截至2012年1月初，美國債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重已達到極具象征意義的100%，與經(jīng)濟總量相等規(guī)模，而與之形成反差的卻是2011年造就了美國國債30年來的“大牛市”。
為什么一個收益率越來越低的投資品種也越來越使得全球投資者“趨之若鶩”？為什么債務(wù)規(guī)模越來越大卻越來越被更多的國家持有？這似乎并不符合經(jīng)濟學(xué)的基本規(guī)律和邏輯，然而，這就是當前全球經(jīng)濟金融格局下美債泡沫的現(xiàn)實。
美國似乎從來不擔心美債被拋售，因為美國國債獨特的債權(quán)人結(jié)構(gòu)決定了，美債已經(jīng)把債務(wù)人和債權(quán)人牢牢綁在了一起。購買美債越多，就意味著失衡越嚴重，就越可能被美債捆住手腳。在美國的國債構(gòu)成之中，除政府外的其他部門(包括美聯(lián)儲、政府管理的各種基金等)持有約40%，美國居民投資者持有約30%，外國投資者持有約30%，中國持有美債占比為8%。過去十年，中國持有美國債券規(guī)模經(jīng)歷了爆炸性增長，年均增長率達36.8%。
與中國情形相似，大多數(shù)通過資源出口和商品出口積累貿(mào)易盈余的新興國家都積極購買美國國債。受此影響，2000年到2008年，美國10年期國債的收益率平均下降了40%。近十年，美國政府每年的借款包括債務(wù)再融資規(guī)模平均超過4萬億美元。
的確，美債從未有過“硬性違約”的記錄，但這不等于沒有“軟性違約”。真實的情況是，美國利用貨幣“估值效應(yīng)”，通過債務(wù)貨幣化或變相貶值增加國民財富，但債權(quán)國的主權(quán)財富風(fēng)險卻隨著美國債務(wù)風(fēng)險長期化、債務(wù)貨幣化而同步上升。而現(xiàn)在，在無法通過增稅和減赤的情況下，美聯(lián)儲可以通過債務(wù)貨幣化創(chuàng)造收入。2011年，美聯(lián)儲印鈔為美國財政部創(chuàng)收770億美元，占到了美國GDP的0.5%，可謂收入不菲。
但另一方面，美元貶值卻是其他國家財富的真實縮水。如果以黃金比價來計算，從上世紀70年代布雷頓森林體系坍塌至今，美元兌黃金貶值近100%，特別是本世紀以來，黃金價格漲幅超過6倍，而美元指數(shù)貶值超過36%。從長期來看，美國債務(wù)海平面的繼續(xù)升高以及債務(wù)貨幣化導(dǎo)致的美元貶值，這將讓各國真實購買力和主權(quán)財富面臨著較大的損失。而最大的風(fēng)險則是各國貨幣政策、匯率政策以及國家金融安全被綁定，長期的廉價美元和廉價資本將使得各國在痛苦的失衡中越陷越深。
到了該思考中國如何扮演債權(quán)人角色的時候了。債務(wù)或是債權(quán)從來都不是一國金融話語權(quán)的決定因素，中國成為真正的債權(quán)大國的路途還十分遙遠，中國必須大力推進維護金融安全的人民幣匯率戰(zhàn)略選擇，需要努力調(diào)整全球財富分配的格局，需要重新思考主權(quán)財富資本該如何重新配置，大規(guī)模投資于美債的儲備資產(chǎn)流向需要有根本性的改變。