受春節(jié)季節(jié)性因素?cái)_動的較大影響，今年1月CPI同比上漲4.5%，高于去年12月4.1%的增幅，也顯著高于市場的預(yù)期。盡管如此，未來CPI的反彈趨勢預(yù)計(jì)不會延續(xù)。不過，鑒于國內(nèi)外因素的變化，下半年國內(nèi)的通脹壓力不可小視。
　　具體來看，1月食品價(jià)格同比上漲10.5%，環(huán)比上漲4.2%，高于過去10年間春節(jié)當(dāng)月的食品價(jià)格環(huán)比平均3.7%漲幅，其中糧食、豬肉、水產(chǎn)品及蔬菜同比價(jià)格分別上漲6.1%、25.0%、13.2%和23.0%，分別影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲約0.17、0.75、0.31和0.67個(gè)百分點(diǎn)。主要受食品價(jià)格的季節(jié)性上漲影響，1月份CPI同比上漲幅度超出市場預(yù)期。另外，受到歲末年初居住價(jià)格逐步放緩及PPI繼續(xù)回落等因素影響，非食品價(jià)格上漲壓力有所緩和，1月份非食品價(jià)格同比上漲1.8%，比去年12月份1.9%的漲幅略有回落。
　　但是，食品價(jià)格走勢與春節(jié)假期密切相關(guān)，考慮到節(jié)后食品價(jià)格將快速回落，如商務(wù)部最新發(fā)布的高頻食品價(jià)格數(shù)據(jù)已顯示，帶動食品價(jià)格上漲的豬肉與蔬菜價(jià)格都逐步回落，預(yù)計(jì)2月食品價(jià)格的環(huán)比漲幅將下降。還有，如果非食品價(jià)格的回落趨勢得以延續(xù)，同樣也有助于減輕通脹壓力。據(jù)此分析，CPI反彈趨勢不會持續(xù)，預(yù)計(jì)2月CPI將回落至4%以下。
　　另外，1月PPI大幅下滑至0.7%，環(huán)比下降0.1%，短期內(nèi)將減輕通脹由工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域向消費(fèi)領(lǐng)域的傳導(dǎo)。
　　雖然短期國內(nèi)的通脹壓力還將繼續(xù)緩解，但展望下半年，通脹壓力仍然不容忽視，筆者據(jù)此預(yù)計(jì)全年通脹或?qū)⑦_(dá)到4%。之所以這么判斷，主要是基于對以下幾大基本影響因素的觀察與分析。
　　第一，從長期來看，劉易斯拐點(diǎn)出現(xiàn)后，改變了勞動力過剩狀態(tài)，使得勞動力成本上漲具有趨勢性特征，從目前不少地方政府陸續(xù)公布提高今年最低工資標(biāo)準(zhǔn)中可見一斑。例如，深圳市將全日制就業(yè)勞動者最低工資上調(diào)至1500元/月（漲幅為13.6%）。另外，人保部和發(fā)改委等部委最近聯(lián)合發(fā)表了《促進(jìn)就業(yè)規(guī)劃（2011-2015年）》，要求“十二五”期間最低工資標(biāo)準(zhǔn)年均增長要達(dá)到13%以上。
　　第二，中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)在上升。當(dāng)前美國、英國、加拿大及歐盟與伊朗關(guān)系緊張，減少從伊朗進(jìn)口石油規(guī)模及對伊朗實(shí)施制裁，以及伊朗威脅封鎖霍爾木茲海峽，這些因素都將帶動國際油價(jià)的不斷上漲，國內(nèi)成品油價(jià)格調(diào)整窗口也將被頻頻觸及。國家發(fā)改委前天已決定再次啟動調(diào)整油價(jià)和天然氣價(jià)格�？梢灶A(yù)期，今年國際油價(jià)仍將維持高位動蕩。
　　第三，今年全球貨幣環(huán)境依然十分寬松。首先是美國再次提高債務(wù)上限1.2萬億、美國通脹下降及大選之年政治領(lǐng)袖渴求刺激經(jīng)濟(jì)以贏得大選等因素，都為QE3的推出提供了充分條件；其次是歐洲央行的態(tài)度將更加積極，第二輪長期再融資（LTRO）有望2月底啟動。因此，今年全球貨幣政策量化寬松的規(guī)�？赡軙�有增無減，加大了國內(nèi)的輸入性通脹壓力。
　　第四，國內(nèi)貨幣政策將由“過緊”轉(zhuǎn)向“中性”。去年四季度以來，有關(guān)緩解地方融資平臺、促進(jìn)在建項(xiàng)目完工及支持中小企業(yè)發(fā)展等多項(xiàng)財(cái)政金融舉措相繼出臺，去年12月份央行又時(shí)隔三年首次降低存款準(zhǔn)備金率，以及去年四季度社會融資總量增加從三季度的2.04萬億增至3.03萬億（增幅接近50%）。這些信號都預(yù)示了目前央行的貨幣政策傾向已由“過緊”轉(zhuǎn)向“松動”，流動性壓力也得到了明顯改善。
　　由此觀之，隨著節(jié)后食品價(jià)格的大幅回落，短期通脹將繼續(xù)維持其下行態(tài)勢。由此，當(dāng)前貨幣政策微調(diào)由“過緊”轉(zhuǎn)向“松動”的基調(diào)不會轉(zhuǎn)變。預(yù)計(jì)上半年存款準(zhǔn)備金率還將可能下調(diào)4次。
　　此外，盡管目前利率水平仍為負(fù)利率，且持續(xù)時(shí)間已較長，但估計(jì)短期內(nèi)下調(diào)利率的可能性仍不大。伴隨著結(jié)構(gòu)性減稅及轉(zhuǎn)移支付力度的加大，今年采取更為積極的財(cái)政政策或更為重要，以此支持中國經(jīng)濟(jì)增長，并全力避免經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的可能。