如果說資本外流將成為未來一段時(shí)間的趨勢，那么央行就應(yīng)連續(xù)調(diào)降存款準(zhǔn)備金率對沖。而且，由于節(jié)前央行開展了規(guī)模龐大的短期逆回購，2月份公開市場的到期資金量為-1710億元，單純從這一點(diǎn)考慮也應(yīng)及時(shí)調(diào)降存準(zhǔn)率。
未來幾個(gè)月，公開市場的資金面并不容樂觀。Wind數(shù)據(jù)顯示，2至10月份，公開市場到期資金量分別為：-1710億元、2120億元、1830億元、920億元、90億元、190億元、120億元、160億元、390億元。
更讓市場擔(dān)憂的是資本流動(dòng)對資金面的沖擊。央行此前的數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月底，中國外匯儲(chǔ)備總計(jì)3.181萬億美元，較去年三季度末下降205.5億美元。這是1998年以來首次出現(xiàn)季度負(fù)增長。這不僅僅是因?yàn)橥顿Y者擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)增長放緩，也不僅僅是因?yàn)闅W債危機(jī)帶來的歐美金融機(jī)構(gòu)資本回流壓力，另外一個(gè)“終極問題”是人民幣的單邊升值是否已經(jīng)接近尾聲？
FDI數(shù)據(jù)也并不樂觀，商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，我國2011年全年實(shí)際使用外資(FDI)1160.11億美元，同比增長9.72%；但去年12月當(dāng)月，全國實(shí)際使用外資122.42億美元，同比下降12.73%，這是FDI連續(xù)第二個(gè)月負(fù)增長。
從更宏觀的視角觀察，在后危機(jī)時(shí)代，各主要經(jīng)濟(jì)體對內(nèi)將處于節(jié)衣縮食的去杠桿化，對外將處于國際收支再平衡的中長期趨勢，故此以東南亞地區(qū)為典型的傳統(tǒng)外向型經(jīng)濟(jì)對資本的吸引將明顯下降。中國出現(xiàn)的國際收支盈余下降趨勢，將對中國經(jīng)濟(jì)的杠桿率、增長模式和流動(dòng)性產(chǎn)生明顯影響。
再回顧2011年的金融數(shù)據(jù)，整體印象就是一個(gè)“縮”字。2011年全年社會(huì)融資規(guī)模12.83萬億元，比上年同期少1.11萬億元。2011年廣義貨幣供應(yīng)量M2增長僅13.6%。2011年貨幣乘數(shù)也逐季下降，從3月末的3.94，降至6月末的3.84，再降至9月末的3.71。超額準(zhǔn)備金率在去年三季度末也降至1.4%。中金公司測算，去年10至11月銀行的超儲(chǔ)資金實(shí)際上是下降的。雖然四季度的超儲(chǔ)資金增量可能近2000億元，但超儲(chǔ)率提升的幅度只有0.25個(gè)百分點(diǎn)左右，仍在2%以下。
對于一季度的外貿(mào)形勢，機(jī)構(gòu)并不樂觀，貿(mào)易項(xiàng)很可能出現(xiàn)逆差，F(xiàn)DI也會(huì)大幅下降。故此，預(yù)計(jì)一季度的外匯占款增量不超過4000億元，只有2011年一季度增量的1/3。預(yù)計(jì)2012年全年外匯占款2萬億至2.5萬億左右，較2011年下降1/3。
而且，央行在2010年下半年至2011年的緊縮調(diào)控中，通過提高存準(zhǔn)回籠資金約5萬億，而新發(fā)貨幣不過4萬億，存在超額回籠的現(xiàn)象，伴隨著央行發(fā)行的央票和正回購規(guī)模下降了2.6萬億，目前央票規(guī)模已降至2.1萬億，央票余額的下降使得央行未來小幅調(diào)整流動(dòng)性分布的能力受到限制。
可以大膽判斷，雖然短期內(nèi)央行可以在財(cái)政存款投放的幫助下，通過停發(fā)央票和逆回購等方式緩解流動(dòng)性緊縮，推遲降低法定準(zhǔn)備金率的時(shí)點(diǎn)，但中長期仍需多次下調(diào)存準(zhǔn)率來對沖外匯占款增量的趨勢性下降。央行需要連續(xù)調(diào)降法定存款準(zhǔn)備金率3次共1.5個(gè)百分點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)的超儲(chǔ)率才能恢復(fù)到2%至2.5%的水平。