筆者在香港的報(bào)紙上看到了一篇文章，作者的基本觀點(diǎn)是：在歐債危機(jī)日益惡化的形勢(shì)下，歐洲以及其他地區(qū)和國(guó)家的央行可能會(huì)大量印刷鈔票應(yīng)對(duì)，由此會(huì)形成熱錢(qián)新一輪的泛濫。由于現(xiàn)時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍在繼續(xù)惡化，新的熱錢(qián)會(huì)大量流入虛擬經(jīng)濟(jì)體并將繼續(xù)推高諸如房地產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)的價(jià)格。作者因此建議投資者現(xiàn)在應(yīng)該繼續(xù)買(mǎi)進(jìn)房產(chǎn)。筆者基本贊同該文對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析，但是不敢茍同其投資結(jié)論。
　　房?jī)r(jià)的確是一種貨幣現(xiàn)象。與人們通常所理解的不同，筆者認(rèn)為房?jī)r(jià)是一種綜合的貨幣現(xiàn)象，而不僅僅是由單一貨幣發(fā)行量所決定的。習(xí)慣上人們會(huì)認(rèn)為隨著央行印刷鈔票數(shù)量的大幅增加，房?jī)r(jià)就應(yīng)該上升。但是實(shí)際情況又如何呢？
　　我們看到，過(guò)去二十年里日本中央銀行印刷了無(wú)數(shù)的鈔票并投入到經(jīng)濟(jì)中，但是日本的房?jī)r(jià)卻一直保持著下滑的態(tài)勢(shì)，而且仍在續(xù)創(chuàng)新低！2008年危機(jī)爆發(fā)至今，美聯(lián)儲(chǔ)力推兩輪量化寬松，結(jié)果是人們看到美國(guó)的房?jī)r(jià)還在下滑。為什么會(huì)出現(xiàn)這種央行大量印發(fā)鈔票，而房?jī)r(jià)卻始終不給力的現(xiàn)象呢？筆者認(rèn)為：房?jī)r(jià)除了受貨幣發(fā)行量的影響以外，還會(huì)受到一個(gè)重要因素的影響，那就是貨幣流通速度，換言之，在一個(gè)正常經(jīng)濟(jì)體里，房?jī)r(jià)由該經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的流通貨幣總量（亦即貨幣發(fā)行量乘以貨幣流通速度）來(lái)決定，而不是單一地由貨幣發(fā)行量決定的。當(dāng)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的貨幣發(fā)行量大幅度上升而且貨幣流通速度保持高位時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)大幅度快速地上升，過(guò)去三年里中國(guó)房?jī)r(jià)的飆升就是很好的例證；一旦貨幣流通因?yàn)楦鞣N原因失速時(shí)，很多資產(chǎn)尤其是不動(dòng)產(chǎn)的價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)大幅度的下滑，1997年和2008年香港的房?jī)r(jià)就是明顯的例子。
　　日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后，盡管日本央行毫不懈怠地實(shí)施量化寬松政策，但是各種問(wèn)題的長(zhǎng)期并存造成了其經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)，并致使其貨幣的流通速度始終難以高企，從而在很大程度上制約了其房?jī)r(jià)的恢復(fù)。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，伯南克辛勤操縱的量化寬松，實(shí)質(zhì)上就是試圖通過(guò)大發(fā)貨幣以彌補(bǔ)去杠桿化所導(dǎo)致的貨幣流通速度的下降，無(wú)奈人算不如天算，大量美鈔沒(méi)能擋住美國(guó)經(jīng)濟(jì)中去杠桿化的大趨勢(shì)，折騰了三年之后，美國(guó)的房?jī)r(jià)至今仍然處于半死不活的狀態(tài)。頗具諷刺意味的是，濫發(fā)的鈔票里有相當(dāng)一部分流入到新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體去興風(fēng)作浪，并炒高了后者各種資產(chǎn)的價(jià)格，例如香港房?jī)r(jià)在過(guò)去三年里已經(jīng)被炒到了超過(guò)1997年的天價(jià)水平。
　　回到開(kāi)頭提到的那篇文章，假如歐債危機(jī)最終失控并且爆發(fā)，屆時(shí)人們將會(huì)看到殺傷力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2008年次貸危機(jī)的新一輪海嘯，全球金融市場(chǎng)的流動(dòng)性將降至冰點(diǎn)！為了便于理解，筆者建議讀者做個(gè)簡(jiǎn)單的心算：假設(shè)現(xiàn)在的貨幣發(fā)行量乘以貨幣流通速度等于n，一旦歐債危機(jī)爆發(fā)，貨幣流通速度將迅速逼近于零，央行必須在短期內(nèi)印刷出多少鈔票才有可能填補(bǔ)由于貨幣流通速度突然消失所留下的缺口，從而維持目前的n不至于大幅度下滑呢？如果我們回憶一下2008年的次貸危機(jī)，應(yīng)該不難想象出：屆時(shí)即使各家央行的印鈔機(jī)一齊夜以繼日地加班，也將難以彌補(bǔ)突然消失的流動(dòng)性，房?jī)r(jià)大跌將會(huì)成為必然的結(jié)果！
　　而且，央行未來(lái)印刷鈔票的刺激效應(yīng)也將大不如從前，一個(gè)重要的原因在于：2008年西方次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的總體負(fù)債水平仍較為健康，但在過(guò)去三年里令人不安的是，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的通貨膨脹水平被大幅度推升的過(guò)程中，相關(guān)國(guó)家在政府、企業(yè)和個(gè)人層面上的負(fù)債水平也創(chuàng)出新高！筆者在各種場(chǎng)合演講時(shí)將此現(xiàn)象稱之為：中國(guó)老太太已經(jīng)追上了美國(guó)老太太！意思是在過(guò)去的幾年里，中國(guó)老太太出于強(qiáng)烈的通貨膨脹預(yù)期改變了其傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄買(mǎi)房的習(xí)慣，轉(zhuǎn)而通過(guò)負(fù)債的途徑迅速地搬進(jìn)了新房，從而追上了同樣是借錢(qián)買(mǎi)房的美國(guó)老太太！只是美國(guó)老太太已經(jīng)開(kāi)始節(jié)衣縮食還債了，而中國(guó)老太太則開(kāi)始砸售樓處了！
　　筆者建議那篇港報(bào)文章的結(jié)論不妨修改為：一旦歐債危機(jī)失控并爆發(fā)，房?jī)r(jià)將會(huì)經(jīng)歷一個(gè)大跌的過(guò)程，而且何時(shí)能夠重新回到今天的水平將是一個(gè)遙遠(yuǎn)的未知數(shù)，因此，在目前全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)日趨詭異、金融市場(chǎng)波動(dòng)異常劇烈的形勢(shì)下，投資者還是謹(jǐn)慎為宜。巧合的是另外一條新聞：某人幾年前投資的商鋪逆市下跌，該人為了改變負(fù)資產(chǎn)的狀況，拼命開(kāi)出租車(chē)還債，結(jié)果累死在出租車(chē)?yán)�！該人的悲劇其�?shí)與歐債危機(jī)本質(zhì)上一樣：過(guò)度負(fù)債，一旦資金來(lái)源出現(xiàn)斷流，悲劇必將發(fā)生。筆者謹(jǐn)借此文衷心地祝愿那些中、美老太太們?cè)谖磥?lái)的歐債風(fēng)浪中能夠穩(wěn)坐釣魚(yú)臺(tái)！