16日銀行間市場各期限資金利率全線突破5%，短期回購利率盤中一度飆升至9%。分析人士認(rèn)為，春節(jié)前銀行體系流動性面臨嚴(yán)峻考驗，資金利率依然易升難降。鑒于本周下調(diào)準(zhǔn)備金率的窗口逐漸封閉，央行17日開展逆回購勢在必行。但中長期貨幣流動性的改善，仍寄望于存款準(zhǔn)備金率適當(dāng)下調(diào)。
　　一般而言，年初自春節(jié)這段時期歷來是資金需求高峰期，銀行流動性具有階段趨緊的歷史規(guī)律。首先，春節(jié)前處于現(xiàn)金投放高峰期。企業(yè)與居民取現(xiàn)需求集中，年初流通中現(xiàn)金（M0）往往大量增加；其次，1月還是財政回款高峰期。因企業(yè)稅收清繳，年初財政存款恢復(fù)增長，對銀行資金存在抽緊作用；再次，1月正值存款基數(shù)擴增高峰期。由于年末財政放款與商業(yè)銀行攬儲，存款規(guī)模增長往往導(dǎo)致次年元月新繳準(zhǔn)備金水漲船高。
　　今年農(nóng)歷春節(jié)較早，節(jié)前備付高峰與1月所處財政回款和繳準(zhǔn)基數(shù)增長的高峰重疊，容易放大傳統(tǒng)季節(jié)性因素對銀行間流動性的影響。此外，近期銀行流動性還面臨非季節(jié)性因素的考驗。
　　其一，公開市場到期資金偏低。1月到期量僅1260億元，即便全額凈投放，規(guī)模也遠(yuǎn)低于近幾年均值水平；其二，新增外匯占款不樂觀。去年12月外匯占款凈減少1003億元，連續(xù)三個月負(fù)增長；其三，因15日適逢周末，中小商業(yè)銀行擴繳準(zhǔn)備金與銀行上繳一般準(zhǔn)備金延后至16日進行。銀行集中繳款壓力正是近幾日流動性緊張迅速升級的促發(fā)因素。
　　在傳統(tǒng)投放渠道受限的局面下，面對春節(jié)資金需求高峰，若無額外投放安排，銀行流動性必然趨緊。同時，此前一度被市場寄予厚望的下調(diào)準(zhǔn)備金率的可能性正在下降。根據(jù)經(jīng)驗，準(zhǔn)備金率變動自公告日到實施日一般存在4-6天間隔，目前距離春節(jié)假期（21日）尚有5天時間，理論上下調(diào)準(zhǔn)備金率的時間窗口依然存在，但除非公告后立即實施，否則突擊降準(zhǔn)對于緩解當(dāng)前流動性緊張的實際效果會大打折扣。
　　目前來看，央行或許更希望采用短期限逆回購方式幫助銀行系統(tǒng)平穩(wěn)過節(jié)。事實上，當(dāng)前能夠迅速補充銀行可用資金的手段的確只剩下逆回購。銀行間交易員透露，16日央行要求申報逆回購需求，若無意外，央行17日、19日將開展逆回購操作，預(yù)計將以跨春節(jié)假日的14天期限品種為主。
　　逆回購的啟動，對于緩解春節(jié)前銀行流動性壓力存在積極影響。理論上，央行可以運用足夠規(guī)模的逆回購以填補資金缺口。
　　不過，據(jù)公開數(shù)據(jù)披露，自2000年以來央行進行逆回購的單次最高規(guī)模為1183億元。今年央行可能會加大操作力度，且除去例行操作之外，不排除針對部分頭寸緊張的金融機構(gòu)開展定向逆回購的可能。
　　然而，僅憑逆回購，恐怕還是無法緩解資金利率上升趨勢。逆回購主要針對公開市場一級交易商（多為大銀行），難以化解流動性的結(jié)構(gòu)性問題。面對過萬億的資金缺口，逆回購只是緩沖而不能夠?qū)�沖，因此春節(jié)前資金利率易升難降。
　　盡管春節(jié)前動用準(zhǔn)備金工具的可能性有所下降，但未來進一步下調(diào)的必要性并未降低。目前看來，外匯占款與公開市場貨幣投放能力下滑存在持續(xù)性。為保障貨幣信貸合理增長，需要適當(dāng)下調(diào)準(zhǔn)備金率配合。從實際操作考慮，2003年以來央行已很少持續(xù)開展逆回購操作，未來調(diào)節(jié)流動性還需倚重準(zhǔn)備金率與公開市場業(yè)務(wù)的搭配使用。