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股市為何對(duì)第三次降準(zhǔn)如此“矜持”
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2012-05-15 作者：董少鵬 來源：證券日?qǐng)?bào)
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昨天（5月14日）是央行宣布降準(zhǔn)后的第一個(gè)交易日，股市走勢(shì)比較糾結(jié)，原因是復(fù)雜的。
一是，不少分析人士早在一個(gè)月前就有降準(zhǔn)的預(yù)期，而央行的決策直至5月12日才做出，這就形成了市場(chǎng)預(yù)期與政策兌現(xiàn)的很大反差。二是，目前股市處于“關(guān)”前震蕩階段。上證綜指2450點(diǎn)一帶是投資者心理的敏感區(qū)域，成交量也比較密集；同時(shí)，外圍因素加重了關(guān)前震蕩的情況，上周歐美股市出現(xiàn)較大調(diào)整，希臘政府更迭和法國大選導(dǎo)致投資者對(duì)歐債危機(jī)前景看淡。三是，投資者由降準(zhǔn)聯(lián)系到經(jīng)濟(jì)增速有可能繼續(xù)降低，形成新的憂慮。總體看，投資者對(duì)降準(zhǔn)持溫和態(tài)度，既不積極回應(yīng)，也不過分悲觀，可以用“矜持”二字加以描畫。
筆者認(rèn)為，此次降準(zhǔn)是對(duì)A股市場(chǎng)的明確政策利好。有人認(rèn)為降準(zhǔn)、降息等貨幣政策不是專門針對(duì)A股市場(chǎng)的。不錯(cuò)，某一項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策單獨(dú)作用于資本市場(chǎng)的情況并不明顯；但客觀來講，外部政策環(huán)境如何，卻往往直接影響A股的走勢(shì)。央行“感冒”、A股市場(chǎng)“打噴嚏”的現(xiàn)象并不罕見。
雖然降準(zhǔn)不針對(duì)某一具體的市場(chǎng)板塊和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，但是，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)牽涉的產(chǎn)業(yè)鏈特別長(zhǎng)特別大，而股市也是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，所以，貨幣政策對(duì)這兩者的正面影響是不言而喻的。而房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖也必然對(duì)股市形成正面影響。
另外，由于“5·19行情”紀(jì)念日在即，此次降準(zhǔn)生效日是5月18日。盡管5月14日A股微跌，但不排除隨后會(huì)回升。投資者在目前顯得“矜持”，但對(duì)重現(xiàn)“5·19行情”也有憧憬。
從去年11月30日以來，已經(jīng)3次下調(diào)存準(zhǔn)率，這是否意味著進(jìn)入了持續(xù)的調(diào)整通道？筆者的回答是肯定的。除了降準(zhǔn)之外，降息或者差別化降息是否可行？筆者認(rèn)為，降息要兼顧到國際因素，而準(zhǔn)備金是我們內(nèi)部可控性更強(qiáng)的“池子”。所以先使用調(diào)準(zhǔn)的手段。待存款準(zhǔn)備金率連續(xù)調(diào)整之后，達(dá)到一定的勢(shì)能，會(huì)順勢(shì)推出調(diào)整利息的措施。這是我們可以觀察到的過去一個(gè)時(shí)期央行的操作模式。擇機(jī)降息是非常需要的，因?yàn)樵诨厥樟鲃?dòng)性問題上的確出現(xiàn)了“局部性過度”，現(xiàn)在更重要的是穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
此次降準(zhǔn)是超前了還是滯后了，有待下一步整個(gè)金融市場(chǎng)的走向加以驗(yàn)證，但從央行操作的角度來講，比較注重打提前量。記得周小川行長(zhǎng)去年6月時(shí)提到，升準(zhǔn)備金率沒有上限；在去年11月30日下調(diào)準(zhǔn)備金率之后，周小川又說，下調(diào)的空間非常巨大。其實(shí)不論“上限”還是“下調(diào)空間”，終究也要有個(gè)尺度。
客觀來講，目前看，央行的貨幣政策和證監(jiān)會(huì)的股市政策是相匹配的。這也有巧合之處，因?yàn)楸M管整體是穩(wěn)健的貨幣政策，但過去兩年是以收縮貨幣供應(yīng)為主，現(xiàn)在是“逆周期”動(dòng)作，銀根逐漸放松。而股市處于相對(duì)疲軟低迷的狀態(tài)，投資者的信心仍然不穩(wěn)。中央明確要求要提振股市信心，那么客觀上，宏觀政策包括貨幣政策的積極取向，必然對(duì)提振股市信心產(chǎn)生積極的影響。
3月“兩會(huì)”是反復(fù)強(qiáng)調(diào)要注重實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其中的含義是要使虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相匹配，而不是刻意壓制資本市場(chǎng)的發(fā)展。在這個(gè)問題上有個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)，即注重實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，股市發(fā)展就應(yīng)該放在第二位，這是不對(duì)的。宏觀經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健的增速，股市走勢(shì)卻十分疲軟，這樣糾結(jié)的狀況是需要扭轉(zhuǎn)的。因此，降準(zhǔn)以及下一步降息之后，釋放流動(dòng)性，是十分重要的。
目前對(duì)放松信貸預(yù)期的制約因素有兩個(gè)：一是逐步啟動(dòng)的價(jià)格改革有可能導(dǎo)致局部?jī)r(jià)格上漲，會(huì)給物價(jià)上漲造成變數(shù)；二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲軟跡象，貸款意愿不強(qiáng)。筆者認(rèn)為，價(jià)格改革也是需要流動(dòng)性支撐的。甚至可以說，越是改革越需要付出改革的成本，越需要補(bǔ)充流動(dòng)性。所謂實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款的意愿疲弱，其實(shí)是雞生蛋、蛋生雞的關(guān)系：一方面，由于銀行放貸謹(jǐn)慎，導(dǎo)致局部的流動(dòng)性不足，那么實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款意愿就會(huì)低；另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款意愿低，又導(dǎo)致銀行放貸萎縮。而從宏觀調(diào)控的角度講，就需要主動(dòng)釋放流動(dòng)性。筆者認(rèn)為，從防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速過大的角度看，如果在六、七月份降息，也并不奇怪。
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