轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的目的是實現(xiàn)經(jīng)濟的健康、可持續(xù)發(fā)展，從發(fā)展經(jīng)濟學(xué)的角度看，是要解決如何實現(xiàn)經(jīng)濟的可持續(xù)增長的問題，防止出現(xiàn)所謂的“人口紅利”消失、“中等收入陷阱”等發(fā)展問題；從福利經(jīng)濟學(xué)的角度看，是要解決經(jīng)濟增長如何達到社會福利最大化的目標(biāo)，切實提高經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和內(nèi)涵；從金融經(jīng)濟學(xué)的角度，是要解決金融如何支持經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的問題，充分發(fā)揮金融是現(xiàn)代經(jīng)濟核心的關(guān)鍵作用，用金融杠桿推動經(jīng)濟實現(xiàn)健康、可持續(xù)發(fā)展。
金融能否發(fā)揮經(jīng)濟核心作用，能否有效推動經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，優(yōu)化資源的配置，對創(chuàng)新和創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的支持，關(guān)鍵看金融本身是否能夠持續(xù)地、不斷地優(yōu)化，根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變要求、經(jīng)濟發(fā)展的不同階段和重點，不斷調(diào)整適應(yīng)，建立一個高效、穩(wěn)健、適合我國經(jīng)濟發(fā)展階段和需要的金融體制，在自身可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)上，推動經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。
金融體制改革涉及金融制度、金融政策、金融市場和金融體系等方方面面，需要加強頂層設(shè)計，在現(xiàn)有改革成果的基礎(chǔ)上，不斷深化金融體制改革。
第一，金融法律法規(guī)不斷完善。比如，1995年《中國人民銀行法》的出臺，標(biāo)志著央行法律地位的確立，該法首次規(guī)定央行不得向財政透支，從法律上切斷了財政赤字向貨幣發(fā)行傳導(dǎo)的途徑，明確了貨幣政策的獨立性。比如，2003年《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》的出臺，標(biāo)志著我國銀行業(yè)審慎監(jiān)管法律基礎(chǔ)的建立，銀行業(yè)監(jiān)管走上了專業(yè)化、依法監(jiān)管和科學(xué)發(fā)展的道路。此外，還有《證券法》、《證券投資基金法》、《信托法》、《保險法》等金融法律以及《公司法》、《物權(quán)法》等更高層次的上位法。法律法規(guī)體系的不斷完善，為金融體制改革打下了良好的法律基礎(chǔ)。
第二，金融政策不斷完善。比如，1984年中國人民銀行和中國工商銀行分家，標(biāo)志著中國央行體制的建立，貨幣政策開始獨立于財政政策和產(chǎn)業(yè)政策成為國家宏觀調(diào)控的重要組成部分；比如，2003年資本監(jiān)管制度的確立實施，強化了銀行業(yè)的資本約束，用了短短不到十年的時間，整個銀行業(yè)從技術(shù)上破產(chǎn)的狀態(tài)一躍成為全球備受關(guān)注的焦點，也經(jīng)歷了2008年以來的全球金融危機的嚴(yán)格考驗。
第三，金融市場不斷完善。從20世紀(jì)90年代初期開始，我國的股票市場、貨幣市場、外匯市場、債券市場、衍生品市場、商品市場逐步建立和不斷完善，一方面有效發(fā)揮了儲蓄投資轉(zhuǎn)化的功能，有力地支持了國有企業(yè)改革，推動經(jīng)濟實現(xiàn)快速增長；另一方面，也讓廣大人民群眾和投資者有了更多的投資渠道和選擇，充分分享經(jīng)濟增長帶來的成果，實現(xiàn)財富性收入的不斷增長。
