4月1日，中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》征求意見稿。筆者更愿意將其解讀成“愚人節(jié)”的玩笑，不希望最終出臺的新股發(fā)行制度改革方案是這個模樣。因為這份“征求意見稿”與郭樹清此前高調(diào)倡導(dǎo)的改革思路大相徑庭，在改革方向上是“打右燈向左拐”——不但不能解決新股發(fā)行制度存在的根本矛盾，反而過度偏袒機(jī)構(gòu)投資者，而且新股發(fā)行制度改革的核心是行政審批制度改革和協(xié)調(diào)發(fā)展一二級市場，如果不觸及這兩個方面，一切所謂的改革都是不徹底的、修修補(bǔ)補(bǔ)的改革。
中國股市改革已經(jīng)不下八次，若不觸及根本問題、不進(jìn)行徹底改革，敷衍式改革只會給未來制造更大的麻煩。只有搞真正市場化的發(fā)行制度，減少權(quán)力尋租，減少審核部門“雁過拔毛”，將選擇“好公司”的權(quán)力還給市場，才是新股發(fā)行制度改革的最終出路，而不是交給一些機(jī)構(gòu)來操縱；而要想?yún)f(xié)調(diào)一二級市場投資者的利益，就必須用相應(yīng)的制度去制約專門炒新的“裸申專業(yè)戶”，也必須要解決新股發(fā)行的“三高”問題，否則一二級市場投資者的利益很難達(dá)到一致。遺憾的是，“征求意見稿”對于這些實質(zhì)性的問題并未提及。
“征求意見稿”最滑稽的莫過于一邊提高網(wǎng)下配售比例、一邊放開網(wǎng)下配售股份的鎖定，對于機(jī)構(gòu)不看好的那些新股要建立網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)軝C(jī)制，這無疑是鼓勵那些特權(quán)配售機(jī)構(gòu)賺取更快、更穩(wěn)定的收益，搞不好這是新股發(fā)行制度改革的倒退，過度照顧機(jī)構(gòu)投資者利益反而會加劇這些機(jī)構(gòu)對新股發(fā)行上市價的操縱。現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份３個月的鎖定期還能讓一些機(jī)構(gòu)在詢價、出價時謹(jǐn)慎一些，畢竟新股上市３個月之后的價格走勢有很大的不確定性，如果以提高新上市公司股票的流通性為名來取消鎖定期，則無異于放虎歸山。
筆者的建議是取消發(fā)行環(huán)節(jié)的特權(quán)分配機(jī)制，取消網(wǎng)下配售。這樣不但會有效地銜接一、二級市場投資者的利益，也可以限制一級市場專門從事炒新的“裸申專業(yè)戶”，還可以有效降低新股的上市炒作，同時可以減少對機(jī)構(gòu)投資者的圈養(yǎng)，讓他們在市場里自力更生，而非靠特權(quán)和制度來牟利。中國股市網(wǎng)上、網(wǎng)下“雙軌制”的初衷是為了扶助剛剛誕生的新基金，從新股發(fā)行額度中撥出一部分直接由其在網(wǎng)下申購，目的是想通過這種利益傾斜的方式讓機(jī)構(gòu)投資者快速發(fā)展壯大。這種吃偏食的特權(quán)分配機(jī)制在這些年養(yǎng)肥了很多機(jī)構(gòu)，也成為某些特權(quán)利益群體牟利的通道。顯然，要想讓發(fā)行制度走向市場化，這種特權(quán)分配機(jī)制必須得改，但“征求意見稿”反而有恃無恐地增加對機(jī)構(gòu)投資者的特權(quán)配售。由此可見，在這次新股發(fā)行制度改革的討論中既得利益集團(tuán)和機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)了上風(fēng)，為了利益他們在強(qiáng)力阻礙新股發(fā)行市場化改革。
另外，從“征求意見稿”里可以看出目前監(jiān)管部門的“監(jiān)管思維”有嚴(yán)重問題，他們誤以為新股的過度炒作和“三高”是散戶非理性追逐而導(dǎo)致，將制度不健全導(dǎo)致的市場弊端全部推給“散戶主導(dǎo)的市場”，并錯誤地認(rèn)為是機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的定價機(jī)制不完善，于是一味地偏袒機(jī)構(gòu)投資者。
雖然“征求意見稿”很想抑制發(fā)行定價過高問題，但如果不解決發(fā)行價與上市價的割裂問題，反而是在幫機(jī)構(gòu)獲取更多的低價籌碼，如果他們再在上市開盤價上做做手腳，機(jī)構(gòu)會在新股上獲得更大的獲利空間，加上沒有鎖定期會讓機(jī)構(gòu)跑得更快，機(jī)構(gòu)炒新股的頻率會更快。用中金公司董事長李劍閣的話來說，如果一個制度總的傾向是防止定價過高，結(jié)果會給市場和投資者的印象是新股定價會偏低，于是炒新的人更多，抑制炒新的政策自然就失效了，這是一個制度缺陷。誠如李劍閣所言，這種頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳的改革措施搞不好就會走向另一個極端，其實根本上還是監(jiān)管部門在搞價值判斷，這種監(jiān)管模式何時是個頭？為何不把新股發(fā)行、審核的權(quán)利下放和交給市場？
從“征求意見稿”不難看出，讓權(quán)力監(jiān)管部門放棄權(quán)力發(fā)審是一件非常困難的事情，僅靠郭樹清一個人空喊解決不了任何問題，想讓既得利益集團(tuán)減少或放棄對市場的快速攫取簡直就是在與虎謀皮，看來發(fā)行制度市場化改革暫時無望。