時值辛卯壬辰之交,中國的外匯占款數(shù)據(jù)再度掀起市場波瀾。這始于去年10月的外匯占款負增長,在2011年12月呈現(xiàn)出進一步擴大的態(tài)勢。 目前市場的普遍觀點是:全球避險情緒的上升以及對中國經(jīng)濟增長速度下降的擔憂導(dǎo)致了資本的持續(xù)外流,表現(xiàn)為外匯占款和外匯儲備的“雙降”。然而,在這現(xiàn)象的背后,是否蘊藏著更為深層次的原因?這一新趨勢又會給未來長期的貨幣環(huán)境帶來怎樣的影響? 首先,從中國對外資產(chǎn)負債平衡的角度看,資本流出反映了私人部門資產(chǎn)配置的再平衡。截至2011年三季度,我國對外的凈資產(chǎn)頭寸為2萬億美元,但其在非政府部門和政府部門的分布失衡:政府部門坐擁3.2萬億美元的外匯儲備,而私人部門呈現(xiàn)約1.2萬億美元的對外凈負債。這意味著私人部門持有太多人民幣資產(chǎn),而對外匯資產(chǎn)的配置嚴重不足。在這樣的背景下,當市場的風(fēng)險偏好降低時,非政府部門由人民幣資產(chǎn)向外匯資產(chǎn)進行轉(zhuǎn)移與平衡,資產(chǎn)的重新配置導(dǎo)致了資本流出的擴大。 從中長期看,如果外匯占款持續(xù)下降,對我國貨幣金融環(huán)境將帶來深刻的影響。 首先,貨幣增長方式將發(fā)生變化,外匯占款對貨幣增長的貢獻下降,甚至起緊縮的作用,相應(yīng)的是銀行信貸對貨幣擴張的貢獻增加。也就是說,未來我們可能看到和過去十年相反的情況:由于私人部門購買外匯資產(chǎn)的增加,為防止貨幣條件過度緊縮,央行需要向市場主動注入人民幣流動性,法定存款準備金率因此可能面臨趨勢性下調(diào)。 其次,其他一些涉及貨幣創(chuàng)造的結(jié)構(gòu)性變量也可能發(fā)生變化。中國銀行體系的貸存比率比大多數(shù)國家都要低,這主要反映過去十年外匯占款快速的增加,央行為控制廣義貨幣擴張的速度,對銀行信貸控制一直較緊,當然2009年是個明顯的例外。未來如果貨幣的主要來源和增長方式發(fā)生變化,貸存比就需要逐步上升,改變目前《商業(yè)銀行法》所規(guī)定的75%的貸存比限制長期來講是大概率事件。 外匯占款下降的另一層宏觀經(jīng)濟含義是反映了我國人口結(jié)構(gòu)的變化,尤其是反映了農(nóng)村富余勞動力減少的基本面,是長期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變動的一個縮影。目前,中國的儲蓄年齡人口與純消費年齡人口的比例已經(jīng)接近拐點。自2005年以后,尤其是近幾年,農(nóng)村富余勞動力大幅減少的跡象越來越明顯,勞動力成本快速上升。與這樣的人口結(jié)構(gòu)變化相對應(yīng),儲蓄率、貿(mào)易順差和外匯占款增量也將趨勢性下降。在這個過程中,人民幣流動性的常態(tài)可能是經(jīng)常面臨偏緊壓力,導(dǎo)致私人部門對以人民幣計價的風(fēng)險資產(chǎn)的偏好下降,從而抑制風(fēng)險資產(chǎn)的估值。那些在過去十年中泡沫化明顯的資產(chǎn),比如房地產(chǎn)受到的影響將尤其顯著。 (摘自1月19日第一財經(jīng)日報)
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