在貨幣政策刺激效應(yīng)、庫存回補等因素的影響下，全球制造業(yè)逐步回暖，并引發(fā)經(jīng)濟復(fù)蘇的希望。然而從大的趨勢看，當前世界經(jīng)濟仍處于景氣周期的下行階段，這就決定了制造業(yè)尚不具備穩(wěn)定復(fù)蘇的條件，全球制造業(yè)復(fù)蘇之路并非坦途。
摩根大通全球制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示，1月份全球制造業(yè)PMI指數(shù)升至七個月高位的51.2，較上月回升0.7個百分點，連續(xù)第二個月高于榮枯分水嶺，其中生產(chǎn)指數(shù)為52.0%，比12月份回升0.2個百分點。全球制造業(yè)下滑態(tài)勢得以緩解，但是否就此進入一個穩(wěn)定的增長周期恐怕還為時尚早。根據(jù)我們的判斷，當前的全球制造業(yè)復(fù)蘇更像是一種反彈而不是反轉(zhuǎn)。
各國制造業(yè)并未真正改善還在于，與制造業(yè)相關(guān)的三大周期尚未明顯啟動。首先，庫存周期尚未步入良性循環(huán)。以美國為例，數(shù)據(jù)顯示，美國1月購進價格指數(shù)達到55.5%,較2011年12月的47.5%大幅提升，原材料庫存指數(shù)達到49.5%,較2011年12月的45.5%大幅提升,購進價格提升下的原材料庫存回補動力較強，但這很可能是產(chǎn)成品庫存大幅調(diào)整背景下，加速生產(chǎn)補庫存。由于外部需求只是稍有企穩(wěn)而并沒有形成向上的拐點，最終需求不旺，零售庫存對供應(yīng)商庫存消化幅度有限，企業(yè)進一步補庫存動力不足，因此這種補庫存可能只是階段性補庫存，難以進入補庫存的良性循環(huán)。
其次，離資本投資周期的真正啟動還為時尚早。資本投資周期是由利潤驅(qū)動導(dǎo)致投資擴張所帶來的經(jīng)濟周期，這是一種平均持續(xù)時間在10年左右的經(jīng)濟周期。美國自2002年四季度開始的最近一輪周期，走完朱格拉周期至少要到明年底。投資周期的一個顯著觀察指標是設(shè)備投資。2008年和2009年，美國國內(nèi)投資萎縮嚴重地影響了經(jīng)濟增長。按照美國商務(wù)部經(jīng)濟分析局測算，2008年和2009年，國內(nèi)投資對實際GDP增長的貢獻分別是負1.53個百分點和負3.24個百分點。由于短期內(nèi)缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來提振資本回報率，進入新的固定資產(chǎn)投資周期還為時尚早。
最后是需求周期。全球制造業(yè)難以進入穩(wěn)定增長軌道，更主要原因是全球供需失衡的深層次矛盾還未有效解決，全球經(jīng)濟的潛在總產(chǎn)出和潛在需求構(gòu)成長期負面影響。
從產(chǎn)出缺口衡量，全球產(chǎn)出總?cè)笨谑湛s還比較明顯。所謂產(chǎn)出缺口是指實際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出之間的缺口，它反映了總需求與總供給之間的差異。當一國的實際產(chǎn)出低于潛在產(chǎn)出水平時，產(chǎn)出缺口為負，說明總需求比總供給增加得慢，反之則為正。2008-2009年的衰退造成美國的產(chǎn)出缺口占到GDP的6%，而2010年也只降至5.6%和5.5%，是歐元區(qū)的2倍多。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)庫，先進經(jīng)濟體從上世紀80年代至今全球產(chǎn)出缺口的均值水平大約為-1.02%，2010年的缺口大約為-3.6%，而2011年的估算值為-3.4%，這說明盡管產(chǎn)出缺口已經(jīng)出現(xiàn)回升勢頭，但缺口依然很大。
產(chǎn)出缺口的另一個衡量指標是產(chǎn)能利用率。以美國為例，2011年12月份，美國產(chǎn)能利用率為75.9%，但比較1972年至2010年統(tǒng)計期間的長期均值的80.4%，仍有不小距離。在最近20年的歷史上，美國兩次產(chǎn)能利用率探底分別發(fā)生在1990年至1991年間和2001年至2002年間。在兩次經(jīng)濟衰退周期中，產(chǎn)能利用率分別下跌至78.7%和73.5%。此波產(chǎn)能利用率自2009年6月谷底的67.3%，一路震蕩走高至長期均值，隨后在低位徘徊。
去杠桿化是每一輪危機后的必經(jīng)之路。次貸危機引起了居民部門的去杠桿化，歐債危機引起的是政府部門的去杠桿。伴隨著全球經(jīng)濟由衰退走向復(fù)蘇，主要經(jīng)濟體都會經(jīng)歷3-5年的去杠桿化過程。2012年是去杠桿化過程的中前期，全球經(jīng)濟增速較2011年有所放緩。
從需求缺口看，發(fā)達國家過度消費導(dǎo)致了龐大的家庭債務(wù)，美日歐現(xiàn)階段陷入規(guī)模約為1萬億美元的總需求不足狀態(tài)。盡管中國內(nèi)需正成為全球經(jīng)濟復(fù)蘇的主要需求動力，但中國消費的增加還不足以彌補美國消費的萎縮。中國家庭消費僅占GDP35%。美國個人消費總額約10萬億美元，差不多是中國個人消費總額1.6萬億美元的6-7倍。相比之下，日本和德國家庭消費增加有一定余地，然而迄今為止，這些國家從衰退中復(fù)蘇的動力并非來自國內(nèi)需求的擴張，而是像危機前一樣，依靠出口驅(qū)動型增長，因此對全球而言尚有很大的需求缺口。
展望未來，全球經(jīng)濟和總需求最大的拖累還是主權(quán)債務(wù)危機。發(fā)達國家債臺高筑仍將是拖累全球經(jīng)濟復(fù)蘇的最大隱患。資產(chǎn)負債表的艱難修復(fù)、中長期增長放緩以及主權(quán)債務(wù)危機解決的復(fù)雜性和艱巨性，都決定著世界經(jīng)濟的走向越來越不確定。
2012年債務(wù)融資高峰期即將到來，全球債務(wù)失控風(fēng)險加大，全球金融市場將面臨巨大的風(fēng)險與挑戰(zhàn)，“多米諾骨牌”效應(yīng)不容小覷。2012年歐元區(qū)政府大約需要融資7940億歐元，比長期平均規(guī)模高出1000多億歐元。其中，第一季度預(yù)計將發(fā)行債券2340億歐元，占全年需融資規(guī)模近30%。第一季度2340億歐元的發(fā)債預(yù)期中，1月份就占820億歐元，2月份和3月份則將減至760億歐元。歐洲經(jīng)濟恐怕仍將陷入財政緊縮、融資困境以及隨之導(dǎo)致的私人部門信貸量減少之間的惡性循環(huán)，這必將通過貿(mào)易鏈和信貸鏈影響全球經(jīng)濟、貿(mào)易及制造業(yè)產(chǎn)出。世界經(jīng)濟將不得不面對“有效需求不足”與“生產(chǎn)過�！敝g的長期矛盾。