加強(qiáng)對(duì)歐債危機(jī)演化預(yù)警與因應(yīng)對(duì)策
2012-02-09   作者:中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所課題組  來(lái)源:上海證券報(bào)
 
【字號(hào)

  課題組組長(zhǎng):宗良
  執(zhí)筆人:廖淑萍、李建軍、王家強(qiáng)

  2012年1月13日,標(biāo)準(zhǔn)普爾將9個(gè)歐元區(qū)國(guó)家主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào),其中,法國(guó)首度失去AAA最高評(píng)級(jí)尤為引人關(guān)注。
  標(biāo)普首次調(diào)低法國(guó)的AAA評(píng)級(jí),原因在于法國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融基本面惡化。由于高油價(jià)、日本地震和歐元區(qū)外圍國(guó)債務(wù)危機(jī)等各種因素的沖擊,法國(guó)經(jīng)濟(jì)自2011年二季度以來(lái)的復(fù)蘇力度持續(xù)走軟,預(yù)計(jì)2012年一季度將陷入衰退。同時(shí),由于法國(guó)銀行業(yè)對(duì)外圍國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)敞口巨大,其債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇,加大了其資本金壓力,甚至可能造成法國(guó)政府不得不將部分銀行國(guó)有化以解救危機(jī)。
  此外,法國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期處于赤字狀態(tài),容易與財(cái)政赤字造成相互強(qiáng)化、相互影響的惡性循環(huán)。若未來(lái)兩年法國(guó)滅赤效果不佳、外部風(fēng)險(xiǎn)加大,其主權(quán)信用評(píng)級(jí)仍面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

  對(duì)全球金融市場(chǎng)和資金流向的影響

  法國(guó)等國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)的后果主要有以下幾方面:
  一是EFSF信用評(píng)級(jí)受到影響,增加歐債危機(jī)解決的不確定性。
  EFSF以法國(guó)、德國(guó)等歐元區(qū)國(guó)家的擔(dān)保,發(fā)行長(zhǎng)期債券或其他融資工具的方式進(jìn)行籌資,籌集的資金可用于購(gòu)買主權(quán)債務(wù)。此前,國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予EFSF的評(píng)級(jí)為AAA,而這一評(píng)級(jí)是高度依賴于擔(dān)保國(guó)的主權(quán)評(píng)級(jí)的。因此,隨著此次法國(guó)等國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)被下調(diào),標(biāo)普繼而將EFSF的國(guó)際評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)至AA+,此舉將推動(dòng)其融資成本的上升,這無(wú)疑將進(jìn)一步惡化歐債危機(jī),并使歐元面臨更大的下跌風(fēng)險(xiǎn)。
  二是全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇。
  預(yù)計(jì)近期內(nèi)全球金融市場(chǎng)都將因?yàn)榉▏?guó)的評(píng)級(jí)下調(diào)而發(fā)生動(dòng)蕩,主要包括:歐元匯率將會(huì)進(jìn)一步貶值,歐元對(duì)美元匯率可能會(huì)繼續(xù)下行到1.20-1.25區(qū)間。歐洲債券市場(chǎng)的收益率將會(huì)進(jìn)一步上揚(yáng),債務(wù)市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步遭受不利沖擊。歐洲經(jīng)濟(jì)本已經(jīng)很疲軟,將會(huì)進(jìn)一步滑向衰退境地。公司企業(yè)的盈利前景也會(huì)很不樂(lè)觀,股票價(jià)格下滑不可避免。
  三是全球資本流向不確定性增加。
  從全球范圍來(lái)看,避險(xiǎn)需求將推動(dòng)部分國(guó)際資本流向美債等安全資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)債券市場(chǎng)基金,尤其是高收益和高信用等級(jí)的債券展現(xiàn)出較強(qiáng)的吸引力。2011年,美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)累計(jì)出現(xiàn)130億美元的資本凈流入,而高信用等級(jí)的債券市場(chǎng)的資本凈流入則達(dá)到340億美元。此外,歐洲銀行業(yè)削減海外貸款,部分國(guó)際資本流向歐元區(qū)核心國(guó)。
  BIS最新發(fā)布的國(guó)際銀行業(yè)季報(bào)指出,2011年8-9月,全球投資者從新興市場(chǎng)基金撤資超過(guò)250億美元(其中以中東歐市場(chǎng)撤資最多),與此同時(shí),歐元區(qū)資金流入850億美元,其中大部分流入法國(guó)。這表明,隨著歐債危機(jī)的發(fā)展,歐洲銀行業(yè)資金正大舉從新興市場(chǎng)班師回朝。
  四是新興市場(chǎng)可能受到波及,東歐、拉美影響較大。
  歐洲新興市場(chǎng)可能是最為脆弱的地區(qū)。歐洲新興市場(chǎng)為典型的出口依賴型經(jīng)濟(jì),且絕大部分出口主要輸往歐盟地區(qū),其中,出口占GDP比重最高的匈牙利達(dá)到80%。同時(shí),歐元區(qū)銀行業(yè)向歐洲新興市場(chǎng)發(fā)放了大量歐元、瑞士法郎等外幣貸款。根據(jù)BIS的數(shù)據(jù),截至2011年6月末,歐元區(qū)銀行向該地區(qū)發(fā)放的貸款占其國(guó)內(nèi)信貸總額的比重約為47.3%。其中,羅馬尼亞、匈牙利的這一比重高達(dá)99.4%、82.4%,即其國(guó)內(nèi)信貸資金幾乎完全來(lái)自于歐元區(qū)銀行。這意味著,一旦歐元區(qū)銀行出于融資壓力而撤回資金或削減海外貸款時(shí),歐洲新興市場(chǎng)將成為首當(dāng)其沖的地區(qū)。
  拉美新興市場(chǎng)也將受到?jīng)_擊。智利、秘魯對(duì)歐洲資金的依賴接近50%。目前,歐洲銀行向拉美地區(qū)貸款的收縮已經(jīng)開(kāi)始發(fā)生,對(duì)該地區(qū)出口造成了一定影響:一方面出口商信貸資源的減少可能推高融資成本,影響其盈利;另一方面外部融資的撤回可能使拉美國(guó)家匯率面臨貶值壓力。事實(shí)上,2011年7月以來(lái),智利、墨西哥等國(guó)貨幣兌美元匯率已大幅貶值16%,巴西貨幣也貶值了10%,表明拉美地區(qū)海外融資的減少對(duì)其幣值穩(wěn)定造成較大沖擊。

