近日，國內(nèi)市場傳聞高收益?zhèn)�券即將開閘，而且將備案發(fā)行，報道甚至還說，相關(guān)政策可能在本月實施。
　　所謂無風(fēng)不起浪。證監(jiān)會主席郭樹清2011年12月兩次公開講話都表示要鼓勵發(fā)展高收益?zhèn)�，近日證監(jiān)會更是召開了高收益?zhèn)�券座談會，而證監(jiān)會債券辦公室前期對此已做了大量的研究工作，近期還對浙江省中小企業(yè)進行了調(diào)研，并分別召集承銷商和機構(gòu)投資者進行座談?wù)髟円庖姟?BR>　　高風(fēng)險債券也稱垃圾債券，通常由信用等級較低或盈利記錄較差的公司發(fā)行，垃圾債券向投資者提供高于其他債務(wù)工具的利息收益，但投資風(fēng)險也高于投資其他債券。在我們看來，如果開閘高收益?zhèn)�券是一件頗為值得肯定的重大金融創(chuàng)新，尤其在金融體制高度管制，貨幣政策又相對緊縮的當(dāng)下。
　　一是有利于中小企業(yè)融資，化解民間金融風(fēng)險。近幾年，尤其是去年以來，貨幣緊縮導(dǎo)致中國中小企業(yè)存在普遍的融資困難，加大了這些企業(yè)在全球經(jīng)濟低迷期間轉(zhuǎn)型升級的難度，使得這些中小企業(yè)被迫轉(zhuǎn)入民間借貸，從而導(dǎo)致了2011年民間借貸風(fēng)波在國內(nèi)的蔓延。高收益?zhèn)�券的開閘，顯然給了這些中小企業(yè)以全新的融資工具，有利于緩解今年有可能發(fā)生的融資困難。目前，垃圾債在國際市場上主要被應(yīng)用于中小企業(yè)融資，并被投資者用于豐富資產(chǎn)組合以提高收益率。據(jù)估計，2011年全球垃圾債發(fā)行規(guī)模接近5000億美元，成為自2008年金融危機爆發(fā)以來成長最快的市場之一。
　　二是有利于豐富債券市場結(jié)構(gòu)，并完成監(jiān)管統(tǒng)一。當(dāng)前中國的債券市場，盡管債券品種不斷增多，但嚴(yán)格的發(fā)行條件審查，債券變成了接近無風(fēng)險的一種產(chǎn)品，嚴(yán)格管制致使債券市場成為少數(shù)企業(yè)的特權(quán)市場，也成為政府部門顯示權(quán)力的場所，繼而導(dǎo)致債券市場多頭監(jiān)管而難以統(tǒng)一。高收益?zhèn)�券的發(fā)行，尤其是采用備案發(fā)行，通過開放市場讓更多低信用的企業(yè)入場，不僅有利于豐富債券市場風(fēng)險結(jié)構(gòu)，而且有助于化解債券審批部門的權(quán)力于無形，如此釜底抽薪之舉，正是解決當(dāng)前中國債券市場多頭監(jiān)管困局的可行路徑。
　　三是有利于建立債券市場化發(fā)行機制，改變債券市場生態(tài)。先前的中國企業(yè)的債券發(fā)行，無論是企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)還是短期融資券，都只是權(quán)力扭曲下的市場化定價，致使中國的債券收益曲線呈現(xiàn)分段扭曲的狀態(tài)。備案發(fā)行的高收益?zhèn)�券，必將是完全市場化的，這不僅有利于修正中國的債券收益曲線，也有利于規(guī)范發(fā)行中介的行為，倒逼債券發(fā)行參與者和二級市場的利益相關(guān)者向市場化回歸。
　　四是有利于企業(yè)重組，促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。當(dāng)下中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級難解，除了全球產(chǎn)業(yè)鏈分工約束外，重組工具的缺乏也是很重要的因素。高收益?zhèn)�券自上世紀(jì)八十年代以來就充分顯示了其在并購重組中的巨大作用。以“垃圾債之王”米爾肯為代表的一批投資家，利用垃圾債調(diào)動大量市場資金，對盈利能力未得到充分發(fā)揮的大企業(yè)進行并購重組和大刀闊斧的改革。這對當(dāng)下的中國，顯然具有積極的作用。
　　當(dāng)然，垃圾債券擁有高收益性質(zhì)的同時，也具有較高的風(fēng)險特質(zhì)，由此可能導(dǎo)致決策層猶豫不決，難以決定放行。但否定垃圾債券顯然是不足取的，歐美的實踐足以證明高收益?zhèn)�券�?jīng)受了歷史的考驗，尤其是2008年全球金融危機以來，眾多金融工具都不得不收縮，但高收益?zhèn)�券市場�?guī)模卻是日益壯大，足可見高收益?zhèn)�券對�?jīng)濟環(huán)境的適應(yīng)性。不過需要警惕的是，高收益?zhèn)�券的發(fā)行萬不可讓權(quán)力介入，任何權(quán)力干預(yù)必然到頭來拖累權(quán)力，因此必須一開始就要貫徹市場化原則。
　　總之，高收益?zhèn)�券對�?jīng)濟環(huán)境的高度適應(yīng)性，它不僅有利于緩解中小企業(yè)融資難題，化解民間金融風(fēng)險，也有利于建立債券市場化發(fā)行機制，豐富債券市場結(jié)構(gòu)，并解決債券市場統(tǒng)一監(jiān)管難題，更重要的意義還在于為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級重組提供了良好的金融工具，大膽放行高收益?zhèn)�券正�?dāng)其時。