結(jié)構(gòu)性減稅將成為2012年積極財(cái)政政策的重心。證監(jiān)會(huì)主席郭樹清多次表示,要努力推動(dòng)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整,顯著提高公司類債券融資在直接融資中的比重。市場(chǎng)發(fā)展、產(chǎn)品創(chuàng)新,需要制度建設(shè)和市場(chǎng)推動(dòng),這其中稅收是非常重要的變量。未來要大力發(fā)展債券市場(chǎng),同樣需要稅收政策的鼎力支持。
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減稅推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展 |
對(duì)于債券投資的稅收政策,要分兩個(gè)維度來進(jìn)行區(qū)分,一是按照券種來區(qū)分,二是通過投資者類型來區(qū)分。
從券種來看,明確享受免稅優(yōu)惠的是國(guó)債利息收入,不論持有債券的是機(jī)構(gòu)投資者,還是個(gè)人投資者都可免稅;而對(duì)于金融債券,如果為個(gè)人投資者持有,則對(duì)利息收入免征所得稅,公募基金持有此類債券等同樣免征所得稅;對(duì)于其他品種,如企業(yè)債、公司債等,其利息收入均需繳納所得稅。
從投資者結(jié)構(gòu)來看,個(gè)人投資者(和公募基金)對(duì)非免除之外的債券交納20%的利息稅率,對(duì)于銀行等機(jī)構(gòu)投資者來說,利息收入一般作為投資收益,進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資者的損益表,成為稅前利潤(rùn)的一部分,進(jìn)行必要的納稅調(diào)整后,再繳納企業(yè)所得稅(目前稅率一般為25%)。同時(shí),由于國(guó)內(nèi)尚未開征資本利得稅,對(duì)于個(gè)人投資者(和公募基金)進(jìn)行債券交易所獲的資本利得免稅,但是對(duì)于銀行等機(jī)構(gòu)投資者來說,同樣作為投資收益進(jìn)入損益表,需繳納企業(yè)所得稅。此外,銀行等機(jī)構(gòu)投資者債券投資所獲得的利息和資本利得收入,均需繳納營(yíng)業(yè)稅。
以上稅率未考慮財(cái)政部、國(guó)稅總局對(duì)某類金融機(jī)構(gòu)提供的稅收優(yōu)惠,如目前部分地區(qū)農(nóng)信社等機(jī)構(gòu)在所得稅、營(yíng)業(yè)稅等方面可能享受稅收減免,其實(shí)際稅率可能相對(duì)低一些。
從債券定價(jià)來看,稅收因素對(duì)債券收益率有較大的影響。一般來說,以國(guó)債利率為基準(zhǔn)利率,對(duì)于信用債券來說,其收益率應(yīng)該在國(guó)債收益率之上加信用利差、流動(dòng)性利差和稅收利差。以政策性金融債為例,由于具有政府隱性擔(dān)保,實(shí)際上其信用資質(zhì)基本等同于國(guó)債,流動(dòng)性也基本接近,其高于國(guó)債的利差更多反映的是稅收因素。
由于稅收對(duì)債券定價(jià)的明顯影響,在符合國(guó)家法律法規(guī)、產(chǎn)業(yè)和區(qū)域政策等前提下,針對(duì)某類債券或機(jī)構(gòu)投資者推出相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性免稅政策,有利于提升投資者的債券需求、降低發(fā)行人的融資成本、推動(dòng)債券市場(chǎng)更快發(fā)展;也有利于提高資源配置效率,支持相應(yīng)產(chǎn)業(yè)和地區(qū)的快速發(fā)展,推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)化調(diào)整。
2008年下半年以來,為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊,國(guó)家出臺(tái)了一系列保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生的結(jié)構(gòu)性減稅政策。債券市場(chǎng)作為國(guó)內(nèi)企業(yè)直接融資的主要渠道之一,對(duì)企業(yè)籌集資金、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮了重要作用,是“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的重要體現(xiàn)。未來,要大力發(fā)展債券市場(chǎng),結(jié)構(gòu)性減稅仍將發(fā)揮積極作用。