第四，金融機構(gòu)體系不斷完善。國有銀行改革取得了重大進展，經(jīng)歷不良貸款剝離、財務(wù)重組、股份制改造、引進戰(zhàn)略投資者、公開上市等過程，國有銀行已經(jīng)成為我國金融體系的支柱和金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)；目前，國有銀行、中小銀行、政策性銀行、農(nóng)村金融機構(gòu)、證券公司、基金公司、保險公司等構(gòu)成了我國多元化的金融機構(gòu)體系。
第五，金融環(huán)境不斷改善。信用環(huán)境大為改善，無論是國有企業(yè)，還是民營企業(yè)，違約的責(zé)任意識和法律意識不斷提高，包括企業(yè)和個人在內(nèi)的征信體系不斷完善，司法體系的執(zhí)行力也在不斷加強。
第六，金融開放不斷推進。加入世貿(mào)尤其是2006年過渡期結(jié)束后，金融市場的開放和“走出去”呈現(xiàn)雙雙推進的良好局面，人民幣國際化進程啟動，匯率體制的改革呈現(xiàn)穩(wěn)步、可控的市場化進程，我國金融政策、金融市場和金融機構(gòu)的對外開放程度大幅提高。
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利率市場化是金融深化改革和加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的突破口 |
在當(dāng)前形勢下，利率市場化是深化金融體制改革和加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的突破口。從世界范圍來看，無論是發(fā)達經(jīng)濟體還是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體，利率市場化改革都是完善市場經(jīng)濟體系的一項不可或缺的改革歷程。
(一)利率市場化改革的必要性和緊迫性
當(dāng)前全球已經(jīng)進入后危機時期。后危機時期并不表示危機已經(jīng)過去。相反，危機的陰霾依然存在，全球經(jīng)濟變局更加復(fù)雜。從外部環(huán)境看，需求依然疲軟，貿(mào)易保護主義順勢抬頭，加入世貿(mào)邊際效應(yīng)明顯遞減。從內(nèi)生動力看，居民消費沒有顯著增長，投資增長率居高不下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)仍然薄弱、城鄉(xiāng)和區(qū)域發(fā)展不協(xié)調(diào)。從當(dāng)前國際國內(nèi)形勢看，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式刻不容緩。
轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的第一個命題是繼續(xù)堅定不移地推動市場化。目前，經(jīng)濟發(fā)展方式不合理、經(jīng)濟增長質(zhì)量不高，不是改革本身存在問題，而是市場化改革不夠深入。
改革開放以來，我國雖然在石油、農(nóng)產(chǎn)品等與國計民生緊密相關(guān)的少部分要素價格還保持一定程度的價格管制，其他主要要素價格都已基本實現(xiàn)了市場化，包括勞動力價格的工資、土地市場價格、原材料價格等。而直至今天管制最多、最嚴(yán)厲的仍然是資金的價格——利率。
從我國歷史背景看，利率管制的由來主要有以下三個方面：一是二元化的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)上，農(nóng)業(yè)部門是主要的積累部門，工業(yè)部門是主要的投資部門，為了實現(xiàn)國家工業(yè)化和經(jīng)濟基礎(chǔ)建設(shè)，為經(jīng)濟快速增長打下良好基礎(chǔ)，國家除了實行農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)產(chǎn)品的價格差以外，還對利率實施管制，實現(xiàn)農(nóng)業(yè)部門(資金積累和儲蓄部門)對工業(yè)部門(資金使用和投資部門)的補貼。