新股定價(jià)改革須與嚴(yán)懲“有毒交易”并行
2012-04-05   作者:董少鵬  來(lái)源:證券日?qǐng)?bào)
 
【字號(hào)
  4月1日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》,闡明了新股發(fā)行改革的立場(chǎng)和基本策略。在高度重視新股發(fā)行改革的同時(shí),我們也要充分看到,定價(jià)問(wèn)題不僅存在于新股發(fā)行一個(gè)環(huán)節(jié),而是涉及到資本市場(chǎng)的方方面面,改革的最終目標(biāo)是要解決整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)形成機(jī)制問(wèn)題。
  有一種意見(jiàn)認(rèn)為,“新股發(fā)行審批制”是造成新股價(jià)格趨高的罪魁禍?zhǔn),其?shí)這里有誤解。目前中國(guó)新股發(fā)行實(shí)行的是核準(zhǔn)制,而不是審批制。嚴(yán)格意義上的新股審批制在1998年之前實(shí)行,隨后逐步向核準(zhǔn)制過(guò)渡。2003年國(guó)務(wù)院批復(fù)《中國(guó)證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)暫行辦法》,標(biāo)志著核準(zhǔn)制的開(kāi)始。按照目前的體制,新股發(fā)行先由證監(jiān)會(huì)發(fā)行部進(jìn)行預(yù)審,然后交由發(fā)審委審核,因此給大家留下審批制的影子。如果說(shuō)目前的核準(zhǔn)制仍有審批制的色彩,并不為過(guò)。進(jìn)一步深化發(fā)行制度改革,就是要把發(fā)行審核的重點(diǎn)由“重業(yè)績(jī)”轉(zhuǎn)向“重權(quán)益保護(hù)”,程序更加透明。目前市場(chǎng)期待新股發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制,即發(fā)行人只要符合相關(guān)的發(fā)行條款,由券商、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)出具相關(guān)的書(shū)證就可以到交易所掛牌,這是不切實(shí)際的。
  筆者認(rèn)為,要實(shí)現(xiàn)新股定價(jià)真實(shí)公允,必須嚴(yán)查“有毒交易”。例如,在新股發(fā)行詢價(jià)的過(guò)程中,券商和其他機(jī)構(gòu)是否有串謀行為?為何有的新股詢出80倍的市盈率?需要在制度上扎緊籬笆。只有讓交易價(jià)格真實(shí)了,一切有關(guān)市場(chǎng)改革、制度完善的工作才有真實(shí)的基礎(chǔ)。但現(xiàn)在的價(jià)格信號(hào)存在很多不真實(shí),這非常糟糕。
  我們對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的內(nèi)幕交易、價(jià)格操縱、利益輸送等制定了相關(guān)懲戒規(guī)則,特別是近五年來(lái),查處的案例也顯著增多,每年立案約100起,其中多數(shù)移交司法機(jī)關(guān);行政稽查的案例則數(shù)以千計(jì)。從2010年11月國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)五部委《關(guān)于依法打擊和防控資本市場(chǎng)內(nèi)幕交易的意見(jiàn)》之后,監(jiān)管者重手查處了一些案例。大家對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格操縱和利益輸送等行為,有共識(shí),也明確的拿出了打擊措施。
  但相對(duì)而言,對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)行為,特別在實(shí)行詢價(jià)制度之后,一些部門(mén)認(rèn)為已經(jīng)是市場(chǎng)化了,有問(wèn)題也是市場(chǎng)自身的問(wèn)題。很多業(yè)內(nèi)人士對(duì)此提出批評(píng),焦點(diǎn)在于新股發(fā)行的規(guī)模沒(méi)有市場(chǎng)化,卻單搞詢價(jià)市場(chǎng)化,是不完善的市場(chǎng)化甚至是畸形的市場(chǎng)化。社會(huì)上對(duì)創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行的批評(píng)聲很重,是有道理的。從發(fā)行體制和新股發(fā)行定價(jià)著手,通過(guò)立體措施完善資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)定價(jià)機(jī)制,實(shí)在是至關(guān)重要。不僅在二級(jí)市場(chǎng)買賣股票,而且在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行股票,都是一種交易行為,筆者主張,要切實(shí)清除和嚴(yán)懲其中的“有毒交易”。
  與新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制相關(guān)的,還有兩個(gè)需要進(jìn)一步厘清的體制性問(wèn)題。
  一是分紅問(wèn)題。分紅問(wèn)題本質(zhì)上是上市公司治理問(wèn)題,一方面,分紅關(guān)系到投資者特別是中小投資者的基本權(quán)益,要?jiǎng)?chuàng)造條件讓他們參與決策,對(duì)上市公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行監(jiān)督。
  另一方面,中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)尚屬“發(fā)展中”,與成熟經(jīng)濟(jì)體和資本市場(chǎng)情況最大的不同是,后者的相當(dāng)一部分企業(yè)是無(wú)力擴(kuò)張的,他們的紅利必須要分掉;中國(guó)的多數(shù)上市公司卻需要擴(kuò)張。所以,  “強(qiáng)制分紅”在中國(guó)股市是不可取的,但要“強(qiáng)化分紅制度”,即要求公司在分紅問(wèn)題上充分和持續(xù)地披露信息;對(duì)于長(zhǎng)期不分紅的公司,可以采取一些強(qiáng)化的監(jiān)管措施。
  二是對(duì)限售股出讓課稅的問(wèn)題。對(duì)限售股出讓征稅,會(huì)導(dǎo)致持有限售股的投資者不斷拋售股票,跌也拋,漲也拋。因?yàn)榘严奘酃蓲伒簦⑶覠o(wú)論是高拋的還是低拋的,只要置換成普通流通股再進(jìn)行交易,就可以不交所得稅了。這一制度上的新變量,是導(dǎo)致資本市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷非常重要的因素之一。按道理,資本利得應(yīng)納入整體個(gè)人所得課稅,但目前限售股轉(zhuǎn)讓所得,都是單筆交易課稅。這是個(gè)很大的問(wèn)題。而實(shí)行個(gè)人所得匯總課稅制度,不是一朝一夕就能做到的。因此,資本市場(chǎng)受政策、制度不完善的種種困擾,還將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。
  凡標(biāo)注來(lái)源為“經(jīng)濟(jì)參考報(bào)”或“經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)”的所有文字、圖片、音視頻稿件,及電子雜志等數(shù)字媒體產(chǎn)品,版權(quán)均屬新華社經(jīng)濟(jì)參考報(bào)社,未經(jīng)書(shū)面授權(quán),不得以任何形式發(fā)表使用。
 
