2011年的中國(guó)股市表現(xiàn)可謂乏善可陳，面向2012年，有必要徹悟今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的基調(diào)——“穩(wěn)中求進(jìn)”。也就是說，既要重視經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的增長(zhǎng)基礎(chǔ)，又要強(qiáng)調(diào)對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制。伴隨2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的觸底回升，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)也將曲折回升。
　　對(duì)此，可以從以下三個(gè)方面展開分析。
　　首先，從引致經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)的庫(kù)存周期來看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于主動(dòng)去庫(kù)存階段，預(yù)計(jì)2012年一季度將轉(zhuǎn)向以被動(dòng)去庫(kù)存為主階段。PMI指數(shù)中原材料庫(kù)存分項(xiàng)自2011年5月以來持續(xù)低于50的臨界值，近期又出現(xiàn)大幅下滑，表明生產(chǎn)者已經(jīng)主動(dòng)減少原材料庫(kù)存。同時(shí)，PMI指數(shù)中產(chǎn)成品庫(kù)存分項(xiàng)盡管在2011年中一度小幅低于50的水平，但有所反復(fù)，當(dāng)前仍處于高位，表明生產(chǎn)者生產(chǎn)的調(diào)整慢于需求的下滑。這一背離表明，主動(dòng)去庫(kù)存行為慢于需求的放緩速度，當(dāng)這一背離達(dá)到一定水平，生產(chǎn)者將不得不被動(dòng)去庫(kù)存。被動(dòng)去庫(kù)存之后，經(jīng)濟(jì)也將可能迎來“觸底回升”。
　　在筆者看來，股市的波動(dòng)將主要取決于對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)預(yù)期及宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，在預(yù)期2012年一季度經(jīng)濟(jì)可能觸底回升后，預(yù)計(jì)股市也將展開“曲折回升”之路。
　　其次，從物價(jià)壓力與資金成本的關(guān)系來看，由于物價(jià)壓力制約著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)政策，一方面，物價(jià)下行意味著對(duì)需求疲軟的確認(rèn)；另一方面，物價(jià)下行幅度還不夠大，其絕對(duì)水平仍然較高，還無法消除其對(duì)經(jīng)濟(jì)的制約與影響。鑒于資金成本可以反映物價(jià)和信用狀況及經(jīng)濟(jì)的活躍程度，當(dāng)物價(jià)下行到一定程度，資金成本的下降或企穩(wěn)，預(yù)示了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的條件已經(jīng)具備。展望未來，2012年一季度前后將出現(xiàn)有利于經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的一些變化。其中，CPI將在當(dāng)前4.2的水平上繼續(xù)回落，SHIBOR的利率水平在峰值回落后也將趨于穩(wěn)定，表明物價(jià)與金融環(huán)境都將朝著有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與回穩(wěn)的方向變化。
　　歷史的經(jīng)驗(yàn)表明，每當(dāng)CPI接近這一臨界值并繼續(xù)下行時(shí)，股市“觸底回升”的概率將大幅增加。筆者由此預(yù)期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的有利變化將適度推升股市。
　　再次，從經(jīng)濟(jì)與政策的關(guān)系來看，盡管當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有可能引致經(jīng)濟(jì)增速下滑，但總體上不會(huì)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2012年上半年呈現(xiàn)“觸底回升”的趨勢(shì)。同樣，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為2012年經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)為“穩(wěn)中求進(jìn)”，則反映了宏觀政策對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的堅(jiān)定態(tài)度，這說明當(dāng)前宏觀政策或不會(huì)容忍經(jīng)濟(jì)過度下滑。相反，宏觀政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定作用在2012年上半年得到充分的體現(xiàn)。據(jù)此預(yù)期，伴隨經(jīng)濟(jì)觸底和宏觀政策效應(yīng)的不斷累積，股市也有望穩(wěn)步回升。
　　透過上述分析也可注意到，2012年一季度上市公司的盈利將伴隨一個(gè)“觸底回升”過程，有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)信心與市場(chǎng)情緒從低谷中“曲折回升”，這將有利于當(dāng)前A股股指的穩(wěn)定。這表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和A股市場(chǎng)在經(jīng)歷了2011年的震蕩下行之后，在2012年可能呈現(xiàn)“曲折回升”的波動(dòng)特征。
　　這不僅是一種短期的趨勢(shì)性反映，也是對(duì)經(jīng)濟(jì)與股市長(zhǎng)期規(guī)律的一種反映。因?yàn)�，�?dāng)今由計(jì)算機(jī)科技驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)早已遭遇瓶頸，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的科技動(dòng)力日漸式微，全球經(jīng)濟(jì)在過去30年的穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)代已一去不返，并進(jìn)入一個(gè)動(dòng)蕩時(shí)代。與此相對(duì)應(yīng)，計(jì)算機(jī)科技驅(qū)動(dòng)的牛市在2000年達(dá)到巔峰并于2007年再次確認(rèn)后，在新的科技動(dòng)力沒有出現(xiàn)之前，全球股市將維持區(qū)間震蕩運(yùn)行態(tài)勢(shì)。在持續(xù)一年多下跌后，向上回升符合震蕩時(shí)代的整體演繹方式。作為追趕型經(jīng)濟(jì)體，轉(zhuǎn)型意味著經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的提升，對(duì)股市則意味著震蕩區(qū)間能夠在基本面驅(qū)動(dòng)下向上移動(dòng)。
　　基于2012年是“十二五”規(guī)劃的關(guān)鍵一年，推動(dòng)中國(guó)的發(fā)展模式從出口導(dǎo)向邁向基于國(guó)家價(jià)值鏈的產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、推動(dòng)中國(guó)中產(chǎn)階層的擴(kuò)大和促進(jìn)大眾品牌消費(fèi)的發(fā)展、推動(dòng)中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、推動(dòng)制度改革和解除行業(yè)管制，這四個(gè)方面將成為未來尋找新藍(lán)籌的重點(diǎn)方向，也是2012年最值得關(guān)注的投資主題。
　　據(jù)此判斷，中國(guó)股市將在經(jīng)濟(jì)“觸底回升”的驅(qū)動(dòng)下曲折回升，同時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將切實(shí)開啟轉(zhuǎn)型的新時(shí)代，面向未來發(fā)展的新方向，這將成為鑄就新藍(lán)籌的沃土。