業(yè)利潤狀況。
　　如4月需求的疲軟拖累了企業(yè)生產(chǎn)，由此也使得主營業(yè)務(wù)收入增速放緩：1-4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入270416億元，同比增長12.7%，相比較1-3月增速減小1.4個百分點。
　　另一方面，經(jīng)濟需求回落帶來的企業(yè)產(chǎn)品價格的持續(xù)走弱也加劇了主營業(yè)務(wù)收入增速的放緩，如4月生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）同比增速為-1.24%，比上月降幅擴大0.4個百分點。
　　幸好，企業(yè)毛利率的改善一定程度上支撐了企業(yè)利潤的穩(wěn)定，如1-4月每百元主營業(yè)務(wù)收入中的成本為85.08元，主營業(yè)務(wù)收入利潤率為5.37%，相比較今年1-3月的5.28%繼續(xù)好轉(zhuǎn)，而這也是今年以來連續(xù)兩個月反彈，毛利率就此企穩(wěn)的可能性較大。
　　4月利潤增速的再次回落也使得這輪企業(yè)利潤見底變得更加曲折，而我們認為考慮到以下因素，短期企業(yè)利潤還將繼續(xù)探底。
　　第一，當前經(jīng)濟需求面仍在持續(xù)放緩：如投資方面，受累于房地產(chǎn)去庫存及制造業(yè)投資增速的放緩，二季度投資增速仍將持續(xù)下行；出口方面，受累于希臘政治風(fēng)險引發(fā)的歐盟金融市場動蕩加劇以及經(jīng)濟下滑風(fēng)險加大等因素，我國外需增長仍將繼續(xù)探底。
　　第二，當前企業(yè)仍處在主動去庫存過程中，如1-4月企業(yè)產(chǎn)成品價格增速從上月累積的16.4%回落到15.8%，而考慮到4月以來企業(yè)上游產(chǎn)品價格的回落幅度加大以及下游需求仍沒有好轉(zhuǎn)，企業(yè)仍將繼續(xù)去庫存，從而拖累企業(yè)產(chǎn)品價格走穩(wěn)。
　　當然，我們也不必對于企業(yè)利潤過于悲觀，今年三季度企業(yè)利潤企穩(wěn)回升的可能性仍較大。
　　首先，經(jīng)濟有望在三季度出現(xiàn)明顯的改善，如房地產(chǎn)方面，近期各地地產(chǎn)調(diào)控政策的微調(diào)已見成效，如5月以來地產(chǎn)銷售面積持續(xù)回暖，今年三季度地產(chǎn)投資增速見底企穩(wěn)的可能性較大；隨著今年6月希臘政治風(fēng)險引發(fā)的歐債危機惡化事件過去后，歐盟經(jīng)濟的形勢有望逐漸穩(wěn)定，我國出口增速今年三季度也有望逐漸企穩(wěn)；近期中央政府強調(diào)要把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，并出臺了更多穩(wěn)增長措施，如4月發(fā)改委批準項目就多達328個，近乎去年同期的兩倍，央行為刺激信貸再次降準，并且不排除5月居民消費價格指數(shù)（CPI）回落后降息的可能性，當前仍比較疲軟的基建投資增速二季度末將會出現(xiàn)明顯改善。
　　其次，未來毛利率還將持續(xù)好轉(zhuǎn)。如4月后國際大宗商品價格的大幅回落，以商品研究局指數(shù)（CRB）為例，4月至5月底，降幅已接近5%，企業(yè)的上游成本壓力會繼續(xù)減輕。隨著央行近期加大貨幣政策放松的力度，企業(yè)面臨的資金緊張狀況會進一步改善，貸款加權(quán)平均利率將會繼續(xù)下行，如5月票據(jù)利率已經(jīng)從4月末的4.8%回落到4.3%，這將有利于改變當前不斷增速上升的企業(yè)財務(wù)費用。
　　因此，企業(yè)利潤提前國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速于二季度末見底的可能性較大，而部分受益于上游產(chǎn)品價格回復(fù)幅度較大，企業(yè)去庫存壓力不大且下游需求較早穩(wěn)定的行業(yè)則有望更早出現(xiàn)利潤增速企穩(wěn)，如電力、熱力行業(yè)受益于上游煤炭價格的回落，和電力需求的逐漸走穩(wěn)，1-4月利潤增速為20%，比去年底的最低點回升近30個百分點；汽車制造業(yè)受益于上游鋼材、有色金屬價格的回落以及今年3月以來需求的復(fù)蘇，1-4月利潤同比增長8.7%，也比今年2月的最低點回升近15.2個百分點。

    （作者系民族證券分析師）