眼下，中國正面臨是否要加大的宏觀政策“微調(diào)”力度的較大壓力，這一新的壓力主要來自于國內(nèi)外力量施加的利益訴求，其訴求的核心是期待中國盡可能放松宏觀政策，甚至最好出臺經(jīng)濟(jì)刺激政策。問題是當(dāng)前中國宏觀政策應(yīng)當(dāng)如何“微調(diào)”，以及由此會產(chǎn)生怎樣的政策后果，這都需要我們加以預(yù)判。
　　從歷史上看，外需變化是觀察中國宏觀政策是否會發(fā)生重大變化的重要依據(jù)之一。2008年11 月份，全國進(jìn)出口總值同比下降9%，其中出口下降2.2%和進(jìn)口下降17.9%；12 月份全國進(jìn)出口總值同比下降11.1%，其中出口下降2.8%和進(jìn)口下降21.3%。這表明，國際金融危機(jī)對中國的外貿(mào)已產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，可以預(yù)見也將對外向型經(jīng)濟(jì)的中國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成重大沖擊。這是2008年末出臺4萬億經(jīng)濟(jì)刺激方案的主要背景。
　　如今，中國又陷入相似的困境。根據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，受季節(jié)性因素的影響，2012年1-2月份進(jìn)出口同比增長波動(dòng)較為反復(fù)，但2月份貿(mào)易逆差達(dá)314.9億美元，可以確認(rèn)，當(dāng)前中國的外貿(mào)形勢相當(dāng)嚴(yán)峻，也難以避免經(jīng)濟(jì)增長放緩。這恰恰是市場預(yù)期中國將加大宏觀政策“微調(diào)”力度的主要理由之一。
　　事實(shí)上，宏觀政策松動(dòng)的目的是為了保持中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長，但從影響當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長的三大需求調(diào)整來看，刺激投資需求，依然是保持經(jīng)濟(jì)增長的最重要路徑，但這樣做也會引起產(chǎn)能過剩，結(jié)果是部分行業(yè)的過剩產(chǎn)能依然需要通過擴(kuò)大出口來不斷消化，這預(yù)示著中國經(jīng)濟(jì)將很難走出依賴投資和出口導(dǎo)向的傳統(tǒng)發(fā)展模式。
　　不過，當(dāng)前通脹壓力仍未見實(shí)質(zhì)性緩解。盡管今年2月份CPI同比增長為3.2%，但引發(fā)通脹壓力的國內(nèi)影響因素并未消解。另外，受到地域政治形勢緊張導(dǎo)致國際油價(jià)持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)、歐美央行寬松性貨幣政策及國內(nèi)貨幣政策回歸中性等因素影響，預(yù)計(jì)今年通脹壓力仍然不容忽視。
　　在此背景下，主要通過刺激投資需求來保持中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長，也會面臨一些可以預(yù)見到的突出問題。
　　首先，刺激投資需求增長，易于引起部分行業(yè)的產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致微觀企業(yè)的盈利能力不斷下降。另一方面，刺激投資需求必然需要釋放流動(dòng)性，其代價(jià)為將引發(fā)通脹壓力，這預(yù)示了未來通脹壓力仍將不會顯著縮減。在產(chǎn)能過剩及其企業(yè)盈利能力下降等因素影響下，資金在名義上會進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)際上卻會“暗渡陳倉”而逐漸流出實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最終導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性緊缺狀況。
　　其次，正是由于產(chǎn)能過剩導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的投資收益率太低，加速了市場流動(dòng)性由實(shí)體經(jīng)濟(jì)流向虛擬經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“空心化”在溫州等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)早已出現(xiàn)。自2008年以來，大量流動(dòng)性源源不斷地流出實(shí)體經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)而投資房地產(chǎn)、藝術(shù)品等領(lǐng)域�？梢哉f，這是造成中國房價(jià)自2008年以來過快上漲的根本原因之一，其他投資領(lǐng)域（股市是個(gè)奇怪的例外）的泡沫產(chǎn)生也是如此，由此形成了典型的非理性繁榮。
　　過去的經(jīng)驗(yàn)已證實(shí)，盡管我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但如果宏觀政策的“微調(diào)”容易導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求過旺與產(chǎn)能過剩引發(fā)的盈利能力下降，勢必也會導(dǎo)致宏觀政策放松所釋放的流動(dòng)性，再次繞道實(shí)體經(jīng)濟(jì)，流向房地產(chǎn)等非理性投資領(lǐng)域，這是特別需要我們加以警惕的。
　　目前，地方政府期待宏觀政策有所松動(dòng)，國外投資者也希望中國調(diào)整政策和刺激經(jīng)濟(jì)增長投資，盡管當(dāng)前中國面臨的外需形勢相當(dāng)嚴(yán)峻，但仍然需要思考對宏觀政策進(jìn)行“微調(diào)”的“度”的問題，不能簡單地重復(fù)或沿用過去的模式，因?yàn)榇碳ね顿Y需求特別容易引起短期經(jīng)濟(jì)的較大波動(dòng)，隨后會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的過熱，通脹壓力也將隨之出現(xiàn)，結(jié)果是宏觀政策“微調(diào)”的結(jié)果，并沒有使中國經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快增長，反而引起了宏觀經(jīng)濟(jì)的大起大落。
　　有鑒于此，盡管當(dāng)前中國宏觀政策確有“微調(diào)”的必要性，但我們需要避免這樣的突出問題——伴隨著宏觀政策的逐步松動(dòng)，很容易引發(fā)房地產(chǎn)等被壓抑的非理性投資再度噴發(fā)，結(jié)果將迫使中國經(jīng)濟(jì)面臨“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。