這是二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的重要特征。二是對國有企業(yè)的扶持。國有企業(yè)改革經(jīng)歷過內(nèi)部改造(包括承包制、責(zé)任制和包干制等)、產(chǎn)品價格的市場化、產(chǎn)權(quán)改革等幾個階段。無論國有企業(yè)改革思路如何，保持國有經(jīng)濟在經(jīng)濟中的主導(dǎo)地位這一指導(dǎo)思想從來沒有變化。長期以來，對國有企業(yè)的補貼是一直持續(xù)的、方式也是多樣的。最初是直接的財政補貼，然后有原材料價格的雙軌制，還有撥改貸，即通過銀行資金(當(dāng)然最后體現(xiàn)為不良貸款)補貼。從發(fā)展規(guī)律看，國家財政緊張了，就采用銀行貸款等方式；銀行改革約束強化了，又通過資本市場等方式。其中，自始至終的，利率管制都起到了事實上的補貼作用。從銀行貸款的投向看，大部分的貸款都投向了國有企業(yè)，通過存貸款利率管制，一方面壓低存款利率，保持較低的貸款利率，實現(xiàn)儲戶對國有企業(yè)的補貼；另一方面，存貸款之間的較高的、穩(wěn)定的利差成為銀行利潤的重要保證。在過去八年中，我國GDP增長了1.49倍，工業(yè)企業(yè)利潤增長了3.8倍，上市銀行業(yè)凈利潤則增長了26.9倍。而正是由于這種“利差”，商業(yè)銀行拼規(guī)模、拉存款、放貸款，結(jié)果是，國有企業(yè)的競爭力沒有顯著提升但貸款資源一點不減，銀行繼續(xù)粗放發(fā)展模式但利潤一直大幅增長。值得指出的是，銀行高利潤除了信貸管理能力提升之外，不可否認(rèn)的是存在儲戶對銀行的補貼。三是維持出口導(dǎo)向政策。過去十多年來，為了維持出口導(dǎo)向的經(jīng)濟發(fā)展政策，出口企業(yè)通過較低的勞動力成本、資源成本、環(huán)境成本、資金成本獲得了相對于國外產(chǎn)品的價格競爭力，這實際上是我國勞動力、資源、環(huán)境和資金對外國消費者的一種補貼。
從以上的三種情況可以看出：利率管制既不公平、也不可持續(xù)，必須進行改革。因此，經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，與利率市場化存在直接的關(guān)系。比如，要實現(xiàn)城鄉(xiāng)均衡發(fā)展、推動“三農(nóng)”問題的解決，價格差的問題已得到初步解決，當(dāng)前急切需要解決的是農(nóng)業(yè)部門對工業(yè)部門的補貼，實現(xiàn)工業(yè)部門對農(nóng)業(yè)部門的反哺。比如，要使大中小企業(yè)都能得到良性發(fā)展，就要建立各種所有制企業(yè)共同競爭、共同發(fā)展的市場環(huán)境，解決利率管制造成的對國有企業(yè)信貸資源的傾斜和補貼。比如，要解決出口增長過快、順差過高，以及國民經(jīng)濟過度依賴出口的問題，就要解決利率管制帶來的國內(nèi)儲戶對國外消費者的補貼問題。因此，解決農(nóng)業(yè)對工業(yè)的補貼、居民對國有企業(yè)的補貼、國內(nèi)對國外的補貼，是利率市場化改革的大背景，同時也是利率市場化的必然要求。
因此，推進利率市場化改革，能夠為央行創(chuàng)造出更加有效的政策工具，在市場化的條件下，推動貼現(xiàn)率、基準(zhǔn)利率等價格型工具成為貨幣政策的主要工具。
(二)利率市場化改革的可行性
根據(jù)國際經(jīng)驗，利率市場化改革從啟動到基本完成一般需要十余年甚至二十多年的時間，發(fā)達國家和發(fā)展中國家基本相同(美國是個例外，僅用6年時間)，亞洲的另一個大國印度在經(jīng)過二十余年的改革摸索之后(中間過程的改革有停頓)，于今年放開了利率管制。我國的利率市場化改革準(zhǔn)備也有十多年的時間了。我國利率市場化深化改革的條件逐步成熟，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
