不應(yīng)過(guò)分渲染人民幣匯率波動(dòng)
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2011-12-09 作者:陳波翀(中投證券資產(chǎn)管理部) 來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)
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近期,市場(chǎng)異常關(guān)注人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)。究竟是人民幣匯率“假摔”,營(yíng)造人民幣匯率雙向波動(dòng)的市場(chǎng)氛圍,還是人民幣對(duì)美元匯率的趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)?我們不妨從幾個(gè)角度剖析。 先來(lái)看備受關(guān)注的人民幣匯率“跌!笔录=刂12月7日,人民幣對(duì)美元匯率為6.3342,較上月底下跌140個(gè)基點(diǎn)。根據(jù)外管局交易規(guī)則,每日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)由央行授權(quán)外匯交易中心公布,銀行間即期外匯市場(chǎng)在中間價(jià)上下萬(wàn)分之五范圍內(nèi)交易。也就是說(shuō),觸及“跌停”也僅僅是針對(duì)當(dāng)日的中間價(jià),并非針對(duì)上一交易日的中間價(jià)。 人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的持續(xù)下跌,已反映貨幣當(dāng)局旨在推動(dòng)人民幣匯率雙向波動(dòng)的意圖。而盤(pán)中觸及跌停,則更多反映了市場(chǎng)對(duì)于人民幣的貶值預(yù)期。為什么在長(zhǎng)期升值預(yù)期比較明確的背景下,會(huì)出現(xiàn)較為強(qiáng)烈的短期貶值預(yù)期呢? 一種解釋是人民幣升值過(guò)度,需要修正。央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示,2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)至2011年9月末,人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值30.24%。根據(jù)國(guó)際清算銀行的計(jì)算,人民幣名義有效匯率升值16.59%,實(shí)際有效匯率升值27.81%。 另一種解釋是支撐人民幣持續(xù)升值的力量在弱化,甚至發(fā)生逆轉(zhuǎn)。對(duì)于均衡匯率,不管在理論上和實(shí)踐中,均難以觀察或者判斷。那么只能從市場(chǎng)化的因素中,去推測(cè)人民幣的升值潛力或者趨勢(shì)。 匯改以來(lái)的人民幣升值,可以看作是幣值低估和對(duì)人民幣需求釋放的回應(yīng)。人民幣需求主要來(lái)自以下幾個(gè)方面。其一是進(jìn)口中國(guó)商品需支付人民幣。雖然中國(guó)出口的商品以外幣計(jì)價(jià),但通過(guò)結(jié)匯,央行還是向市場(chǎng)投放了人民幣,滿足了這部分需求。其二是參與中國(guó)的實(shí)業(yè)投資,最終還是通過(guò)央行結(jié)匯來(lái)滿足。其三是參與中國(guó)的資產(chǎn)投資,比如QFII和房地產(chǎn)基金,還有部分參與民間借貸。在上述對(duì)人民幣的需求項(xiàng)中,第一項(xiàng)和第三項(xiàng)的流動(dòng)性較好,最有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。 再來(lái)審視當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),我們就不難理解人民幣需求的放緩。歐債危機(jī)愈演愈烈,且歐盟是中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴,勢(shì)必影響中國(guó)的出口。海關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示,10月份出口1574.9億美元,增長(zhǎng)15.9%,同比增速已連續(xù)下滑,不排除未來(lái)下滑至個(gè)位數(shù)。此外,海外市場(chǎng)開(kāi)始看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)。在此背景下,資產(chǎn)價(jià)格難以作為,流動(dòng)性不足就是較好的注解。10月金融機(jī)構(gòu)外匯占款凈減少249億元,為三年來(lái)首次下降。 回顧近期B股走勢(shì),我們似乎已看到了資金出逃的跡象。對(duì)比央行10月份外匯占款凈減少,不難看出企業(yè)和個(gè)人有較強(qiáng)的購(gòu)匯需求,對(duì)人民幣的需求自然反向變動(dòng)。從全球經(jīng)濟(jì)格局來(lái)看,資金回流美國(guó)不可避免,必將支撐美元走強(qiáng),并對(duì)人民幣匯率形成較大壓力。 因此,短期看,“熱錢(qián)”流出加劇了人民幣的貶值預(yù)期,中期看,美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否軟著陸尚存不確定性,也削弱了人民幣的升值動(dòng)力。
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