首先,對(duì)于中小企業(yè)債券的結(jié)構(gòu)性減稅。支持中小企業(yè)融資是近年來中央關(guān)注的焦點(diǎn)和重點(diǎn)問題,如果能對(duì)中小企業(yè)發(fā)行債券實(shí)施一定的減稅政策,則將明顯提高此類債券的吸引力,使中小企業(yè)融資渠道更加順暢。
具體來看,對(duì)于已有相關(guān)券種,包括中小企業(yè)集合債、中小企業(yè)集合票據(jù)以及中小企業(yè)金融債等,可以考慮對(duì)其所得稅、營(yíng)業(yè)稅進(jìn)行部分或全額減免,從而推動(dòng)此類債券市場(chǎng)的跨步發(fā)展;對(duì)于醞釀中的品種,如高收益?zhèn),同樣可以通過稅收減免來提高其吸引力。
第二,對(duì)地方融資平臺(tái)債券的結(jié)構(gòu)性減稅。地方融資平臺(tái)目前已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)主流發(fā)行人之一,但由于市場(chǎng)對(duì)其信用資質(zhì)的擔(dān)憂,中西部地級(jí)城投債的發(fā)行利率較高,一般被認(rèn)為是國(guó)內(nèi)準(zhǔn)高收益?zhèn)。事?shí)上,大多數(shù)城投債融資的主要投向是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等公益性項(xiàng)目。2011年以來,城投債的發(fā)行大多為當(dāng)?shù)乇U戏宽?xiàng)目進(jìn)行融資,此類項(xiàng)目具有公益性或正外部性。地方政府融資平臺(tái)作為準(zhǔn)市政債,公開融資并無任何稅收優(yōu)惠,與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)市政債券免稅的做法有很大的差異。因此,為盡可能地用資本市場(chǎng)的力量來化解地方政府融資壓力,建議參考美國(guó)的建設(shè)美國(guó)債券模式(BABs,美國(guó)政府為此類債券利息收入提供35%的補(bǔ)貼),在未來的一段時(shí)間內(nèi),在地方政府融資平臺(tái)公開融資時(shí)給予一定的稅收政策支持。尤其是對(duì)于中西部省份一些財(cái)政收入來源相對(duì)較少的市縣級(jí)政府所發(fā)行的城投債,通過稅收減免有利于降低其融資成本,營(yíng)造更為有利的融資環(huán)境,進(jìn)而提供更為優(yōu)質(zhì)的公益性產(chǎn)品。
第三,對(duì)未來地方政府市政債券的結(jié)構(gòu)性減稅。當(dāng)前發(fā)行的中央代償?shù)牡胤秸畟硎芘c國(guó)債相同的稅收待遇,即免征所得稅。隨著市場(chǎng)的發(fā)展,如果真正意義的市政債券實(shí)現(xiàn)發(fā)行,建議同樣借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn),免征所得稅或進(jìn)行一定的稅收返還,以此推動(dòng)市政債券的健康發(fā)展。
第四,對(duì)個(gè)人債券投資的結(jié)構(gòu)性減稅。根據(jù)國(guó)務(wù)院的決定,自2008年10月9日起,對(duì)儲(chǔ)蓄存款利息所得(包括人民幣、外幣儲(chǔ)蓄利息所得)免征個(gè)人所得稅,然而個(gè)人持有企業(yè)債券所獲得的利息收入,仍然征收個(gè)人所得稅。這種“歧視性”政策,明顯不利于個(gè)人投資者參與債券投資,因此建議對(duì)于個(gè)人的債券投資利息收入,同樣可實(shí)施免稅。這樣一方面可以提高個(gè)人投資者(包括公募基金)參與債券市場(chǎng)的積極性,另一方面也有利于提高個(gè)人稅后所得,有助于促進(jìn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)的增長(zhǎng)。