到2015年，金融衍生產(chǎn)品交易量需進(jìn)入全球前5位。在“十二五”時(shí)期中國(guó)金融期貨交易所逐步成為服務(wù)全國(guó)并在全球范圍內(nèi)具有影響力的風(fēng)險(xiǎn)管理中心。這是《規(guī)劃》對(duì)中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的定位。
雖然人民幣匯率形成機(jī)制還并不完善，但中國(guó)想要增強(qiáng)人民幣對(duì)境外持有者的吸引力，不斷提升人民幣的國(guó)際地位，可以通過(guò)期貨品種的創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)。一些期貨品種將會(huì)在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中扮演“關(guān)鍵先生”。
《國(guó)際金融報(bào)》：發(fā)展金融衍
生品市場(chǎng)對(duì)人民幣國(guó)際化有何推動(dòng)作用？交易所在其中扮演什么樣的角色？
胡俞越：上海國(guó)際金融中心的建設(shè)是個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，國(guó)際金融中心的核心是人民幣國(guó)際化，而人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵在于實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的自由兌換，也就是利率市場(chǎng)化和匯率自由化。
利率市場(chǎng)化和匯率自由化過(guò)程中，利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)都將加劇。以匯率為例，2012年2月29日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為6.2919元，創(chuàng)2005年7月21日匯改以來(lái)新高。匯改以來(lái)，雖然人民幣匯率短期內(nèi)有升有貶，但長(zhǎng)期來(lái)看可以概括為外升內(nèi)貶。對(duì)內(nèi)貶值則增加利率的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)外升值則匯率風(fēng)險(xiǎn)也上升，因此需要盡快推出衍生品來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
《規(guī)劃》提出，到2015年基本確立上海的全球性人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新、交易、定價(jià)和清算中心地位。交易所是定價(jià)和交易的平臺(tái)，上海有上海黃金交易所、上海證券交易所、上海期貨交易所、中國(guó)金融期貨交易所、中國(guó)外匯交易中心，這些交易所應(yīng)形成共贏競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。
人民幣自由兌換從范圍上來(lái)說(shuō)，先要實(shí)現(xiàn)周邊化，再到區(qū)域化，最后到國(guó)際化。從功能上來(lái)說(shuō)，人民幣要從國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣變?yōu)橥顿Y結(jié)算貨幣，最終才能成為儲(chǔ)備貨幣。不過(guò)，即便上海成為國(guó)際金融中心，人民幣也未必能成為儲(chǔ)備貨幣。如新加坡、日本是國(guó)際金融中心，但新加坡元、日元并不是儲(chǔ)備貨幣一樣。
如果歐元能夠挺過(guò)歐債危機(jī)，那么到2020年，人民幣、美元、歐元將成為世界三大結(jié)算貨幣。
金融衍生品市場(chǎng)不僅鞏固了紐約、倫敦、東京等傳統(tǒng)國(guó)際金融中心的地位，而且在新興國(guó)際金融中心的建設(shè)和發(fā)展中也發(fā)揮著“后發(fā)效應(yīng)”。例如，新加坡金融市場(chǎng)能夠發(fā)展如此迅速，與金融衍生品市場(chǎng)迅速崛起不無(wú)關(guān)系。
《國(guó)際金融報(bào)》：《規(guī)劃》提出，穩(wěn)步發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，研究探索并在條件成熟后推出以匯率、利率、股票、債券等為基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品，積極培育以上海銀行間同業(yè)拆借利率為定價(jià)基準(zhǔn)的各類(lèi)衍生產(chǎn)品，穩(wěn)步擴(kuò)大信用衍生產(chǎn)品的種類(lèi)和規(guī)模，適時(shí)開(kāi)展結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品試點(diǎn)。您覺(jué)得目前迫切需要推出的金融衍生品有哪些？
胡俞越：境外部分交易所已經(jīng)先我們一步，布局人民幣期貨。如2006年8月28日，芝加哥商品交易所（CME）就在其Globex平臺(tái)上推出了第一個(gè)人民幣期貨、期權(quán)產(chǎn)品，2011年8月22日CME對(duì)人民幣期貨合約進(jìn)行了升級(jí)，在Globex平臺(tái)推出一系列人民幣期貨新合約，新的期貨合約參照目前銀行、資產(chǎn)管理經(jīng)理以及公司私下買(mǎi)賣(mài)的用于對(duì)沖人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)本金交割遠(yuǎn)期合約。
這是非常危險(xiǎn)的趨勢(shì)。人民幣是中國(guó)的主權(quán)貨幣，人民幣定價(jià)權(quán)不能旁落他人，應(yīng)該盡快推出人民幣期貨，將定價(jià)權(quán)掌握在自己的手中。
截至2011年12月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備總計(jì)3.181萬(wàn)億美元。在外匯儲(chǔ)備超過(guò)萬(wàn)億時(shí)我就提出“三策并舉”化解外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，即藏匯于國(guó)、藏匯于期、藏匯于民。與此同時(shí)，必須要為廣大的匯民和企業(yè)甚至機(jī)構(gòu)提供避險(xiǎn)工具。此外，中國(guó)民間炒匯市場(chǎng)龐大，目前這種交易需求合理但不合法，需要一個(gè)正規(guī)的平臺(tái)讓這些需求合法化。以上問(wèn)題都需要通過(guò)推出外匯期貨、外匯期權(quán)來(lái)解決。