第一，貸款利率已經(jīng)實現(xiàn)了一定程度的市場化。首先對于某些客戶，銀行有自主權(quán)實現(xiàn)一定程度的浮動，一般在正負(fù)20%—30%的范圍內(nèi)。其次，民間借貸十分活躍，民間借貸利率在法律保護的范圍內(nèi)能夠達到貸款基準(zhǔn)利率的4倍，大致為20%—30%的年化利率。如果將不受法律保護的、實際上客觀存在的民間借貸，包括高利貸，那么企業(yè)實際承擔(dān)的融資成本將會更高。再次，非銀行類金融機構(gòu)的資金成本上升也代表著某種程度的貸款利率市場化。
第二，存款利率也實現(xiàn)了一定程度的市場化。首先在銀行體系內(nèi)的，銀行通過不合規(guī)的攬儲手段，事實上實現(xiàn)了儲戶存款利率的提高。另外，截至2011年末，銀行理財產(chǎn)品余額達到4萬億元左右，其中相當(dāng)一部分是結(jié)構(gòu)理財產(chǎn)品，利率水平可以由銀行和客戶雙方協(xié)商，這是一種合規(guī)的利率市場化。其次在銀行體系外，儲戶選擇的空間大大拓展，除了股票、基金等股權(quán)性投資外，還有信托、貨幣市場等債權(quán)或類債權(quán)性質(zhì)的投資，因此，資金流出銀行體系，投向收益率更高的金融產(chǎn)品，不僅是高通脹、實際利率為負(fù)的宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，也是金融不斷深化、金融產(chǎn)品不斷推出背景下儲戶的理性選擇。
第三，商業(yè)銀行利率定價和利率風(fēng)險管理能力不斷提高。利率的市場化需要金融機構(gòu)來實施和傳導(dǎo)。無論是國有控股銀行，還是中小銀行，通過十多年的改革，逐步建立了現(xiàn)代銀行制度。目前，商業(yè)銀行針對不同客戶的利率定價能力不斷改進，內(nèi)部評級法和基于風(fēng)險調(diào)整后的資產(chǎn)收益率(RAROC)定價模型在大中銀行普遍使用，利率風(fēng)險管理能力顯著提高。利率市場化的深化改革后，商業(yè)銀行可以通過不斷提高風(fēng)險定價能力和經(jīng)濟資本核算能力，調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)風(fēng)險覆蓋，支持優(yōu)良客戶，按照市場化而不是所有制歸屬實現(xiàn)資金的有效配置。
第四，內(nèi)外環(huán)境發(fā)生了有利于推動利率市場化改革的變化。按照克魯格曼的不可能“三角”，一國不能同時實現(xiàn)貨幣政策獨立性、資本項目管制、匯率控制三個政策目標(biāo)，這是一個內(nèi)外平衡的問題。過去十多年來，為了維持出口企業(yè)的穩(wěn)定預(yù)期，保持出口產(chǎn)品競爭力，匯率需要維持一定程度的穩(wěn)定，在匯率控制和資本管制的條件下，我國貨幣政策失去了獨立性，對外表現(xiàn)為貿(mào)易順差，對內(nèi)表現(xiàn)為貨幣超發(fā)，從而引發(fā)國內(nèi)物價和資產(chǎn)價格過快上漲。從我國過去十多年的情況看，外匯占款已經(jīng)代替國債發(fā)行和央行再貸款成為央行貨幣投放的主要部分，央行在投放貨幣的同時又通過央行票據(jù)回收或者要求銀行上交存款準(zhǔn)備金從而凍結(jié)相當(dāng)一部分資金，造成了央行資產(chǎn)負(fù)債表的過快增長和畸形，影響了央行貨幣政策調(diào)控效力。從另一個意義上分析，按照經(jīng)濟學(xué)理論，過度順差需要通過匯率升值進行調(diào)整。在預(yù)期人民幣匯率低估和人民幣升值的情況下，央行無法控制利率市場化進程，擔(dān)心由于利率上升導(dǎo)致更多的外匯流入，一方面造成人民幣過快升值，傷害出口部門利益、經(jīng)濟增長和就業(yè)；一方面造成國內(nèi)貨幣的過快投放以及資產(chǎn)價格的過快上漲，最終導(dǎo)致通貨膨脹。更加危險的是，一旦這個過程逆轉(zhuǎn)，資本大進大出，宏觀經(jīng)濟就會失控和“硬著陸”。從目前形勢看，內(nèi)外環(huán)境已經(jīng)朝著有利于利率市場化進程的方向發(fā)展。一方面，目前人民幣有效匯率相比2005年匯改啟動時已經(jīng)升值26%。近期以來，人民幣兌美元匯率實現(xiàn)了雙向浮動，而非預(yù)期單邊升值，為利率市場化改革創(chuàng)造了條件；另一方面，出口順差逐步降低，2010年年初還出現(xiàn)了單月逆差，通脹也得到了較好的控制。從邏輯上分析，未來十年，在這三個政策目標(biāo)中，為了維持金融體系和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)保持資本項目一定程度的管制，推行匯率有管理的自由浮動，從而實現(xiàn)貨幣政策的獨立性，也為利率市場化改革創(chuàng)造了條件。
