把新三板建成孵化器和蓄水池
2012-04-23   作者:田健湘 哈立新(國(guó)信證券)  來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)
 
【字號(hào)

  我國(guó)2001年設(shè)立的“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”被稱做“老三板”。2006年1月,中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司開始進(jìn)入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn),因掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè),不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè),故被稱為“新三板”。我國(guó)設(shè)立“新三板”主旨是,讓暫時(shí)不符合主板及創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新型公司通過(guò)“新三板”掛牌,可以由原股東和愿意購(gòu)買公司股票的投資者直接交易,實(shí)現(xiàn)最快速的股權(quán)流通和融資,推進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展壯大和科技進(jìn)步。由于種種原因,新三板市場(chǎng)目前面臨著掛牌區(qū)域單一、掛牌企業(yè)數(shù)量少、缺乏流動(dòng)性、轉(zhuǎn)板制度不健全等主要問(wèn)題。新三板市場(chǎng)的發(fā)展亟待制定出臺(tái)一系列合理的扶持政策。

  新三板的現(xiàn)狀和問(wèn)題

  首先,掛牌區(qū)域單一,掛牌企業(yè)數(shù)量少,融資效應(yīng)低。新三板市場(chǎng)尚處于試點(diǎn)階段,唯北京中關(guān)村園區(qū)具備條件的企業(yè)方有資格進(jìn)入掛牌。試點(diǎn)6年來(lái),掛牌企業(yè)家數(shù)不足120家,每年平均增加20家。由于掛牌公司數(shù)量少,加之股本規(guī)模小,企業(yè)定向增資金額僅有20億元,且企業(yè)單次融資規(guī)模大都在數(shù)百萬(wàn)元或2000-3000萬(wàn)元。
  其次,市場(chǎng)低迷,成交稀少,流動(dòng)性差。缺乏流動(dòng)性是“新三板”最大的缺陷,由于場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌公司沒(méi)有經(jīng)過(guò)公開發(fā)行,股本集中度甚高,交易涉及的資金量非常有限,加之參與對(duì)象受限、原始股東惜售等原因,市場(chǎng)低迷,成交稀少,缺乏流動(dòng)性,市場(chǎng)功能難以發(fā)揮。據(jù)統(tǒng)計(jì),2011年1月1日至今,成交金額僅有7.32億元,平均換手率3.4%,而同時(shí)期場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)換手率超過(guò)230%。從最新數(shù)據(jù)來(lái)看,2012年3月31日,三板僅有14家企業(yè)有賣家買家報(bào)價(jià),僅有1家成交。市場(chǎng)交投冷清,導(dǎo)致直接融資功能大打折扣。沒(méi)有交易,不能給企業(yè)融資,場(chǎng)外市場(chǎng)功能難以發(fā)揮。
  再次,個(gè)人投資者禁入,股份轉(zhuǎn)讓受人數(shù)限制。新三板市場(chǎng)推出后,對(duì)參與投資對(duì)象的身份及數(shù)量上的限制十分嚴(yán)格。我國(guó)《公司法》、《證券法》均對(duì)未上市股份公司的股東人數(shù)設(shè)200人上限!蹲C券法》第十條規(guī)定向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)200人的,即達(dá)到公開發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn),要經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。根據(jù)《中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法(暫行)》規(guī)定,自然人投資者除原始股東和因增資、激勵(lì)、繼承成為股東外,其余自然人全被拒之于新三板市場(chǎng)之外。新三板企業(yè)轉(zhuǎn)讓如果達(dá)到這個(gè)極限,便會(huì)暫停報(bào)價(jià)。
  第四,公司缺乏掛牌動(dòng)力,券商利潤(rùn)空間有限。由于新三板掛牌企業(yè)僅限于中關(guān)村園區(qū)企業(yè),區(qū)外企業(yè)無(wú)緣。企業(yè)要掛牌,規(guī)范的稅收成本也很高。同時(shí),新三板公司規(guī)模都比較小,對(duì)各級(jí)政府及國(guó)家高新技術(shù)園區(qū)的補(bǔ)貼有較大依賴,如無(wú)政府鼓勵(lì),小企業(yè)很難有動(dòng)力“貼”錢掛牌。對(duì)于券商來(lái)說(shuō),在三板掛牌交易掙到的費(fèi)用只有幾十萬(wàn)元,相對(duì)于大投行而言,許多券商此項(xiàng)業(yè)務(wù)入不敷出。

