“高儲蓄、高投資、低消費”是我國宏觀經(jīng)濟的主要特征，按照儲蓄—投資方程，經(jīng)濟內(nèi)部失衡必然導(dǎo)致經(jīng)濟外部失衡，表現(xiàn)為經(jīng)常賬戶持續(xù)順差和外匯儲備急劇增長。因為大量的外匯儲備轉(zhuǎn)而又投向了以美國為首的發(fā)達經(jīng)濟體，我國積累了大量以美元計值的外部債權(quán)。這也是為什么中國經(jīng)濟總體呈現(xiàn)債權(quán)型貨幣錯配的重要原因。由此，與其他新興經(jīng)濟體一樣，中國眼下也陷入了“高儲蓄兩難”的處境中。
　　“高儲蓄兩難”，是由美國斯坦福大學(xué)教授麥金農(nóng)針對亞洲金融危機后東亞經(jīng)濟體的匯率困境提出的概念。他認為，任何無法以本幣提供信貸的國際債權(quán)國都將出現(xiàn)貨幣錯配。亞洲金融危機后，大多數(shù)東亞經(jīng)濟體追求經(jīng)常賬戶盈余，積攢了大量外匯儲備，由債務(wù)國轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶛?quán)國。隨著這些國家對外債權(quán)的不斷積累，對本國貨幣形成兩種壓力：第一，國內(nèi)美元資產(chǎn)的持有者擔心本幣升值，爭相將美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為本幣資產(chǎn)，從而發(fā)生“自我實現(xiàn)”的本幣擠兌，加大了本幣升值壓力；第二，東亞國家持續(xù)的貿(mào)易順差，引起貿(mào)易逆差國不滿，紛紛施壓順差國迫使其本幣升值。債權(quán)國因此陷入兩難：允許本幣升值，會對本國出口造成打擊，經(jīng)濟陷入通貨緊縮和流動性陷阱；不允許升值，可能會引發(fā)債務(wù)國的貿(mào)易制裁。
　　由于人民幣不是國際儲備貨幣，中國同樣面臨貨幣錯配問題，加上長期實行盯住美元的匯率政策，并且持續(xù)的貿(mào)易順差，為了維持人民幣匯率穩(wěn)定，央行必須經(jīng)常干預(yù)，由此積攢了高額外匯儲備，承擔了貨幣錯配的絕大部分，直接結(jié)果就是外匯占款投放過多，壓低了市場利率致使投資過熱而消費不足。所以，從一定意義上講，貨幣錯配是中國經(jīng)濟內(nèi)部失衡的前提。
　　匯改前后，中國“高儲蓄兩難”表現(xiàn)為不同的形式。匯改前，實行盯住美元的匯率政策，面臨人民幣是否升值的典型“兩難”；匯改后，實行有管理的浮動匯率政策，允許人民幣升值，但這種浮動仍是有限的，為了保持人民幣升值的“適度”，央行仍需干預(yù)，“兩難”繼續(xù)存在。盡管匯改以來人民幣升值總幅度可觀，但這是緩慢漸進的升值，市場上的人民幣升值預(yù)期因此十分強烈，吸引大量國外資本進入，遂加劇了中國經(jīng)濟的外部失衡。
　　在人民幣升值預(yù)期強勁的情況下，國內(nèi)美元資產(chǎn)持有者紛紛將美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為本幣資產(chǎn)，中國金融機構(gòu)外匯存款變化情況清楚地反映了這一點。2002年以來，居民在金融機構(gòu)的外匯儲蓄存款絕對量以及占總存款比例都呈現(xiàn)下降趨勢。如果人民幣升值預(yù)期繼續(xù)，居民外匯存款轉(zhuǎn)化為人民幣存款的趨勢就還會持續(xù)，加上國際投機資本對人民幣的擠兌，會加大人民幣升值的壓力，中國經(jīng)濟的外部失衡將會加劇。
　　自2007 年以來，中美利差和人民幣對美元匯率呈現(xiàn)同步下降趨勢，而人民幣實現(xiàn)累積升值約13%�！皟呻y”現(xiàn)實使得中國利率相對于美國持續(xù)走低，進一步加劇了國內(nèi)低效率的投資，對居民消費產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”度。因此，“貨幣錯配”、“高儲蓄兩難”加上“經(jīng)濟內(nèi)外失衡”，對中國金融體系的穩(wěn)定性、貨幣政策的獨立性和匯率政策的靈活性造成了不小的沖擊，嚴重影響了中國宏觀經(jīng)濟金融的穩(wěn)定。尤其大量國際資本進入國內(nèi)，2001年至2010年，中國資本凈流入累計7030億美元，相當于同期外匯儲備增量的25%，規(guī)模龐大的外匯儲備嚴重降低了資源的使用效率，損害了經(jīng)濟增長的潛力，國民經(jīng)濟運行的風險也隨之上升。
　　在此情形下，當下可能的選項大致有這么三條，繼續(xù)推進人民幣匯率形成機制改革，爭取有更大幅度的浮動，這有助于減輕貨幣錯配壓力，此其一；大力發(fā)展國內(nèi)債券市場，可以為企業(yè)提供穩(wěn)定的長期資金來源，改變企業(yè)過度依賴銀行信貸和國外資金的局面，防止銀行和企業(yè)資產(chǎn)負債中發(fā)生期限錯配和貨幣錯配，此其二；為了避免貨幣風險敞口不斷累計，必須積極建設(shè)外匯遠期交易市場，為銀行和企業(yè)的貨幣敞口提供套期保值工具，此其三。