國際經(jīng)驗表明，成功的利率市場化并不是一蹴而就的，特別是我國當(dāng)前的利率市場化改革已到了攻堅階段，即逐步放開貸款下限和存款上限。利率市場化改革需要管理部門和市場主體同心協(xié)力。
第一，要設(shè)計好利率市場化的進程和方式。按照影響的重要程度，利率市場化改革的路徑應(yīng)先貸款、后存款，先短期、后長期。利率市場化難，難在存款利率市場化。存款利率涉及金融機構(gòu)的融資成本，如果過快、過度放開，將會損害金融機構(gòu)的特許權(quán)價值，從而損害金融機構(gòu)持續(xù)、長期經(jīng)營的穩(wěn)健性，最后傷及利率市場化本身，存款利率比貸款利率的市場化需要更加審慎。鑒于利率市場化深化改革所面臨的挑戰(zhàn)和風(fēng)險，關(guān)于時間的選擇，應(yīng)逐步改革，在3—5年內(nèi)完成，以使商業(yè)銀行有一定的緩沖期來調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并進一步完善定價和風(fēng)險管理機制，從而適應(yīng)新的市場和競爭環(huán)境。市場也是比較相似的判斷。
第二，要注意與宏觀經(jīng)濟形勢相結(jié)合，降低利率波動帶來的影響。我國是銀行占主導(dǎo)地位的融資結(jié)構(gòu)，銀行融資占全部融資的90%左右。銀行在支持經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮著至關(guān)重要、難以替代的作用，未來很長一段時期內(nèi)還將延續(xù)這一狀況。利率市場化改革的前提和基礎(chǔ)是，能夠更好地支持我國國民經(jīng)濟的增長，減少因為金融改革對經(jīng)濟發(fā)展可能造成的風(fēng)險。比如，在貨幣緊縮時期，資金需求旺盛，利率市場化很可能帶來資金價格的大幅上揚，從而增加實體經(jīng)濟成本，損害經(jīng)濟增長。因此，利率市場化需要考慮某一時期的宏觀經(jīng)濟形勢，防范資金價格過快上漲對宏觀經(jīng)濟的傷害。
第三，要關(guān)注利率市場化對中小銀行的沖擊。相對于大型銀行而言，小型銀行規(guī)模小、資本實力弱、容易受到市場沖擊，抗風(fēng)險能力較弱，過度、過快的利率市場化，將會過度損害銀行的特許權(quán)價值，可能引發(fā)中小銀行單體機構(gòu)風(fēng)險甚至系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，要特別關(guān)注小型銀行業(yè)金融機構(gòu)在利率市場化改革中的風(fēng)險問題。
第四，要防范利率市場化過程中的過度競爭或惡意競爭。利率市場化必然帶來銀行業(yè)金融機構(gòu)之間的競爭，總體上是提高存款利率吸引儲戶，降低貸款利率吸引客戶。在這個過程中，就需要有一種機制來彌補利率管制退出而出現(xiàn)的真空，這就是銀行同業(yè)定價協(xié)調(diào)機制。同時保持央行對利率的必要的干預(yù)，充分發(fā)揮shibor對市場的基準(zhǔn)和主導(dǎo)作用，規(guī)范市場競爭，使市場化后的利率定價機制有次序，可調(diào)節(jié)，合理化。
第五，要加強存款保險制度等配套制度建設(shè)。利率市場化增加了銀行尤其是中小銀行的風(fēng)險，在制度建設(shè)方面，要建立存款保險制度，逐步完善金融完全網(wǎng)，以保護存款人的利益。在法制建設(shè)上，要出臺金融機構(gòu)破產(chǎn)法，金融機構(gòu)購并法等法規(guī)，實現(xiàn)高風(fēng)險機構(gòu)的有序退出。
(課題組組長：侯凱；成員：鄭國光李兵謝和平馬明成莊心一王華慶馬大龍；執(zhí)筆人：王華慶；指導(dǎo)教師：謝魯江)