  完善相關(guān)制度

  要大力發(fā)展新三板,亟待完善新三板發(fā)展的相關(guān)制度,制定并出臺(tái)一系列合理的扶持政策。
  首先,掛牌公司打破地域限制,范圍應(yīng)擴(kuò)展至全國(guó)。新三板市場(chǎng)目前僅服務(wù)于中關(guān)村科技園區(qū)內(nèi)注冊(cè)的高新技術(shù)企業(yè)。中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)自2006年1月啟動(dòng),至今已整整6年,其探索、試點(diǎn)的使命業(yè)已完成。過(guò)于局限的試點(diǎn)范圍對(duì)新三板以及我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展極為不利。因此,亟需國(guó)家出臺(tái)“新三板擴(kuò)容政策”,即新三板市場(chǎng)掛牌公司在原有中關(guān)村科技園區(qū)試點(diǎn)的基礎(chǔ)上,將范圍擴(kuò)大到全國(guó)所有符合條件的股份公司。對(duì)于參與的企業(yè)制定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和條件,公平競(jìng)爭(zhēng),擇優(yōu)掛牌。把新三板市場(chǎng)建設(shè)成全國(guó)性、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、高效的資本場(chǎng)外交易市場(chǎng) 。
  其次,推出做市商制度,合理估值定價(jià),提高流動(dòng)性。做市商制度不同于競(jìng)價(jià)交易方式,一般為柜臺(tái)交易市場(chǎng)所采用,以納斯達(dá)克市場(chǎng)最為著名和完善。做市商最主要的功能是對(duì)掛牌公司定價(jià)估值,提供流動(dòng)性。新三板市場(chǎng)為創(chuàng)新企業(yè)服務(wù),創(chuàng)新企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)波動(dòng)劇烈,上市公司披露的信息很難準(zhǔn)確反映其未來(lái),一般投資者沒(méi)有能力自行直接分析創(chuàng)新公司,只有依靠做市商。在企業(yè)掛牌前,應(yīng)允許做市商持有掛牌公司一定比例(5%-15%)的股份,以保證雙向報(bào)價(jià)和合理的流動(dòng)性交易。
  再次,建立投資者適當(dāng)性管理制度,放開個(gè)人投資者。適當(dāng)性管理是實(shí)施合格投資者制度的基本要求,原因在于新三板市場(chǎng)在制度建設(shè)、監(jiān)管強(qiáng)度力度以及信息披露方面都無(wú)法比擬A股市場(chǎng) 。顯而易見,投資新三板存在著太多的不確定性與風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)投資者的利益成為監(jiān)管部門首先必須面對(duì)的問(wèn)題。自新三板市場(chǎng)啟動(dòng)以來(lái),普通個(gè)人投資者能否參與其中一直是市場(chǎng)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。境外成熟的市場(chǎng),都是對(duì)公司股東人數(shù)設(shè)下限。納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)的持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)中,要求股東人數(shù)不得少于300人;我國(guó)臺(tái)灣的上柜股票要求持有股份1000-50000股的記名股東人數(shù)也不能少于300人。新三板不允許普通個(gè)人投資者參與,限制了市場(chǎng)的流動(dòng)性,具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力和一定投資經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人投資者,完全可以進(jìn)入新三板市場(chǎng) 。在投資者資質(zhì)上,符合新三板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理的個(gè)人投資者,可進(jìn)入新三板市場(chǎng)參與報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓交易。
  第四,發(fā)行監(jiān)管回歸證監(jiān)會(huì),適當(dāng)突破200人限制。根據(jù)《中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法(暫行)》規(guī)定,新三板掛牌企業(yè)的性質(zhì)屬于非上市公眾公司,因此在股份轉(zhuǎn)讓過(guò)程中,股東人數(shù)始終不能突破200人,這也是被市場(chǎng)詬病新三板交易不活躍的主要原因。根據(jù)《證券法》規(guī)定,經(jīng)過(guò)證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的核準(zhǔn),企業(yè)才能公開發(fā)行股份。因此,建議新三板市場(chǎng)的發(fā)行(備案)擴(kuò)容權(quán)和監(jiān)管權(quán)收歸中國(guó)證監(jiān)會(huì),股權(quán)托管至中國(guó)證券登記結(jié)算中心,而企業(yè)在證監(jiān)會(huì)備案后即可公開發(fā)行。突破200人限制,將直接有利于新三板市場(chǎng)的活躍和發(fā)展,有利于轉(zhuǎn)板機(jī)制的建立和完善。
  第五,建立轉(zhuǎn)板機(jī)制,把新三板建成孵化器和蓄水池!稗D(zhuǎn)板制度”是企業(yè)在不同層次的證券市場(chǎng)間流動(dòng)的制度,是資本市場(chǎng)體系中各個(gè)層次資本市場(chǎng)之間的橋梁,是資本市場(chǎng)中不可或缺的重要環(huán)節(jié)。目前我國(guó)并不存在真正的轉(zhuǎn)板制度,三板掛牌企業(yè)和非三板企業(yè),都需要通過(guò)首次公開發(fā)行的程序才能在場(chǎng)內(nèi)資本市場(chǎng)的相關(guān)板塊上市。新三板企業(yè)仍只能通過(guò)IPO的方式首次公開發(fā)行并在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)上市,且其IPO的條件與其他企業(yè)無(wú)異。因此,建立規(guī)范、靈活的轉(zhuǎn)板機(jī)制符合場(chǎng)外市場(chǎng)的特性。在新三板掛牌的公司,一旦達(dá)到在主板市場(chǎng)或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的條件,可直接申請(qǐng)轉(zhuǎn)板,不再需要通過(guò)發(fā)審委IPO的審核程序。這樣將大大縮短三板公司在主板上市的步伐,而且將極大地增強(qiáng)三板市場(chǎng)對(duì)于高科技中小企業(yè)的吸引力。之前曾出現(xiàn)所謂“轉(zhuǎn)板成功”的案例,均是通過(guò)增量發(fā)行的方式進(jìn)行的,這和一般公司提出首發(fā)申請(qǐng)并沒(méi)有太大區(qū)別,轉(zhuǎn)板通道只是名義上存在而已。我們建議,在轉(zhuǎn)板機(jī)制中應(yīng)推行存量發(fā)行,即不發(fā)行新股,也不進(jìn)行融資,而是將原來(lái)在新三板上運(yùn)行的股本“平移”到創(chuàng)業(yè)板或者中小企業(yè)板塊上,此辦法將有效防止轉(zhuǎn)板公司股票在二級(jí)市場(chǎng)上高溢價(jià)圈錢沖擊證券市場(chǎng) 。

