歐債危機(jī)何時(shí)終止，目前仍是模糊不定的問(wèn)題，并日益令各國(guó)為經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂。究其本質(zhì)，許多分析認(rèn)為養(yǎng)老金是引發(fā)歐債危機(jī)的最后一個(gè)誘因。但中國(guó)人壽養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司資產(chǎn)管理部總經(jīng)理劉云龍博士卻有更進(jìn)一步的分析。
《華夏時(shí)報(bào)》：對(duì)于歐債危機(jī)的本因，據(jù)說(shuō)您有很不同的見(jiàn)解？
劉云龍：雖然導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)的直接原因，是財(cái)政融資問(wèn)題，是財(cái)政危機(jī)，但因?yàn)槠渲鳈?quán)信用被降級(jí)，導(dǎo)致新發(fā)行歐債無(wú)人購(gòu)買，從而演變成金融危機(jī)，從而拖累歐元區(qū)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但歐債危機(jī)和美國(guó)次貸危機(jī)有本質(zhì)的不同。
美國(guó)次貸危機(jī)是在一個(gè)主權(quán)國(guó)家的范圍內(nèi)發(fā)生的，歐債危機(jī)則是在許多主權(quán)國(guó)家基礎(chǔ)上所組成的聯(lián)盟范圍內(nèi)發(fā)生。歐債危機(jī)從積極意義上看，將推動(dòng)歐盟從貨幣統(tǒng)一走向財(cái)政統(tǒng)一。歐盟來(lái)之不易，垮掉不太可能。我對(duì)歐盟未來(lái)抱有信心。目前解決歐債危機(jī)的最溫和方式，是現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)人下臺(tái)，并從歐洲央行中選出新的領(lǐng)導(dǎo)人。
歐債危機(jī)之所以沒(méi)有演變?yōu)閺?qiáng)烈的社會(huì)危機(jī)，原因何在？我們看到，盡管歐元區(qū)部分國(guó)家有一些游行示威，但人們心態(tài)卻平和悠然，這是由于歐元區(qū)各國(guó)有著完善的養(yǎng)老金制度作為人們生活的基本保障。歐元區(qū)財(cái)政危機(jī)的根源在于財(cái)政支出結(jié)構(gòu)扭曲，進(jìn)一步看，則是社保支出方面存在問(wèn)題。
所以，歐元區(qū)的本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從某種意義上說(shuō)，毫無(wú)疑問(wèn)，是其福利過(guò)高所造成。很多分析基本停留在這個(gè)層面。但在我看來(lái)還有幾個(gè)更大的問(wèn)題存在。
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歐債危機(jī)十年內(nèi)難有好轉(zhuǎn) |
《華夏時(shí)報(bào)》：歸結(jié)到問(wèn)題的本源，我們能看到什么？
劉云龍：歐元區(qū)寅吃卯糧的借貸生存的文化，是危機(jī)的根源所在。從人口與資本的戰(zhàn)略來(lái)看，過(guò)去一百年里，歐洲人的財(cái)富風(fēng)起云涌，與此同時(shí)，歐洲人的銀發(fā)浪潮也洶涌澎湃。歐洲最早富裕起來(lái)的國(guó)家，比如英法等，人口生育基本停滯。
凱恩斯理論講的是政府如何調(diào)控經(jīng)濟(jì)，以通過(guò)提高收入水平和促使需求數(shù)量增加或?qū)哟翁岣�，這沒(méi)有錯(cuò)，但凱恩斯理論的本源，是強(qiáng)調(diào)有效需求不足的本因來(lái)自于人口出生率的不足。然而需求的增長(zhǎng)，趕不上技術(shù)的進(jìn)步。所以歸結(jié)到本源上，就是人口危機(jī)。人口的危機(jī)，或者說(shuō)生育率的危機(jī)，是歐債危機(jī)的核心本質(zhì)。
由此來(lái)觀察，我們將發(fā)現(xiàn)，十年之內(nèi)，歐債危機(jī)或無(wú)根本好轉(zhuǎn)之可能。
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養(yǎng)老金改變各國(guó)金融結(jié)構(gòu) |
《華夏時(shí)報(bào)》：我們?nèi)绾卫斫饽^點(diǎn)中的邏輯關(guān)系？
劉云龍：將歐債危機(jī)看做是福利危機(jī)，這種認(rèn)識(shí)有一定局限。更深刻的認(rèn)識(shí)，應(yīng)從人口結(jié)構(gòu)的變遷上觀察到養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)的變遷，最后再觀察到金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變遷，即人口結(jié)構(gòu)——養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)——金融結(jié)構(gòu)——經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。不懂人口，不懂生育的經(jīng)濟(jì)學(xué)，不是真正的經(jīng)濟(jì)學(xué)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究存在的一個(gè)很重要的問(wèn)題，就是忽略了人口。對(duì)此，應(yīng)有重新的認(rèn)識(shí)。為什么說(shuō)歐債危機(jī)的根源在于人口危機(jī)和生育危機(jī)，因?yàn)闆](méi)有人口和生育，所有的需求最后都是空的。
