2009年6月啟動的新股發(fā)行體制市場化改革已取得成效。然而,由于中小板和創(chuàng)業(yè)板仍處在初創(chuàng)期,市場規(guī)模還很狹小,新股發(fā)行供不應(yīng)求,在現(xiàn)行的荷蘭式競價(jià)法則下,IPO本能地出現(xiàn)了“三高”現(xiàn)象。因此,我們有必要在網(wǎng)下詢價(jià)技術(shù)上作一些細(xì)節(jié)上的修訂與變革,比如,將現(xiàn)行“荷蘭式競價(jià)”改換為“美國式競價(jià)”。
如果這樣做的效果仍不夠威猛,則建議在美國式競價(jià)法下再引入“存量發(fā)行”,擴(kuò)大網(wǎng)下配售供給量,如此下來,一定可以輕松剿滅IPO三高現(xiàn)象。不過,筆者在此要特別申明:在現(xiàn)行荷蘭式競價(jià)法不作任何改變的前提下,A股市場不適合引入“存量發(fā)行”,否則,便會火上澆油。
美式競價(jià)與荷式競價(jià)是證券發(fā)行競價(jià)的兩種基本模式。一般地,在賣方市場格局下,為了保護(hù)投資人的權(quán)益,適合采用美式競價(jià)法;相反,在買方市場格局下,為了保護(hù)發(fā)行人的權(quán)益,則適合采用荷式競價(jià)法。
所謂荷式競價(jià),簡而言之,就是所有中標(biāo)人的“中標(biāo)價(jià)”都是相同的,它采用的是全體中標(biāo)人報(bào)價(jià)的最低價(jià)。相反,在美式競價(jià)中,每個中標(biāo)人的“中標(biāo)價(jià)”就是各自的實(shí)際報(bào)價(jià),也就是說,中標(biāo)人的“中標(biāo)價(jià)”各不相同、有高有低,高報(bào)價(jià)者高價(jià)認(rèn)購、低報(bào)價(jià)者低價(jià)認(rèn)購。由此可見,荷式競價(jià)易于“推高”中標(biāo)價(jià),相反,美式競價(jià)則易于“做低”中標(biāo)價(jià)。
目前,在我國A股市場,新股發(fā)行網(wǎng)下詢價(jià)配售正是采用了荷式競價(jià)法。從表面上看,荷式競價(jià)的最大好處就是“價(jià)格公平”,即網(wǎng)下與網(wǎng)上實(shí)際申購價(jià)格完全一樣,但其最大缺陷也在于此,由于它以全體中標(biāo)人的最低報(bào)價(jià)作為網(wǎng)下統(tǒng)一配售的中標(biāo)價(jià),很顯然,高報(bào)價(jià)者可獲得相對較低的中標(biāo)價(jià)配售,因此,為了獲得配售機(jī)會,幾乎所有詢價(jià)對象都敢于推高報(bào)價(jià),結(jié)果就會出現(xiàn)十分荒唐的、畸高的發(fā)行價(jià)。這應(yīng)該是純技術(shù)層面存在的重大缺陷。
為此,筆者建議:在A股IPO網(wǎng)下詢價(jià)配售環(huán)節(jié),將現(xiàn)行荷式競價(jià)法改為美式競價(jià)法,并以全體中標(biāo)人的“加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)”作為網(wǎng)上統(tǒng)一申購價(jià)格,同時仍維持對詢價(jià)對象中標(biāo)人配售股份“三個月鎖定期”的要求。
如此一來,網(wǎng)下配售的一半股份的中標(biāo)價(jià)高于網(wǎng)上申購價(jià)格,而網(wǎng)下配售的另一半股價(jià)的中標(biāo)價(jià)則低于網(wǎng)上申購價(jià)格,這一全新的發(fā)行定價(jià)模式,是對網(wǎng)下高報(bào)價(jià)者的懲罰、對網(wǎng)下低報(bào)價(jià)者的獎賞,將大大提升網(wǎng)下詢價(jià)對象的風(fēng)險(xiǎn)意識,并會有效鼓勵網(wǎng)下詢價(jià)更理性、更低調(diào),這對新股供不應(yīng)求的中國股市來說,美式競價(jià)法有利于“做低”網(wǎng)下中標(biāo)價(jià),進(jìn)而“做低”網(wǎng)上申購價(jià)格,并能在某種程度上有效消除IPO嚴(yán)重超募的現(xiàn)象,不過,它卻仍無法避免新股上市首日被爆炒的命運(yùn)!真正想要解決這些問題,一方面,進(jìn)一步加速市場擴(kuò)容,盡快做大創(chuàng)業(yè)板和中小板;另一方面,尤其是要盡快推進(jìn)資本市場其他配套制度的改革,不能總是停留在新股發(fā)行體制改革環(huán)節(jié)。