  對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融的影響

  歐債危機(jī)惡化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生不利影響,具體表現(xiàn)在:
  一是外需形勢(shì)更加嚴(yán)峻,出口增長(zhǎng)可能會(huì)低于預(yù)期。
  2011年12月我國(guó)出口1747億美元,同比增長(zhǎng)13.4%,為2011年連續(xù)第5個(gè)月增速下滑,低于17.4%的歷史平均水平未來(lái)若歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)惡化、核心國(guó)家的主權(quán)信用評(píng)級(jí)繼續(xù)下調(diào),歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的全面下行將引起外需的整體性收縮,給我國(guó)出口增長(zhǎng)將帶來(lái)巨大下行壓力。
  二是短期資本流出壓力較大,人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)。
  歐元區(qū)主要國(guó)家的主權(quán)債務(wù)若出現(xiàn)惡化,全球資本特別是短期資本可能會(huì)流出。一直以來(lái),由于人民幣處在升值預(yù)期中,私人部門持匯意愿較弱、結(jié)匯意愿較強(qiáng),外匯占款不斷創(chuàng)出新高。最新數(shù)據(jù)顯示,2011年10月金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額在連續(xù)45個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)后首次出現(xiàn)249億元的負(fù)增長(zhǎng),11月金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額再次下降279億元,表明人民幣貶值預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)。
  如果歐債危機(jī)進(jìn)一步惡化,美元維持強(qiáng)勢(shì)是大概率事件,與美元走強(qiáng)相伴隨的全球資金回流美元資產(chǎn)也將持續(xù)一段時(shí)間。由于中國(guó)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)密切相關(guān),人民幣對(duì)美元匯率在人民幣匯率形成機(jī)制中占據(jù)主導(dǎo),人民幣貶值預(yù)期可能就會(huì)得到加強(qiáng),資本流出的壓力就會(huì)增加。
  三是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的難度可能增大。
  從國(guó)內(nèi)情況看,今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)在外部環(huán)境趨緊、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整、企業(yè)“去庫(kù)存化”等因素影響下,投資、消費(fèi)和出口增速均將呈現(xiàn)不同程度的放緩。貨幣政策由此“穩(wěn)中趨松”的必要性明顯增大。但從國(guó)際情況看,如果歐債危機(jī)繼續(xù)惡化,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策,新興經(jīng)濟(jì)體也會(huì)為“保增長(zhǎng)”使貨幣政策趨松。因此,我國(guó)面臨的輸入性通脹壓力仍然較大,這又要求我國(guó)貨幣政策不能過(guò)度放松。與此同時(shí),近些年,國(guó)際投機(jī)資本大量流入我國(guó)帶來(lái)了資產(chǎn)泡沫。但如果今年這些資金又突然的大量撤回,將會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊,甚至可能影響今年“穩(wěn)增長(zhǎng)”宏觀調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

