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2011-12-08 作者:陳寧遠 來源:中國經(jīng)濟時報
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12月6日,央行更新發(fā)布的《2011年貨幣統(tǒng)計概覽》里有一些微妙的數(shù)據(jù)變化,引起了廣泛的重視。其中“貨幣當局資產(chǎn)負債表”最新更新數(shù)據(jù)顯示,央行10月累積外匯占款余額為23.29萬億元,比9月余額減少了893.4億元。雖然這是近八年來,央行外匯占款月度余額首次出現(xiàn)下降,而且超過之前公布的所有金融機構(gòu)外匯占款下降規(guī)模近750億,但這并不表明央行因外匯占款而投入的人民幣數(shù)額發(fā)生了巨大變化。 道理很簡單。首先盡管從這個下降的數(shù)據(jù)來看,央行10月以對沖外匯占款而向市場投放的貨幣減少了893.4億元,但下降的絕對數(shù)在央行資產(chǎn)負債表上是極其微小的數(shù)據(jù),只不過相當于央行整個外匯占款的0.0036。這是極小的比例,看不出央行外匯占款整個行為的變化。 其次,極小的月環(huán)比數(shù)據(jù)的變化不能形成我們對央行外匯占款的宏觀角度的觀察。像中國央行外匯占款這么龐大的數(shù)據(jù),以及這么多年的高速增長(可以上溯到1994年的第一次匯改),僅僅從一個月環(huán)比數(shù)據(jù)極為微小的變化,是看不出關(guān)于外匯占款的結(jié)構(gòu)性變化的。 比如我們僅以今年的變化來看。今年9月央行外匯占款環(huán)比8月上漲了2400億;8月對7月環(huán)比上升了2300億,7月對6月2900億,6月對5月上升了2800億;5月對4月上升了3100億,4月對3月上升了3000億,3月對2月上升了3700億,2月對1月上升了2500億。對這樣的數(shù)據(jù)變化我們只能說今年環(huán)比都在上升,不過最近一個月下降而已。至于按照這些時高時低的數(shù)據(jù),就說央行貨幣占款發(fā)生了巨大的方向性的變化,缺乏根據(jù)。因為這些數(shù)據(jù)之間并無整體的聯(lián)系,時高時低其實極為正常。即使從金額總量變化的宏觀角度來分析,也不能看環(huán)比,而要看同比的效果,但中國外匯占款的同比升幅一直是高企的。所以我們不能、尤其不能從一個月環(huán)比區(qū)區(qū)900億微量下降,判斷出中國外匯占款發(fā)生了掉頭向下的趨勢。 從外匯占款形成的結(jié)構(gòu)來說,要判斷外匯占款在中國是否發(fā)生了重大的方向性變化,必須從外匯管理制度著眼。 道理同樣簡單。所謂外匯占款是指受資國金融機構(gòu)(包括各國央行在內(nèi))收購?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國貨幣。但由于各種外匯管理制度的不同,并非所有的國家都像中國央行這樣,實際成為本國境內(nèi)唯一的外匯資產(chǎn)的購買者。這是因為人民幣是非自由兌換貨幣,不同外資(經(jīng)常項目或資本項目)引入后,都需兌換成人民幣才能進入流通使用。央行為了外資換匯而支付了大量的基礎(chǔ)貨幣,這種情況下形成的外匯占款而造成的外匯儲備,是不同于自由兌換貨幣外匯儲備形成的。這事實上造成了央行名下的外匯儲備,成了中國央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要方式之一。 假如是自由兌換貨幣,商業(yè)銀行購買外匯形成的本幣投放是商業(yè)銀行的商業(yè)行為,其購買的外匯資產(chǎn)是商業(yè)銀行的外匯儲備。但中國的商業(yè)銀行必須按照外匯管理制度到央行進行結(jié)匯——即將商業(yè)銀行在柜臺購買外匯資產(chǎn),拿到中國法定唯一的最終結(jié)匯市場:銀行間外匯市場去結(jié)匯。商業(yè)銀行的外匯業(yè)務(wù)最終是在這個市場形成外匯和人民幣交易的。因此中國外匯占款也就相應(yīng)具有商業(yè)交易資產(chǎn)和行政管制資產(chǎn)兩種不同性質(zhì),其一是央行在銀行間外匯市場中收購?fù)鈪R所形成的基礎(chǔ)人民幣投放;其二是央行和商業(yè)銀行整體在外匯交易管制情況下形成的向市場的人民幣資金投放。 從兩種不同性質(zhì)外匯占款后形成的資產(chǎn)來說,只要中國的外匯制度不發(fā)生重大變化,只要央行下屬的銀行間市場還是最終唯一的結(jié)匯地,暫時的一個月下降不會發(fā)生根本性的央行外匯占款向下的變化。 至于這期間各商業(yè)金融機構(gòu),本國居民是否會有持匯意愿,以及人民幣在國際外匯市場出現(xiàn)對美元的下跌和上漲,都不會改變中國外匯占款在央行負債表里最主要的性質(zhì)——那就是只要它作為唯一的結(jié)匯者的地位不變,只要中國經(jīng)濟增長沒有發(fā)生重大變化,外匯占款就會導致央行不得不發(fā)行更多的基礎(chǔ)貨幣,而這肯定不是值得高興的事情。因為這是一種被動的基礎(chǔ)貨幣的投放,不僅會加重央行的負擔,也和本國經(jīng)濟運行的貨幣真實需要脫離。
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