盡管11月份的貿(mào)易順差和FDI還在繼續(xù)增加，但11月份金融機構(gòu)外匯占款減少了279億元人民幣，這是外匯占款連續(xù)兩個月負(fù)增長。與此同時，銀行代客結(jié)售匯順差從9月份的260億美元大幅下降至10月份的32億美元。這是銀行代客結(jié)售匯順差連續(xù)第四個月下降，并且在歷史上再次出現(xiàn)罕見的順差大于順收的情況。這意味著當(dāng)前投資者持有外匯的意愿較強。
　　這些情況使得外匯市場的供求狀況發(fā)生逆轉(zhuǎn)，人民幣持續(xù)升值的預(yù)期得到逆轉(zhuǎn)。9月下旬至今的NDF市場數(shù)據(jù)顯示了人民幣較為強烈的貶值預(yù)期，尤其是11月30日全球五大央行聯(lián)手向市場提供流動性以來，盡管人民幣對美元的中間價并沒有趨勢性貶值，但人民幣對美元即期匯率竟然連續(xù)12日觸及交易下限，美元指數(shù)也連續(xù)反彈。
　　長期以來，人民幣匯率改革所面臨的最為棘手的問題是人民幣單邊升值預(yù)期，人民幣匯率形成機制改革幾乎與升值畫上了等號。這樣一來，就形成了惡性循環(huán)——央行為避免資金進(jìn)一步涌入而啟動匯改，但匯改一旦啟動，人民幣對美元開始單邊升值，又導(dǎo)致資金進(jìn)一步涌入。央行啟動匯改的本意是為了抑制資金進(jìn)一步涌入，抑制通貨膨脹和資產(chǎn)價格膨脹，但可能帶來相反的結(jié)果。
　　產(chǎn)生人民幣單邊升值預(yù)期的主要原因是國際收支持續(xù)雙順差。為了扭轉(zhuǎn)這一狀態(tài)，中國長期以來奉行的是擴大消費內(nèi)需、降低國民儲蓄率、降低貿(mào)易順差的政策。經(jīng)過長期努力以及美歐等主要貿(mào)易伙伴經(jīng)濟環(huán)境惡化，經(jīng)常項目順差與GDP之比在2007年達(dá)到歷史最高點的10.1%后明顯回落，2010年該指標(biāo)為5.2%，2011年上半年進(jìn)一步下降至2.8%。在資本項目方面，盡管FDI平均每月還保持80億美元的規(guī)模，盡管寬進(jìn)嚴(yán)出的不對稱資本管制還沒有徹底改變，但受歐美主權(quán)債務(wù)危機以及國內(nèi)緊縮政策的影響，短期資本還是開始外流。這使得資本項目順差大幅縮小，從而有效緩解了國際收支失衡狀況。
　　隨著國際收支失衡狀況的緩解，外匯市場上供求力量也趨于均衡，人民幣匯率水平也趨于合理均衡，人民幣匯率將告別單邊升值時代，步入雙向浮動時代，這將是推進(jìn)人民幣匯率市場化的有利時機。筆者認(rèn)為，應(yīng)抓住這一有利時機，積極擴大人民幣匯率雙向浮動彈性、推進(jìn)資本項目可兌換、完善外匯市場體制，從而實現(xiàn)人民幣匯率市場化和人民幣國際化的最終目標(biāo)。
　　首先，堅持以市場供求為基礎(chǔ)　、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，增強人民幣匯率浮動彈性。下一階段，政策目標(biāo)需更多堅持以市場供求為基礎(chǔ)　、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，大幅度擴大人民幣對美元的日波幅，發(fā)揮市場力量在匯率決定中的基礎(chǔ)性作用。除非緊急情況，政府將更多地通過利率等間接性手段干預(yù)外匯市場　。而且，干預(yù)的目的不是決定匯率水平，而是防止人民幣匯率無序的、大幅的波動。
　　其次，取消寬進(jìn)嚴(yán)出的不對稱性資本管制，推進(jìn)資本項目可兌換。當(dāng)前政府已經(jīng)取消境外投資購匯額度規(guī)模限制，并取消在外匯資金來源審核、購匯審核、利潤匯回等方面存在的不必要限制，下一階段應(yīng)允許企業(yè)和居民使用自有外匯或通過人民幣購匯進(jìn)行境外投資等，進(jìn)一步放松資本項目管制，實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。
　　第三，進(jìn)一步健全做市商制度，完善外匯市場管理體制。可考慮進(jìn)一步放寬外匯市場準(zhǔn)入限制，增加市場交易主體。更多的非銀行金融機構(gòu)、大企業(yè)集團等可直接進(jìn)入銀行間市場參與交易。同時，進(jìn)一步健全外匯市場做市商制度，降低做市商門檻，完善做市商優(yōu)勝劣汰考核機制，活躍外匯市場交易，提高外匯市場流動性，更好地發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)作用。
　　第四，推進(jìn)外匯市場金融創(chuàng)新，拓展外匯市場投資工具。自2011年11月28日起，銀行間外匯市場增加了澳大利亞元對人民幣和加拿大元對人民幣的交易，包括即期、遠(yuǎn)期和掉期報價。至此，境內(nèi)外匯市場與人民幣進(jìn)行市場化匯價交易的貨幣上升至9種。下一階段，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步增加外匯交易幣種，進(jìn)一步擴大銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，積極開展人民幣對外幣的掉期、期貨、期權(quán)等衍生品交易，使外匯市場能夠向參與者提供套期保值、風(fēng)險規(guī)避以及投資理財?shù)纫幌盗薪鹑诜��?wù)。
　　最后，加強跨境資金流動的合規(guī)性監(jiān)管，健全跨境資金流動的監(jiān)測預(yù)警機制。要不斷提高金融監(jiān)管和監(jiān)測水平，加強國際資本流出和流入的監(jiān)管。一方面，要加大外匯檢查力度，采取措施抑制跨境資金套利活動，提高套利資金流入成本，嚴(yán)厲打擊“地下錢莊”等外匯違法犯罪活動；另一方面，加強資本流出的監(jiān)管，在外匯的收支和匯兌環(huán)節(jié)加強管理，防止資金迅速變現(xiàn)外逃，平抑外匯市場劇烈波動。