降準(zhǔn)利于貸款增長(zhǎng)恢復(fù)
2012-05-14   作者:陳偉(民族證券)  來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)
 

  在剛公布完4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的第二天,央行就宣布,從5月18日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是年內(nèi)第二次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。央行降準(zhǔn)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的迫切要求,將有利于刺激銀行增加二季度的信貸投放。

  降準(zhǔn)條件具備

  自今年2月降準(zhǔn)后,金融市場(chǎng)流動(dòng)性得到明顯改善,由此也刺激了銀行信貸,如3月新增貸款達(dá)到1.01萬(wàn)億元,環(huán)比2月增加近3000億元。但4月以來(lái),降準(zhǔn)帶來(lái)的流動(dòng)性效應(yīng)在多方面因素的作用下逐漸消失,由于3月新增存款2.95萬(wàn)億元,由此帶來(lái)4月上旬銀行補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金近6000億元;4月中上旬也是企業(yè)所得稅上繳的高峰,由此導(dǎo)致本月財(cái)政存款新增4343億元。
  另一方面,4月可以補(bǔ)充的流動(dòng)性比較有限,如4月公開(kāi)市場(chǎng)凈投放量2530億元,而外匯占款新增卻可能處于低位。銀行資金供給面的短缺無(wú)疑使得銀行可用于運(yùn)作的超儲(chǔ)資金下降,超儲(chǔ)率很可能回落到2%以下水平,金融市場(chǎng)利率也隨之上升。銀行7天回購(gòu)利率已經(jīng)由3月中旬最低的2.9%回升至4月下旬的4%,而4月銀行間人民幣市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.25%,比上月高出0.67個(gè)百分點(diǎn)。
  此時(shí),市場(chǎng)已出現(xiàn)降低存準(zhǔn)的呼聲,但當(dāng)時(shí)央行降準(zhǔn)面臨兩方面制約。第一,4月中旬公布的3月CPI水平有所反彈,經(jīng)濟(jì)也有所企穩(wěn),這無(wú)疑讓央行擔(dān)心通脹出現(xiàn)反復(fù);第二,4月中旬公布的3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有企穩(wěn)的跡象,如3月工業(yè)增加值增長(zhǎng)11.9%,比1-2月份回升0.5個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比增長(zhǎng)1.22%,也高于2月的0.84%,貨幣信貸也明顯超出市場(chǎng)預(yù)期,這似乎意味著沒(méi)有必要繼續(xù)下調(diào)存準(zhǔn)率刺激信貸。
  針對(duì)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率的高企,央行采取了更為靈活的公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)引導(dǎo)金融市場(chǎng)利率下降。5月3日央行意外地進(jìn)行了7天期650億元逆回購(gòu)操作,且中標(biāo)利率低于二級(jí)市場(chǎng)逾30基點(diǎn);5月10日,央行又首次下調(diào)了7天期回購(gòu)利率23基點(diǎn)。這些操作手段都一定程度上降低了金融市場(chǎng)利率,但由于回購(gòu)期限短,規(guī)模有限,其作用也顯著低于降低存準(zhǔn)短時(shí)期釋放較大規(guī)模流動(dòng)性的效果。
  5月11日經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布使得央行降準(zhǔn)的必要性上升。4月新增信貸低于預(yù)期,僅增加6818億元,不僅比上月大幅減少3282億元,相比去年同期也少增612億元,這表明4月利率的高企已經(jīng)影響到了貸款需求;4月工業(yè)增加值同比增速僅9.3%,比3月份回落2.6個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)出2009年以來(lái)新低,而從環(huán)比增速0.35%來(lái)看,也明顯低于去年水平,這客觀上要求政府加大政策的刺激力度;4月CPI上漲3.4%,比上月漲幅減少0.2個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比也低于歷年平均,4月以來(lái)大宗商品回落帶來(lái)的輸入性通脹壓力也開(kāi)始減輕,這些都使得央行對(duì)于通脹的擔(dān)憂減輕。

  二季度信貸回升有限

  因此,央行在數(shù)據(jù)公布后很快下調(diào)存準(zhǔn)也就比較自然,而這次降準(zhǔn)后,將向市場(chǎng)投放資金4000多億元,加上央行退回4月存款減少后多繳的大約1000多億元資金以及5月央行向市場(chǎng)凈投放2160億元,考慮到5月企業(yè)補(bǔ)繳所得稅可能抽走3000億元左右資金,銀行的超儲(chǔ)資金將相對(duì)于4月明顯改善,超儲(chǔ)率將很可能超過(guò)3月2.2%的水平,這將有利于5月利率水平的較快走低,并刺激貸款需求回升。
  即使這樣,以下原因決定二季度貸款新增的空間也會(huì)比較有限。第一,5-6月是希臘政治風(fēng)險(xiǎn)促發(fā)歐債危機(jī)以及國(guó)際金融市場(chǎng)加劇動(dòng)蕩的危險(xiǎn)時(shí)期,人民幣的升值預(yù)期將會(huì)受到更大的沖擊,由此新增外匯占款可能保持低位,銀行的存貸比指標(biāo)難以明顯改善,銀行的信貸供給能力會(huì)繼續(xù)受限。
  第二,在央行不降息來(lái)降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本情況下,企業(yè)貸款需求改善仍十分有限,鑒于二季度CPI回落幅度有限且銀行通過(guò)降低貸款上浮比例來(lái)變現(xiàn)降低加權(quán)貸款利率的空間還比較大,央行降息可能性較小 。
  第三,當(dāng)前傳統(tǒng)信貸大戶部門如地方融資平臺(tái)以及房地產(chǎn)部門的新增貸款仍會(huì)受政府調(diào)控限制。銀監(jiān)會(huì)雖然允許商業(yè)銀行可向符合條件的平臺(tái)公司發(fā)放平臺(tái)貸款,但總體原則要求平臺(tái)貸款余額只減不增,目前對(duì)貸款有較強(qiáng)需求的二套房購(gòu)買仍受政策限制,這些因素都決定新增中長(zhǎng)期貸款幅度有限。
  因此,本次存準(zhǔn)下調(diào)所能刺激的二季度新增信貸回升十分有限,若沒(méi)有更為直接較快刺激信貸增長(zhǎng)的降息政策出臺(tái)或其他相關(guān)監(jiān)管政策放松,二季度新增信貸難以明顯超過(guò)去年同期,上半年貸款同比增速也將基本上與一季度持平。這很可能也是央行今年預(yù)調(diào)微調(diào)貨幣政策的目標(biāo),即保持信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)以支持今年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)著陸的同時(shí),不過(guò)度刺激信貸的較快增長(zhǎng)以避免信貸結(jié)構(gòu)惡化,阻礙經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和調(diào)整。

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