|
2012-02-08 作者:楊志榮(安邦咨詢研究員) 來源:證券時報
|
|
|
【字號
大
中
小】 |
近日,國內(nèi)市場傳聞高收益?zhèn)磳㈤_閘,而且將備案發(fā)行,報道甚至還說,相關(guān)政策可能在本月實施。 所謂無風(fēng)不起浪。證監(jiān)會主席郭樹清2011年12月兩次公開講話都表示要鼓勵發(fā)展高收益?zhèn),近日證監(jiān)會更是召開了高收益?zhèn)剷C監(jiān)會債券辦公室前期對此已做了大量的研究工作,近期還對浙江省中小企業(yè)進行了調(diào)研,并分別召集承銷商和機構(gòu)投資者進行座談?wù)髟円庖姟?BR> 高風(fēng)險債券也稱垃圾債券,通常由信用等級較低或盈利記錄較差的公司發(fā)行,垃圾債券向投資者提供高于其他債務(wù)工具的利息收益,但投資風(fēng)險也高于投資其他債券。在我們看來,如果開閘高收益?zhèn)且患H為值得肯定的重大金融創(chuàng)新,尤其在金融體制高度管制,貨幣政策又相對緊縮的當(dāng)下。 一是有利于中小企業(yè)融資,化解民間金融風(fēng)險。近幾年,尤其是去年以來,貨幣緊縮導(dǎo)致中國中小企業(yè)存在普遍的融資困難,加大了這些企業(yè)在全球經(jīng)濟低迷期間轉(zhuǎn)型升級的難度,使得這些中小企業(yè)被迫轉(zhuǎn)入民間借貸,從而導(dǎo)致了2011年民間借貸風(fēng)波在國內(nèi)的蔓延。高收益?zhèn)拈_閘,顯然給了這些中小企業(yè)以全新的融資工具,有利于緩解今年有可能發(fā)生的融資困難。目前,垃圾債在國際市場上主要被應(yīng)用于中小企業(yè)融資,并被投資者用于豐富資產(chǎn)組合以提高收益率。據(jù)估計,2011年全球垃圾債發(fā)行規(guī)模接近5000億美元,成為自2008年金融危機爆發(fā)以來成長最快的市場之一。 二是有利于豐富債券市場結(jié)構(gòu),并完成監(jiān)管統(tǒng)一。當(dāng)前中國的債券市場,盡管債券品種不斷增多,但嚴(yán)格的發(fā)行條件審查,債券變成了接近無風(fēng)險的一種產(chǎn)品,嚴(yán)格管制致使債券市場成為少數(shù)企業(yè)的特權(quán)市場,也成為政府部門顯示權(quán)力的場所,繼而導(dǎo)致債券市場多頭監(jiān)管而難以統(tǒng)一。高收益?zhèn)陌l(fā)行,尤其是采用備案發(fā)行,通過開放市場讓更多低信用的企業(yè)入場,不僅有利于豐富債券市場風(fēng)險結(jié)構(gòu),而且有助于化解債券審批部門的權(quán)力于無形,如此釜底抽薪之舉,正是解決當(dāng)前中國債券市場多頭監(jiān)管困局的可行路徑。 三是有利于建立債券市場化發(fā)行機制,改變債券市場生態(tài)。先前的中國企業(yè)的債券發(fā)行,無論是企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)還是短期融資券,都只是權(quán)力扭曲下的市場化定價,致使中國的債券收益曲線呈現(xiàn)分段扭曲的狀態(tài)。備案發(fā)行的高收益?zhèn),必將是完全市場化的,這不僅有利于修正中國的債券收益曲線,也有利于規(guī)范發(fā)行中介的行為,倒逼債券發(fā)行參與者和二級市場的利益相關(guān)者向市場化回歸。 四是有利于企業(yè)重組,促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。當(dāng)下中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級難解,除了全球產(chǎn)業(yè)鏈分工約束外,重組工具的缺乏也是很重要的因素。高收益?zhèn)陨鲜兰o(jì)八十年代以來就充分顯示了其在并購重組中的巨大作用。以“垃圾債之王”米爾肯為代表的一批投資家,利用垃圾債調(diào)動大量市場資金,對盈利能力未得到充分發(fā)揮的大企業(yè)進行并購重組和大刀闊斧的改革。這對當(dāng)下的中國,顯然具有積極的作用。 當(dāng)然,垃圾債券擁有高收益性質(zhì)的同時,也具有較高的風(fēng)險特質(zhì),由此可能導(dǎo)致決策層猶豫不決,難以決定放行。但否定垃圾債券顯然是不足取的,歐美的實踐足以證明高收益?zhèn)?jīng)受了歷史的考驗,尤其是2008年全球金融危機以來,眾多金融工具都不得不收縮,但高收益?zhèn)袌鲆?guī)模卻是日益壯大,足可見高收益?zhèn)瘜?jīng)濟環(huán)境的適應(yīng)性。不過需要警惕的是,高收益?zhèn)陌l(fā)行萬不可讓權(quán)力介入,任何權(quán)力干預(yù)必然到頭來拖累權(quán)力,因此必須一開始就要貫徹市場化原則。 總之,高收益?zhèn)瘜?jīng)濟環(huán)境的高度適應(yīng)性,它不僅有利于緩解中小企業(yè)融資難題,化解民間金融風(fēng)險,也有利于建立債券市場化發(fā)行機制,豐富債券市場結(jié)構(gòu),并解決債券市場統(tǒng)一監(jiān)管難題,更重要的意義還在于為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級重組提供了良好的金融工具,大膽放行高收益?zhèn)?dāng)其時。
|
|
凡標(biāo)注來源為“經(jīng)濟參考報”或“經(jīng)濟參考網(wǎng)”的所有文字、圖片、音視頻稿件,及電子雜志等數(shù)字媒體產(chǎn)品,版權(quán)均屬新華社經(jīng)濟參考報社,未經(jīng)書面授權(quán),不得以任何形式發(fā)表使用。 |
|
|
|