相關(guān)新聞:
· 新股發(fā)行改革新政提振股市信心 2012-04-05
· 深交所發(fā)布新規(guī) 遏制新股題材股過(guò)度炒作 2012-03-24
頻道精選:
·[財(cái)智]誠(chéng)信缺失 家樂(lè)福超市多種違法手段遭曝光·[財(cái)智]歸真堂創(chuàng)業(yè)板上市 “活熊取膽”引各界爭(zhēng)議
·[思想]夏斌:人民幣匯率不能一浮了之·[思想]劉宇:轉(zhuǎn)型,還須變革戶籍制度
·[讀書(shū)]《歷史大變局下的中國(guó)戰(zhàn)略定位》·[讀書(shū)]秦厲:從迷思到真相
 
關(guān)于我們 | 版面設(shè)置 | 聯(lián)系我們 | 媒體刊例 | 友情鏈接
經(jīng)濟(jì)參考報(bào)社版權(quán)所有 本站所有新聞內(nèi)容未經(jīng)協(xié)議授權(quán),禁止下載使用
新聞線索提供熱線:010-63074375 63072334 報(bào)社地址:北京市宣武門(mén)西大街甲101號(hào)
Copyright 2000-2010 XINHUANET.com All Rights Reserved.京ICP證010042號(hào)