  做好預(yù)案防范各種風(fēng)險(xiǎn)

  為防范歐債危機(jī)的沖擊,我們應(yīng)做好預(yù)案,積極防范各種風(fēng)險(xiǎn):
  一是要在歐債危機(jī)的解決中發(fā)揮積極作用,轉(zhuǎn)危為機(jī)。
  未來(lái),一旦意大利、西班牙等國(guó)出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn),歐盟可供選擇的方案有如下幾種:第一,歐洲央行開(kāi)啟印刷機(jī),以通脹方式化解債務(wù);第二,歐洲銀行業(yè)從東歐國(guó)家退出。近期匈牙利發(fā)生的金融動(dòng)蕩一定程度上說(shuō)明,當(dāng)歐債危機(jī)惡化使得歐洲銀行業(yè)不得不從海外撤資而斷臂求生時(shí),東歐將是受到最直接沖擊的地區(qū)。此舉意味著未來(lái)全球銀行業(yè)的戰(zhàn)略布局或海外發(fā)展策略將發(fā)生重大調(diào)整;第三,不排除部分歐元區(qū)國(guó)家的債務(wù)重組,各國(guó)之間會(huì)出現(xiàn)債務(wù)或投資的結(jié)構(gòu)性安排與調(diào)整。
  從目前發(fā)展形勢(shì)來(lái)看,僅僅歐盟依靠自身力量或無(wú)法徹底解決歐債危機(jī),必須依靠國(guó)際社會(huì)的全面救助,尤其是依靠IMF的多邊協(xié)調(diào)機(jī)制,促使危機(jī)盡快穩(wěn)定。與此同時(shí),中國(guó)也應(yīng)積極參與到此多邊協(xié)調(diào)解決的過(guò)程之中,發(fā)揮中國(guó)在全球治理中的應(yīng)有作用。
  此外,也應(yīng)辯證地看待歐債危機(jī)可能引發(fā)的歐洲銀行業(yè)撤資潮。當(dāng)歐洲銀行業(yè)從東歐、拉美或亞洲等國(guó)收縮業(yè)務(wù)、撤回資金時(shí),對(duì)于中國(guó)或許意味著一定投資機(jī)會(huì)。中國(guó)或可以相對(duì)較低的成本買入銀行資產(chǎn)或填補(bǔ)市場(chǎng)空白,實(shí)現(xiàn)中國(guó)銀行業(yè)的“走出去”。
  二是在確保出口穩(wěn)定的前提下積極調(diào)整出口發(fā)展戰(zhàn)略。
  2012年,我國(guó)外貿(mào)形勢(shì)不容樂(lè)觀,對(duì)外貿(mào)易的首要任務(wù)就是確保一定的出口規(guī)模,防止出口出現(xiàn)大的下滑。同時(shí),在穩(wěn)定外需的前提下,積極調(diào)整我國(guó)的出口發(fā)展戰(zhàn)略。
  一是要加強(qiáng)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的投資與金融支持,通過(guò)擴(kuò)大對(duì)外投資帶動(dòng)面向這些國(guó)家的出口。二是要加大對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的出口信貸、出口信用保險(xiǎn)支持,并結(jié)合出口退稅、出口關(guān)稅政策調(diào)整,推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品出口。三是要繼續(xù)貫徹進(jìn)口促進(jìn)戰(zhàn)略,推動(dòng)貿(mào)易結(jié)構(gòu)平衡。重點(diǎn)推動(dòng)能源、資源、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品進(jìn)口,緩解國(guó)內(nèi)所面臨資源約束瓶頸。通過(guò)擴(kuò)大技術(shù)和設(shè)備進(jìn)口促進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí),使我國(guó)的整體生產(chǎn)力水平上一個(gè)新的臺(tái)階。
 。ù藞(bào)告系國(guó)家自然科學(xué)基金(項(xiàng)目號(hào):71141030)階段性研究成果)

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