最近一段時(shí)間出爐的4月份各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可謂是一片慘淡，一直是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”，出口，投資和消費(fèi)，如今無(wú)一例外均慢了下來(lái)。筆者認(rèn)為，中國(guó)4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，控制通脹已經(jīng)不是當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展要解決的核心問(wèn)題“穩(wěn)增長(zhǎng)”已是當(dāng)務(wù)之急。因此，接下來(lái)的一段時(shí)間，預(yù)計(jì)貨幣政策將會(huì)繼續(xù)發(fā)力，預(yù)調(diào)微調(diào)的力度將有所加大。
從今年4月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，出口方面，中國(guó)進(jìn)出口總值為3080.8億美元，增長(zhǎng)2.7%。其中出口增長(zhǎng)4.9%，進(jìn)口增長(zhǎng)0.3%，為今年1月雙雙出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)后再次探底。投資方面，4月延續(xù)3月的格局，房地產(chǎn)投資大幅下挫，而非房地產(chǎn)則有所回升。消費(fèi)方面，4月消費(fèi)增速有所下滑，社會(huì)消費(fèi)品零售總額15603億元，同比名義增長(zhǎng)14.1%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)10.7%。
5月24日，匯豐發(fā)布5月中國(guó)制造業(yè)PMI初值回落至48.7，低于4月的49.3，為過(guò)去兩個(gè)月以來(lái)最低。
種種跡象表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的回落仍在延續(xù)。從目前的增速看，雖然仍然在年初7.5%的預(yù)期目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，但經(jīng)濟(jì)下行壓力在加大�？紤]到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的巨大慣性，以及嚴(yán)峻的世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境，盡早為中國(guó)經(jīng)濟(jì)“筑底”非常必要。在“筑底”的各項(xiàng)政策中，貨幣政策尤其引發(fā)人們的關(guān)注。
5月初以來(lái)，一系列政策和實(shí)際調(diào)整相繼出臺(tái)，凸顯出政府對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)放緩日益擔(dān)憂(yōu)并有明確意愿放松政策。中國(guó)人民銀行宣布，從2012年5月18日起，將下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是2012年央行第二次“降準(zhǔn)”，將一次性釋放約4200億元資金。溫家寶總理在武漢就經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況進(jìn)行調(diào)研時(shí)，首次強(qiáng)調(diào)要把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置，此后在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，再次強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)。由于國(guó)務(wù)院明確了加快政策調(diào)整的方向，幾乎可以肯定人民銀行將有意愿以更大力度放松政策，同時(shí)考慮到國(guó)內(nèi)CPI數(shù)據(jù)從2月份同比上漲3.2%到3月份的3.6%再到4月份的3.4%，特別是5月以來(lái)食品價(jià)格快速下跌、天氣狀況好轉(zhuǎn)后蔬菜供應(yīng)回升后，5、6月份CPI有望進(jìn)一步回落，這無(wú)疑為進(jìn)一步政策放松創(chuàng)造了更多空間。
目前市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐力度不夠，形勢(shì)不容樂(lè)觀。4月份的金融數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，月末廣義貨幣M2余額同比增長(zhǎng)12.8%，比上月回落了0.6個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)月新增人民幣貸款6818億元，同比少增612億元。在物價(jià)已經(jīng)基本穩(wěn)定的情況下，貨幣政策要加大對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐力度。
23日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要根據(jù)形勢(shì)變化加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度。要堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策的基本取向，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，更加注重滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。由于前期對(duì)通脹壓力的忌憚，貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)力度一直低于預(yù)期。中國(guó)4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，控制通脹已經(jīng)不是當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展要解決的核心問(wèn)題“穩(wěn)增長(zhǎng)”已是當(dāng)務(wù)之急。因此，接下來(lái)的一段時(shí)間，預(yù)計(jì)貨幣政策將會(huì)繼續(xù)發(fā)力，預(yù)調(diào)微調(diào)的力度將有所加大。
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高度關(guān)注銀行體系結(jié)構(gòu)性問(wèn)題 |
