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2012-05-08 作者：董少鵬 來源：證券日?qǐng)?bào)
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在金融市場(chǎng)全球化的今天，證券公司到底該扮演怎樣的角色？筆者認(rèn)為，一是公平秤角色，二是媒人角色，三是運(yùn)動(dòng)員角色。
所謂“公平秤”，是指證券公司的定價(jià)功能。它對(duì)投資產(chǎn)品，包括上市公司等，要一手托兩頭，協(xié)調(diào)發(fā)行人和投資人洽談出一個(gè)雙方都接受的公允價(jià)格。我國(guó)股市屢現(xiàn)新股發(fā)行價(jià)“虛高”現(xiàn)象，說明券商的橋梁作用還很不健全。所謂“媒人”，是指證券公司的中介功能。它在新股配售、債券發(fā)行、理財(cái)產(chǎn)品、兼并重組等市場(chǎng)，要把產(chǎn)品推介銷售給客戶，這是最主要的“媒人”功能。此次新股發(fā)行改革進(jìn)一步擴(kuò)大了網(wǎng)下配售的比例，也是為了提升證券公司的銷售能力，進(jìn)而提升它的定價(jià)能力。所謂“運(yùn)動(dòng)員”，是指它直接參與市場(chǎng)博弈。券商作為專業(yè)投資人，展現(xiàn)的是研發(fā)能力和投資技巧。目前來說，“媒人”和“公平秤”的角色都明顯不足，主要體現(xiàn)的是運(yùn)動(dòng)員角色。
盡管我國(guó)資本市場(chǎng)取得了很大成績(jī)，但和發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)相比還存在巨大差距，突出表現(xiàn)就是券商發(fā)展比較緩慢。證券公司在國(guó)際上一般叫投資銀行，現(xiàn)在我們習(xí)慣叫證券公司，也從側(cè)面說明投行業(yè)務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有發(fā)展起來。去年，我國(guó)證券行業(yè)全部?jī)衾麧?rùn)不足一家交通銀行。在所有金融機(jī)構(gòu)里面，銀行的資產(chǎn)是券商的46倍，保險(xiǎn)是券商的3倍。而在資本市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)的美國(guó)，券商行業(yè)規(guī)模巨大，服務(wù)的范圍廣且層次高。
昨日召開的“證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會(huì)”參照了5年前的“證券公司規(guī)范發(fā)展座談會(huì)”，目的是動(dòng)員創(chuàng)新力量，凝聚創(chuàng)新智慧。5年前側(cè)重強(qiáng)調(diào)規(guī)范，現(xiàn)在側(cè)重強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新。而創(chuàng)新的歸宿，主要是擴(kuò)大規(guī)模、拓展業(yè)務(wù)范圍。
券商的重要職能是金融中介即服務(wù)職能，但目前券商推出產(chǎn)品都需要報(bào)批，創(chuàng)新大多是從上而下的。這一局面需要改變，逐步實(shí)現(xiàn)從下而上，即券商根據(jù)投資者需求設(shè)計(jì)推出產(chǎn)品。筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)證券公司確實(shí)存在分析能力低、定價(jià)能力低、產(chǎn)品推出能力低的問題，但越是這樣越應(yīng)該讓證券公司到市場(chǎng)當(dāng)中去摸爬滾打。
2004年整頓證券公司，突出問題是一些公司肆意挪用客戶保證金。造成當(dāng)時(shí)的問題與“低水平混業(yè)經(jīng)營(yíng)”有關(guān)。但整頓之后又形成新的“條塊分割”，證監(jiān)系統(tǒng)集中統(tǒng)一監(jiān)管證券公司，其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)不介入或少介入。這對(duì)于規(guī)范發(fā)展市場(chǎng)有好處，但與之而來的就是，跨業(yè)經(jīng)營(yíng)（或者叫組合經(jīng)營(yíng)）這一塊就弱下來了。
近年來，銀行、信托等機(jī)構(gòu)大規(guī)模推出理財(cái)產(chǎn)品，很大程度上介入到了證券行業(yè)；但相對(duì)而言，證券公司的業(yè)務(wù)拓展緩慢，也很少“越界”。筆者認(rèn)為，嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式到了該有所突破的時(shí)候。
在美國(guó)，金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)比較普遍，投行和商業(yè)銀行沒有一個(gè)截然的分野，大型金融機(jī)構(gòu)類似金融百貨公司。服務(wù)于企業(yè)和個(gè)人投資者的投行業(yè)務(wù)十分豐富，大的投資者用專戶的方式，小投資者用集合理財(cái)?shù)姆绞健ｋm然在我國(guó)現(xiàn)有政策環(huán)境和監(jiān)管體制下，混業(yè)經(jīng)營(yíng)處于探索階段，但讓所有的市場(chǎng)主體開展公平競(jìng)爭(zhēng)，應(yīng)是大方向。當(dāng)然，競(jìng)爭(zhēng)要在遵守現(xiàn)有法規(guī)的前提下，同時(shí)不要讓風(fēng)險(xiǎn)外溢，形成社會(huì)性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
我們也要看到，雖然中國(guó)目前實(shí)行比較嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)，但也有混業(yè)經(jīng)營(yíng)或者組合經(jīng)營(yíng)的嘗試，如果平安集團(tuán)、中信集團(tuán)、光大集團(tuán)。如果把三大金融集團(tuán)也算作大券商的話，有關(guān)券商業(yè)務(wù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)就比現(xiàn)在公布的好看多了。所以，筆者認(rèn)為，券商創(chuàng)新不但是證監(jiān)系統(tǒng)一家的事，而是需要“一行三會(huì)”共同協(xié)調(diào)政策措施。
具體措施主要是松綁，創(chuàng)造條件實(shí)施備案制或者注冊(cè)制，讓券商能夠根據(jù)市場(chǎng)需要研發(fā)、發(fā)行自己的產(chǎn)品。
同時(shí)，推動(dòng)整個(gè)金融體系的銷售渠道和信息渠道互聯(lián)、共享。那樣的話，券商就可以介入銀行理財(cái)產(chǎn)品的銷售，銀行也可以介入證券產(chǎn)品的銷售。不同類別的機(jī)構(gòu)各自發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，在真正市場(chǎng)化的環(huán)境中去競(jìng)爭(zhēng)，看誰能夠強(qiáng)健筋骨，看誰能壯大規(guī)模。
我們談券商創(chuàng)新，也不要形成誤區(qū)，認(rèn)為要搞一場(chǎng)運(yùn)動(dòng)，貿(mào)然地推出很多產(chǎn)品，開放過多的口子；創(chuàng)新的根本是提高運(yùn)營(yíng)能力，促使券商扮演好“公平秤”、“媒人”、“運(yùn)動(dòng)員”三個(gè)角色。整合券商內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)、練好內(nèi)功是創(chuàng)新的重要前提。
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