A股市場迎來了“養(yǎng)老底”嗎?
2012-02-02   作者:肖玉航(九鼎德盛首席證券分析師)  來源:證券時(shí)報(bào)
 
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  養(yǎng)老金要不要入市的問題,是近期資本市場最為關(guān)切的話題之一。目前,一些券商研究人員公開提出了“養(yǎng)老金入市是大趨勢,2132點(diǎn)是養(yǎng)老底”的肯定性觀點(diǎn)。A股市場真的迎來“養(yǎng)老底”嗎?筆者對此持謹(jǐn)慎態(tài)度。
  筆者研究發(fā)現(xiàn),實(shí)際上,A股市場早就出現(xiàn)養(yǎng)老金進(jìn)場的蹤跡,養(yǎng)老金入市并非新鮮事,而從歷史軌跡來看,養(yǎng)老金進(jìn)場會對股市產(chǎn)生一定的影響,但影響有限。養(yǎng)老保險(xiǎn)可大致分為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)、商業(yè)保險(xiǎn)和個(gè)人儲蓄。其中,企業(yè)年金(補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn))從2004年頒布《企業(yè)年金試行辦法》后開始大發(fā)展,目前企業(yè)年金在A股和債券市場均有投資。
  數(shù)據(jù)顯示,2000~2010年,全國社保基金進(jìn)入資本市場以來,對A股市場產(chǎn)生了一定的影響,但并不能改變A股市場的總體走勢。由于我國A股市場已進(jìn)入全流通時(shí)代,股份性質(zhì)變化較大,加上新股三高發(fā)行、巨量再融資不絕、股價(jià)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)突出等問題待解,“養(yǎng)老底”的提法站不住腳。
  首先,結(jié)合目前A股的規(guī)模與性質(zhì)分析,養(yǎng)老金入市對A股的影響不宜高估,而且關(guān)于養(yǎng)老金入市的政策也掣肘多多,其調(diào)整力度存在懸念。據(jù)深滬交易所數(shù)據(jù)顯示:至2012年2月1日,兩市總市值目前為22萬億左右,流通市值17萬億。如果決策層出新規(guī)推動養(yǎng)老金入市,目前養(yǎng)老金入市比例很可能參照企業(yè)年金有關(guān)辦法,即最高為30%。按照目前我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余1.92萬億元計(jì)算,最多約有5800億元資金可入市。該數(shù)字也僅與2010年度銀行業(yè)再融資5000億左右的規(guī)模大致相當(dāng)(這還沒有考慮到多家上市銀行已經(jīng)表示2012年還將巨量融資的因素),因此養(yǎng)老金入市對A股市場的影響有限。在過去,A股市場股份性質(zhì)比較單一,股票大多為國有性質(zhì),那時(shí)社;鹑胧杏袇f(xié)調(diào)統(tǒng)一和持續(xù)性的政策予以配合,而目前來看,A股市場股份性質(zhì)發(fā)生了多元化巨變,一些高市盈率發(fā)行的民營類公司進(jìn)入減持高峰期,因此,當(dāng)下養(yǎng)老金入市難以獲得協(xié)調(diào)統(tǒng)一和可持續(xù)的政策支持,面臨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。
  其次,A股高市盈率發(fā)行與結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)顯示,養(yǎng)老金大舉入市的時(shí)機(jī)尚不成熟。社保部負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào),養(yǎng)老金投資要把安全放在第一位。從目前A股市場來看,高市盈率發(fā)行與結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)仍然明顯。比如,2012年2月1日,創(chuàng)業(yè)板上市公司華錄百納,發(fā)行價(jià)格高達(dá)45.00元/股,全面攤薄發(fā)行市盈率為82.46倍;而新近上市的公司也大多以35~50倍的市盈率發(fā)行,遠(yuǎn)高于國際資本市場發(fā)行市盈率10~15倍的水平,市場風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。目前在A股市場,超過25倍市盈率的個(gè)股占市場總量的80%左右,而國際主要資本市場如美國、日本、香港、英國、德國等,其股票市場超過25倍市盈率個(gè)股平均占比在16%左右。這一對比說明,養(yǎng)老金投資A股的時(shí)機(jī)并不成熟,它很難化解高市盈率解禁股與結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)的沖擊,因此,目前養(yǎng)老金投資A股很難形成所謂的“養(yǎng)老底”。
  最后,從市場技術(shù)軌跡來看,目前A股市場仍然運(yùn)行于一個(gè)大的下降通道之中,而歷史軌跡與世界股市軌跡表明,其在大的市場趨勢沒有發(fā)生改變之前,任何的底部區(qū)域都可能發(fā)生破位,這并非是養(yǎng)老金入市所能改變的。從目前A股市場年度MACD指標(biāo)來看,其明顯存在年度高位死叉的可能,2005年、2008年兩次危險(xiǎn)的死叉即將出現(xiàn)之時(shí),國有企業(yè)股改與巨大經(jīng)濟(jì)刺激政策改變了其運(yùn)行軌跡,避免了死叉,而此時(shí),A股大盤指數(shù)再次出現(xiàn)向下運(yùn)行態(tài)勢,有死叉跡象。當(dāng)此之際,養(yǎng)老金入市要冒較大風(fēng)險(xiǎn)。
  總體來看,筆者認(rèn)為目前部分市場人士認(rèn)為2132點(diǎn)是“養(yǎng)老底”的觀點(diǎn)并不牢靠。而隨著我國證券市場規(guī)模與股份性質(zhì)發(fā)生的變化、股票發(fā)行泡沫仍然明顯、市場技術(shù)因素尚未向好、再融資規(guī)模與新股發(fā)行規(guī)模日趨增加等因素的背景下,所謂“養(yǎng)老底”的觀點(diǎn)將面臨極大挑戰(zhàn)。A股以往所體現(xiàn)的“國家隊(duì)一入場,大盤就見底”的格局將難以重演,因?yàn)槭袌霏h(huán)境的變化、政策統(tǒng)一性難達(dá)成、轉(zhuǎn)融通、結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)、國際估值等因素,將日益深刻地影響到A股市場。投資者對A股市場所謂的“養(yǎng)老底”應(yīng)保持高度謹(jǐn)慎。世界資本數(shù)百年的發(fā)展歷史表明,股市只有市場底,所謂的概念性底往往不具有牢靠性,美國、日本等國的股市如此,A股也不例外。
  從長遠(yuǎn)來看,養(yǎng)老金入市有利于完善機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成,也有利于A股的穩(wěn)定與走好,但應(yīng)該看到,養(yǎng)老金入市是個(gè)系統(tǒng)工程,有很多工作等待我們?nèi)プ,與其輕率地鼓吹所謂“養(yǎng)老底”,不如扎實(shí)地推進(jìn)股市的制度建設(shè),后者對于眼下的市場參與者來說,是一個(gè)更加明智的選擇。
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