但也要注意到，適度寬松的貨幣政策，如降低存款準(zhǔn)備金率，可以釋放一定的流動(dòng)性，使銀行有更多的可貸資金，但這部分資金能不能如大家希望的流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，流入代表經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的產(chǎn)業(yè)，流入中小企業(yè)，是有待觀察的。如果像之前的“四萬(wàn)億”一樣，資金主要流向了地方政府主導(dǎo)的各種投資項(xiàng)目，以及國(guó)企中，那么適度放松的貨幣政策的效果會(huì)打折扣。當(dāng)然，現(xiàn)階段也可能存在貸不出去的情況，即存在所謂流動(dòng)性陷阱問(wèn)題。當(dāng)經(jīng)濟(jì)被普遍預(yù)期不好的時(shí)候，無(wú)論央行如何增加流動(dòng)性，都不被微觀主體所吸收。也就是說(shuō)，錢(qián)能從央行出來(lái)，但流不到企業(yè)里去。在中國(guó)，這種現(xiàn)象局部存在著。這并非由于企業(yè)本身需求不足，而主要是由于政策因素。比如，一段時(shí)間以來(lái)的房地產(chǎn)調(diào)控，限制各類(lèi)資金進(jìn)入的政策持續(xù)未變，無(wú)論二套房，還是開(kāi)發(fā)貸，或是土地儲(chǔ)備貸款，相關(guān)貸款的控制政策都未變，所以降準(zhǔn)以后，錢(qián)也依然很難流入其中。再比如，地方政府融資平臺(tái)前期形成的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)比較大，政府債務(wù)纏身，已無(wú)能力再去開(kāi)發(fā)新的投資項(xiàng)目，即使開(kāi)發(fā)了，銀行也不一定愿意貸款。
所以，錢(qián)應(yīng)該流入代表經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的新興產(chǎn)業(yè)、高科技類(lèi)企業(yè)、中小企業(yè)，包括三農(nóng)等。但現(xiàn)在流動(dòng)渠道并不暢通。一些大銀行，尤其是國(guó)有商業(yè)銀行，以前習(xí)慣于壘大戶(hù)等放貸模式，一旦以前壘的一些大戶(hù)并不需要太多錢(qián)，或錢(qián)投不進(jìn)去，這時(shí)降準(zhǔn)，雖然可貸資金增多，但這些銀行仍難適應(yīng)這種格局，仍只會(huì)向大戶(hù)扔錢(qián)，如此一來(lái)，錢(qián)仍然困在銀行。
4月份貸款創(chuàng)新低一方面是因?yàn)樾枨笪s，但這只說(shuō)對(duì)了一半，確實(shí)有大戶(hù)比如房地產(chǎn)和地方平臺(tái)需求萎縮，但也要看到金融調(diào)控模式需要進(jìn)一步完善。
很多中小金融機(jī)構(gòu)放貸能力很強(qiáng)，但現(xiàn)在對(duì)他們有規(guī)模月控制指標(biāo)，還有存貸比控制。這些銀行中小微企業(yè)客戶(hù)占比較高，其中有很多想貸款者，卻沒(méi)有錢(qián)貸。目前銀行體系存在的這種結(jié)構(gòu)性問(wèn)題必須引起高度關(guān)注。
因此，從未來(lái)趨勢(shì)看，宏觀調(diào)控要完善，必要的話(huà)，可以取消信貸規(guī)模管制，釋放出中小銀行的放貸空間。
當(dāng)今之際，經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)日益明顯，適當(dāng)?shù)胤潘摄y根是有必要的，但在適度放松的同時(shí)應(yīng)當(dāng)注重力度和效率，貨幣政策肯定不能大幅地盲目擴(kuò)張。筆者認(rèn)為，既要在貨幣放松的力度上有所控制，還應(yīng)適度引導(dǎo)資金投向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和民生等領(lǐng)域，重點(diǎn)支持有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的生產(chǎn)性投資，在這方面，政府應(yīng)當(dāng)下大功夫，提高資金的使用效率，堅(jiān)決杜絕地方政府大干快上的現(xiàn)象。同時(shí)，改革和開(kāi)放的力度也不能放松，打破國(guó)企壟斷（特別是國(guó)有經(jīng)濟(jì)大幅度退出經(jīng)營(yíng)性領(lǐng)域，讓社會(huì)資源加快進(jìn)入管制和壟斷的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，引入競(jìng)爭(zhēng)以促進(jìn)生產(chǎn)率的提高）、減輕企業(yè)和民眾的稅負(fù)才是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的根本動(dòng)力所在。
央行是否會(huì)通過(guò)連續(xù)微調(diào)貨幣政策來(lái)保增長(zhǎng)，取決于本次下調(diào)的政策效果，若各項(xiàng)指標(biāo)依然不理想，下半年就可能會(huì)繼續(xù)下調(diào)。我認(rèn)為，二季度內(nèi)，央行在權(quán)衡之后，降準(zhǔn)可能還是會(huì)有，但年內(nèi)具體還有多少次，一般不好判斷，還要與經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況相關(guān)聯(lián)來(lái)加以考察。目前的貨幣政策應(yīng)保持穩(wěn)健，只適宜進(jìn)行微調(diào)。
至于在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，央行會(huì)不會(huì)進(jìn)一步下調(diào)利率，我一直都強(qiáng)調(diào)調(diào)整利率可以考慮，但應(yīng)該進(jìn)行非對(duì)稱(chēng)下調(diào)，一方面，由于目前CPI漲幅回落的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，實(shí)際利率仍然在負(fù)數(shù)邊緣，因此為了保護(hù)存款人的利益，以及穩(wěn)定居民通脹預(yù)期，應(yīng)保持現(xiàn)有存款利率水平；另一方面，可以考慮下調(diào)貸款利率。對(duì)于企業(yè)而言，利率太高，投資無(wú)利可圖，可以通過(guò)降息給信貸需求以直接的刺激
。貸款利率的調(diào)整可能會(huì)有幾種選擇，可以直接下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，也可以適當(dāng)放寬利率下限，擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間，并著力清理和規(guī)范銀行貸款各種收費(fèi)，降低企業(yè)融資成本。