在經(jīng)濟(jì)增速放緩將成必然的情形下，雖然政策適度寬松可使中國(guó)經(jīng)濟(jì)在龍年避免“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)，但從目前形勢(shì)分析，不能不高度關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的外部需求迅速萎縮、短期資本階段性流出、房地產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)以及地方融資平臺(tái)局部性違約等四大風(fēng)險(xiǎn)，以盡力提前防范。
　　回顧近二十年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，每次經(jīng)濟(jì)增速的探底，都是由外需沖擊造成的。如1995年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩次低位分別是1999 年和2009 年，前者因?yàn)?997年至1998 年的亞洲金融危機(jī)，后者因?yàn)?008年2009 年由美國(guó)次貸危機(jī)釀成的國(guó)際金融危機(jī)。雖然筆者預(yù)計(jì)今年中國(guó)的出口不會(huì)負(fù)增長(zhǎng)，但這個(gè)預(yù)測(cè)的假設(shè)前提是歐美債務(wù)危機(jī)不會(huì)明顯惡化，世界經(jīng)濟(jì)增速將高于2009年。而若未來(lái)歐洲債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步由邊緣國(guó)家向核心國(guó)家蔓延，且歐洲內(nèi)部未能就救助問(wèn)題達(dá)成一致，歐洲陷入中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)衰退的可能性將大增，很可能拖累世界經(jīng)濟(jì)“二次探底”，那就不能排除中國(guó)的外部需求迅速萎縮的可能性了。
　　去年四季度，中國(guó)外匯占款連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，在過(guò)去10年除了2007年12月有過(guò)負(fù)增長(zhǎng)（而且明顯是個(gè)異常值）以外，外匯占款增量月度數(shù)據(jù)波動(dòng)中樞一直保持在2000億人民幣以上。前一階段外匯市場(chǎng)上人民幣即期匯率連續(xù)跌停，引起市場(chǎng)對(duì)資本流出的擔(dān)憂。當(dāng)前和未來(lái)一段時(shí)期，歐洲債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)作、美元階段性走強(qiáng)、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的擔(dān)憂以及人民幣貶值預(yù)期都有可能推動(dòng)短期資本階段性流出，進(jìn)而引起外匯場(chǎng)、房地產(chǎn)場(chǎng)、股票等市場(chǎng)的波動(dòng)，對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)加以警惕。
　　經(jīng)過(guò)近兩年持續(xù)的房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控，目前來(lái)看，政策效應(yīng)正逐步體現(xiàn)，房產(chǎn)交易量增速大幅回落。去年1至11月，全國(guó)商品房累計(jì)銷售面積為9.0億平方米，同比增速與1至10月相比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)；住宅累計(jì)銷售面積同比增速也下降了1.5個(gè)百分點(diǎn)，房?jī)r(jià)開始松動(dòng)。雖然目前房?jī)r(jià)波動(dòng)幅度仍然較小，但不排除隨著調(diào)控政策的深入和資本階段性迅速流出，今年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格整體或局部出現(xiàn)大幅下降的可能性。房?jī)r(jià)過(guò)快上漲固然會(huì)引發(fā)泡沫，而房?jī)r(jià)大幅下降，也可能通過(guò)對(duì)銀行、投資和地方財(cái)政收入的影響而對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融產(chǎn)生負(fù)面沖擊。首先，可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。由于房地產(chǎn)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè)之一，在缺乏其他的增長(zhǎng)點(diǎn)、外部需求又日趨疲弱的大環(huán)境下，房地產(chǎn)市場(chǎng)的迅速萎縮，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)受到比較大的負(fù)面沖擊；其次，房?jī)r(jià)下跌對(duì)銀行業(yè)勢(shì)必形成沖擊。目前，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)與房地產(chǎn)相關(guān)的貸款（包括開發(fā)貸與按揭貸款）占到中國(guó)整個(gè)銀行系統(tǒng)總貸款額的20%左右，而通過(guò)抵押貸款等方式，銀行持有的與房地產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)則更多。雖然大多數(shù)銀行的壓力測(cè)試表明可以承受國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)下降30%左右。但如果房?jī)r(jià)真出現(xiàn)如此大跌幅的話，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將可能出現(xiàn)比較大的麻煩，屆時(shí)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)也將面臨前所未有的壓力。最后，由于這些年來(lái)許多地方政府的收入很大程度上依賴于土地出讓金，地方政府融資平臺(tái)的很多債務(wù)也是通過(guò)土地抵押而來(lái)，房地產(chǎn)業(yè)的急劇衰退對(duì)于地方政府融資也會(huì)產(chǎn)生難以估計(jì)的負(fù)面影響。土地銷售收入的降低可能引發(fā)對(duì)于債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)心。由于當(dāng)下一些地方政府融資平臺(tái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)在很大程度上是基于對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)前景樂觀判斷的基礎(chǔ)上的，一旦房?jī)r(jià)大幅下跌，地方政府基建設(shè)施投資能力很可能會(huì)大幅收縮，并造成新建樓盤價(jià)格的進(jìn)一步下行。假如形成這樣的惡性循環(huán)，將對(duì)整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系產(chǎn)生較大的沖擊。對(duì)此，相關(guān)各方不能不及早預(yù)防。
　　目前，有關(guān)地方債務(wù)規(guī)模數(shù)據(jù)，比較認(rèn)可的是審計(jì)署公布的結(jié)果。去年6月審計(jì)署發(fā)布的《全國(guó)地方政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》稱，截至2010年底，全國(guó)省、市、縣三級(jí)地方政府的政府性債務(wù)余額10.7萬(wàn)億元，其中，銀行貸款84680億元，占79%。筆者認(rèn)為地方政府債務(wù)問(wèn)題總體可控，不會(huì)在短期內(nèi)集中爆發(fā)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，2012年是地方政府償債的高峰期，潛在風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)在局部有所顯現(xiàn)。目前，房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)收入約占地方政府可用收入的25%，中央政府轉(zhuǎn)移支付約占33%，其他主要為稅收性收入。因此地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于經(jīng)濟(jì)增速、房地產(chǎn)市場(chǎng)的演變和中央政府轉(zhuǎn)移支付的力度。目前來(lái)看，2012年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩的趨勢(shì)將延續(xù)，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍面臨較大的調(diào)整壓力。因此，地方政府的財(cái)政收入增速可能會(huì)放緩，屆時(shí)不排除部分地方政府，尤其是地市級(jí)以下的政府到期債務(wù)償還出現(xiàn)困難的可能性，這是不容有任何僥幸心理的。