觀察分析OECD即經(jīng)濟(jì)合作發(fā)展組織二十個(gè)國(guó)家1950年到2000年間共50年的數(shù)據(jù)，我們可以看到養(yǎng)老金的發(fā)展是如何改變了金融結(jié)構(gòu)。我的結(jié)論是，一個(gè)國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)，是養(yǎng)老金改變的。
《華夏時(shí)報(bào)》：中國(guó)的金融改革可以從中獲得何種啟示？
劉云龍：中國(guó)的金融改革，應(yīng)從上述角度出發(fā)來(lái)加以推動(dòng)。
上世紀(jì)七八十年代，學(xué)術(shù)界發(fā)現(xiàn)了世界各國(guó)金融結(jié)構(gòu)的差異所在。日德、英美各不相同，形成兩種模式的金融結(jié)構(gòu)。有1.0版的戈德斯密斯理論，認(rèn)為不同類型的金融工具與金融機(jī)構(gòu)的存在、性質(zhì)以及相對(duì)規(guī)模體現(xiàn)了該國(guó)的金融機(jī)構(gòu)。2.0版的英美法律制度論，認(rèn)為是法律比如信托法，決定了金融市場(chǎng)的發(fā)展。
但我要研究出3.0版的理論，這并非說(shuō)我比別的學(xué)者高明，而是因?yàn)�，現(xiàn)在，養(yǎng)老金制度早已不是剛剛萌芽的狀態(tài)，如果還認(rèn)為養(yǎng)老金制度是由法律制度所決定，或是一種宿命論。
中國(guó)文化畢竟與英美文化有很大不同，歐洲的文化忽略了量入為出，中國(guó)人則始終信奉量入為出，認(rèn)為這是天經(jīng)地義的理財(cái)原則，因此中國(guó)人天生就對(duì)債務(wù)危機(jī)有免疫力。這種文化上的不同表現(xiàn)在養(yǎng)老金制度上，就是養(yǎng)老金制度選擇的差異導(dǎo)致養(yǎng)老金發(fā)展的差異，最后導(dǎo)致養(yǎng)老金在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用有所差別。
《華夏時(shí)報(bào)》：您是說(shuō)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與養(yǎng)老金制度的發(fā)展有密切關(guān)聯(lián)？
劉云龍：長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，特別是上世紀(jì)八十年代之后全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，得益于養(yǎng)老金制度。那時(shí)，一方面，歐美國(guó)家人口老齡化了，但歐美養(yǎng)老金制度積累了很多資金；另一方面，中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家沒(méi)有錢。所以，歐美資金投向新興市場(chǎng)，導(dǎo)致全世界的經(jīng)濟(jì)繁榮。
今天，歐美經(jīng)濟(jì)不景氣了，即便中國(guó)經(jīng)濟(jì)也不景氣了，但將來(lái)，哪個(gè)國(guó)家擁有龐大的長(zhǎng)期資本，哪個(gè)國(guó)家將領(lǐng)袖全球。
由此來(lái)看，美國(guó)可以被超越，而中國(guó)大有希望。但問(wèn)題在于，如果再按照過(guò)去十年那種搞法，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)用不了十年，將自動(dòng)垮掉。我們?cè)僖膊荒苣贸鏊娜f(wàn)億來(lái)救經(jīng)濟(jì)，否則中國(guó)經(jīng)濟(jì)就黃了。中國(guó)如果將長(zhǎng)期資本戰(zhàn)略建立起來(lái)，中國(guó)的未來(lái)就一定很了不起。我真的相信這一點(diǎn)。
《華夏時(shí)報(bào)》：您的觀點(diǎn)應(yīng)有實(shí)證的基礎(chǔ)？
劉云龍：讓我們來(lái)看看美國(guó)，從金融學(xué)角度或經(jīng)濟(jì)學(xué)原理看，以美國(guó)人那種大吃大喝大手大腳消費(fèi)的方式，美國(guó)的力量，根本支撐不起那樣強(qiáng)大的國(guó)家，美國(guó)巨大的GDP中，美國(guó)民眾的儲(chǔ)蓄占比很少。美國(guó)正是以養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資本發(fā)展為綱，構(gòu)建了全球向美國(guó)間接融資的金融體系。而美國(guó)金融創(chuàng)新的主要力量，就來(lái)自養(yǎng)老金。原本不是很景氣的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資，也是由于養(yǎng)老金的進(jìn)入，才風(fēng)起云涌。
美國(guó)指數(shù)期貨，也是由于養(yǎng)老金的進(jìn)入，才有了意義。美國(guó)許多金融衍生品的發(fā)展力量，也來(lái)自養(yǎng)老金。
另外值得關(guān)注的是，美國(guó)第一大養(yǎng)老金——美國(guó)加州公務(wù)員和教師基金，現(xiàn)在發(fā)起了一個(gè)所謂“投資者覺(jué)醒運(yùn)動(dòng)”，強(qiáng)烈地要求對(duì)于相關(guān)的上市公司董事長(zhǎng)、董事會(huì)成員的薪酬有干預(yù)權(quán)。這意味著中國(guó)將來(lái)也可以允許社保基金對(duì)于上市企業(yè)發(fā)揮監(jiān)督制約作用，強(qiáng)調(diào)投資者用手投票的重要性，也意味著養(yǎng)老金入市甚至可以影響上市企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)。