  凡標(biāo)注來(lái)源為“經(jīng)濟(jì)參考報(bào)”或“經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)”的所有文字、圖片、音視頻稿件,及電子雜志等數(shù)字媒體產(chǎn)品,版權(quán)均屬經(jīng)濟(jì)參考報(bào)社,未經(jīng)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)社書面授權(quán),不得以任何形式刊載、播放。
 
相關(guān)新聞:
· 新三板制度改革最快6月推出 2012-04-06
· [關(guān)注]網(wǎng)民:新三板便利中小企業(yè)融資 2012-03-29
· “新三板”擴(kuò)容將推倒重來(lái) 2012-02-13
 
頻道精選:
·[財(cái)智]誠(chéng)信缺失 家樂(lè)福超市多種違法手段遭曝光·[財(cái)智]歸真堂創(chuàng)業(yè)板上市 “活熊取膽”引各界爭(zhēng)議
·[思想]夏斌:人民幣匯率不能一浮了之·[思想]劉宇:轉(zhuǎn)型,還須變革戶籍制度
·[讀書]《歷史大變局下的中國(guó)戰(zhàn)略定位》·[讀書]秦厲:從迷思到真相
 
關(guān)于我們 | 版權(quán)聲明 | 聯(lián)系我們 | 媒體刊例 | 友情鏈接
經(jīng)濟(jì)參考報(bào)社版權(quán)所有 本站所有新聞內(nèi)容未經(jīng)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)協(xié)議授權(quán),禁止轉(zhuǎn)載使用
新聞線索提供熱線:010-63074375 63072334 報(bào)社地址:北京市宣武門西大街57號(hào)
Copyright 2000-2010 XINHUANET.com All Rights Reserved.京ICP證010042號(hào)