目前，歐洲危機(jī)還沒有完全遠(yuǎn)去，另一大經(jīng)濟(jì)體日本的隱憂又開始顯露出來。讓日本的隱憂顯性化，并可能促成危機(jī)爆發(fā)的，很可能是日元的貶值。
　　從較長時(shí)期段看，日元1985年后出現(xiàn)過多次過山車式漲跌。第一次是10年時(shí)間的大漲，日元兌美元從250升到80附近，漲幅約3倍，1995年到1998年又從80跌到150附近，貶了近一半。其后10年間，日元繼續(xù)大起大落，尤其是相對澳元、英鎊等高息貨幣貶值較大。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后日元快速升值，兌澳元、英鎊等貨幣最大差不多有100%的升幅，兌美元也升值了約50%�？傮w看，危機(jī)以來的4年時(shí)間，日元極其強(qiáng)勢。
　　但是，這輪日元強(qiáng)勢周期實(shí)際上已經(jīng)結(jié)束了，接下來可能是一次時(shí)間很長、幅度很大的貶值過程。之所以日元會發(fā)生趨勢性的大貶值，是因?yàn)榇偈谷赵獜?qiáng)勢的因素已逐漸不復(fù)存在，而促其貶值的因素卻日益明顯。
　　此次危機(jī)爆發(fā)后，過去那些利用日本零利率進(jìn)行“套息交易”的資金基本上解除頭寸，資金回流日本是推高日元的重要因素之一。而現(xiàn)在美國和其它許多貨幣都在零利率范疇里，美聯(lián)儲還宣稱將在2014年之前都保持極低利率，現(xiàn)在歐元、澳元都有降息的壓力。在各主要貨幣利率都差不多時(shí)，未來日元回流因素消失。
　　日元升值進(jìn)程戛然而止，還來自于日本央行干預(yù)態(tài)度的強(qiáng)化和政策的精進(jìn)化。2003年以后，日本央行曾經(jīng)多次干預(yù)外匯市場，但是作用往往只能持續(xù)幾天時(shí)間，效果都不是很理想。日本民主黨政府上臺后，一度不熱衷于對日元強(qiáng)勢進(jìn)行干預(yù)。但后來由于經(jīng)濟(jì)太弱，尤其是核泄露事件發(fā)生后，日本政府的干預(yù)態(tài)度強(qiáng)化了。
　　據(jù)報(bào)道，日本政府在2011年12月20日通過的2011年度第4次補(bǔ)充預(yù)算案中，將用于匯市干預(yù)的“外匯資金證券”發(fā)行額度增加30萬億日元，提升至195萬億日元。現(xiàn)在日本政府的干預(yù)實(shí)力，遠(yuǎn)非過去可比。在干預(yù)方式上，過去日本政府干預(yù)是看得見的，事后往往也公布干預(yù)的細(xì)節(jié)，使得做多日元的投資者很容易看到日本央行的底細(xì)，從而百戰(zhàn)不殆。但是2011年下半年以后，日本政府采取了“蒙面”干預(yù)的方式，干預(yù)的時(shí)間、形式、效果都不容易看出來，日本政府也不公布信息，使得與日本央行博弈的投資者風(fēng)險(xiǎn)驟然加大，日本政府勝算大增，干預(yù)效果很好。
　　更重要的，在日元抵達(dá)75附近的歷史最高點(diǎn)以后，日本經(jīng)濟(jì)突然顯露嚴(yán)峻狀況。根據(jù)日本財(cái)務(wù)省發(fā)布的2011年1月至12月貿(mào)易統(tǒng)計(jì)初值顯示，日本出現(xiàn)2.5萬億日元逆差。這是自第二次石油危機(jī)以來日本首次出現(xiàn)貿(mào)易逆差。除了2011年出現(xiàn)全年貿(mào)易逆差以外，今年1月份貿(mào)易逆差達(dá)到1.48萬億日元，這是1979年以來單月最大逆差紀(jì)錄。目前，日本產(chǎn)品在世界上已經(jīng)喪失了過去無堅(jiān)不摧的競爭力，全球經(jīng)濟(jì)不明朗和出口疲弱使日本經(jīng)濟(jì)前景灰暗。沒有經(jīng)濟(jì)支撐的貨幣強(qiáng)勢終究無法維持，為了保增長，未來不排除日本政府采取瑞士式的強(qiáng)硬干預(yù)手段。綜合判斷，日元近年來的長期強(qiáng)勢過程結(jié)束了，長期貶值過程可能已經(jīng)展開。
　　不過，這次日元如果長期走弱，對經(jīng)濟(jì)的刺激也難再見原來的效果，因?yàn)榄h(huán)境已經(jīng)變化了。過去日元貶值時(shí)，美國和歐洲都沒有債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)或者壓力，而目前美歐都在債務(wù)的泥潭里。而最關(guān)鍵的是，日本自身也正陷入債務(wù)危機(jī)的旋渦之中。
　　1980年，日本公共債務(wù)對國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比例約50%，1995年這一比例約90%，2000年約140%、2005年約190%，現(xiàn)在則接近250%。這一比例比希臘最危急時(shí)候的債務(wù)比例還要高，是希臘債務(wù)危機(jī)剛爆發(fā)時(shí)的兩倍。之所以希臘危機(jī)爆發(fā)了，而日本的債務(wù)危機(jī)還沒有爆發(fā)，主要原因是希臘沒有貨幣主權(quán)，其次是希臘的債務(wù)相當(dāng)部分是海外持有的。日本由于有貨幣主權(quán)，所以可以用貨幣稀釋債務(wù)，已經(jīng)可以容忍更高的債務(wù)比例。同時(shí)日本債務(wù)的絕大部分是其國內(nèi)投資者持有的，因此心態(tài)要穩(wěn)固一些。但是任何事情都有一個限度、一個臨界值，在全球經(jīng)濟(jì)不佳、日本經(jīng)濟(jì)暗淡、貿(mào)易狀況糟糕時(shí)，這個臨界點(diǎn)可能會提前到來。
　　日元在這個時(shí)候開始長期貶值趨勢，無疑將極大地增加國內(nèi)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槿赵�貶值，海外進(jìn)入日本的資金將會撤回，同時(shí)日本國內(nèi)的投資者也會把資金投向海外。日本出現(xiàn)資金失血后，即使日本央行提供無限的流動性，資金也會加速離開日本，形成惡性循環(huán)。資金大量撤出日本，日本債務(wù)危機(jī)可能在某一個時(shí)點(diǎn)就突然爆發(fā)了，全球必須慎重應(yīng)對這種風(fēng)險(xiǎn)。