另外，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局3月9日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2月份我國(guó)CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）同比上漲3.2%，根據(jù)央行數(shù)據(jù)，目前我國(guó)一年期存款利率為3.5%，這意味著居民一年期實(shí)際存款利率在經(jīng)歷了24個(gè)月為負(fù)后終于由負(fù)轉(zhuǎn)正。這樣的利率風(fēng)險(xiǎn)需要利率期貨來(lái)管理。中金所正在準(zhǔn)備的國(guó)債期貨就是非常好的利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具。而且期貨有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，國(guó)債期貨有助于發(fā)現(xiàn)基準(zhǔn)利率和基準(zhǔn)利率收益率曲線。預(yù)計(jì)國(guó)債期貨在今冬明春推出。
可以作為匯率避險(xiǎn)工具的，能夠推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的不僅僅是國(guó)債期貨，一個(gè)看似不相關(guān)的品種，恰恰也能起到規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的作用，這個(gè)品種就是未來(lái)的原油期貨。
《國(guó)際金融報(bào)》：人民幣國(guó)際化是否意味著期貨市場(chǎng)和期貨交易所的國(guó)際化已成為必然趨勢(shì)？期貨交易所在探索外資投資金融衍生品方面應(yīng)該如何更進(jìn)一步？
胡俞越：國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)已經(jīng)邁步國(guó)際化。監(jiān)管層去年已批準(zhǔn)三家期貨公司籌備境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)試點(diǎn)，目前正在起草“期貨公司境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法”，以進(jìn)一步明確期貨公司境外期貨代理的范圍及資格。
這是走出去，相對(duì)的期貨市場(chǎng)也必須引進(jìn)來(lái)。如上海期貨交易所正在籌備的原油期貨就是一個(gè)國(guó)際化的品種，預(yù)計(jì)原油期貨將成為中國(guó)期貨市場(chǎng)第一個(gè)引入合格境外投資者的期貨品種。原油期貨上市很可能采取美元標(biāo)價(jià)、人民幣結(jié)算、保稅交割的方式。由于我國(guó)采取的是每日結(jié)算制度，而原油期貨是以美元標(biāo)價(jià)，那么這個(gè)品種就等于變相和美元匯率掛鉤。由于交易者需要考慮的不僅僅是原油的價(jià)格，還有匯率的波動(dòng)。再加上美元指數(shù)和國(guó)際油價(jià)的聯(lián)動(dòng)作用，原油期貨就等于變相地將人民幣、美元和原油價(jià)格捆綁在了一起。這就使得原油期貨擁有更多金融屬性，成為一個(gè)“準(zhǔn)外匯”期貨產(chǎn)品。
《國(guó)際金融報(bào)》：期貨市場(chǎng)的國(guó)際化對(duì)國(guó)內(nèi)期貨企業(yè)來(lái)說(shuō)是機(jī)遇還是挑戰(zhàn)？
胡俞越：2012年，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)會(huì)發(fā)生意想不到的變化。國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)機(jī)遇空前：中國(guó)已經(jīng)成為世界最大商品出口國(guó)和進(jìn)口國(guó)，在商品貿(mào)易上擁有優(yōu)勢(shì)，因此商品期貨的基礎(chǔ)非常好。2011年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)，從超高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為次高速增長(zhǎng)，從青春期邁入青壯年期，中國(guó)從商品輸出大國(guó)變?yōu)樯唐�、資本輸出并行的大國(guó)。
與中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對(duì)應(yīng)，金融衍生品將進(jìn)入快速發(fā)展期，但由于起步較晚，在短時(shí)間內(nèi)較難顯出優(yōu)勢(shì)，所以國(guó)內(nèi)期貨不可忽略商品期貨的原有優(yōu)勢(shì)，需鞏固保持。
與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)期貨企業(yè)挑戰(zhàn)也不小。2012年，期貨公司之間將掀起一輪并購(gòu)重組潮，期貨公司將進(jìn)入“拼爹”時(shí)代。股指期貨推出之前，證券公司資本進(jìn)入期貨領(lǐng)域，券商系期貨公司崛起。近兩年國(guó)債發(fā)行量達(dá)到1.7萬(wàn)億元，國(guó)債余額7.7萬(wàn)億元，這其中的70%國(guó)債余額都在銀行手里。而隨著國(guó)債期貨的籌備，銀行資本進(jìn)入期貨領(lǐng)域已經(jīng)大勢(shì)所趨，未來(lái)將出現(xiàn)銀行系期貨公司。同理，隨著原油期貨的推出也將出現(xiàn)中石油、中石化控股的期貨公司。
此外，期貨公司也將告別單純的手工作坊時(shí)代，向現(xiàn)代金融服務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)變。未來(lái)手續(xù)費(fèi)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，在產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新中，期貨公司服務(wù)將分化。