在人民幣兌美元即期匯率出現(xiàn)“兩連跌”后，12月5日人民幣對美元匯率中間價報6.3349，比上個交易日下滑39個基點，這一切似乎正在打破2010年以來人民幣兌美元基準(zhǔn)匯率一直處于單邊升值的態(tài)勢。
事實上，此次人民幣急速下跌的原因十分復(fù)雜，既有短期的需求沖擊，也有長期資本收益的因素；既有外部的套利驅(qū)動和資本回撤，也有內(nèi)部經(jīng)濟增速的預(yù)期改變；既有被動的阻擊，也有主動的調(diào)整，更有多方力量復(fù)雜博弈之下，人民幣定價權(quán)的爭奪問題�？梢哉f這其中既有消極的因素，也有積極的因素，因此，僅僅把人民幣匯率跌停歸結(jié)于外資出逃，甚至是“做空”中國等原因，也許會陷入“自我恐嚇”的誤區(qū)。
從全球經(jīng)濟和國際金融市場的大趨勢而言，各國匯率的大幅波動是極為普遍的現(xiàn)象。今年以來，在主權(quán)債務(wù)危機、經(jīng)濟衰退兩大風(fēng)險集中爆發(fā)導(dǎo)致金融市場動蕩不定的大背景下，全球投資者風(fēng)險偏好嚴(yán)重受挫，避險需求迅速攀升，“去風(fēng)險化”成為短期國際金融市場的風(fēng)向標(biāo)。美債被降級和美聯(lián)儲的“扭曲操作”之后，全球的資產(chǎn)價值重估空間被完全打開。伴隨著全球金融市場短期美元流動性吃緊，美元需求緊張驅(qū)動避險資金回流美元，避風(fēng)港效應(yīng)重啟美元升值通道，歐元以及新興經(jīng)濟體貨幣兌美元開始大跌。受此影響，人民幣離岸價也呈現(xiàn)下跌之勢，美元/人民幣無本金交割遠期(NDF)兩年期以內(nèi)合約已經(jīng)明顯隱含人民幣貶值趨勢。特別是近期，在全球金融局勢急劇惡化之時，恐慌情緒和做空動能集結(jié)，加大了人民幣下跌的態(tài)勢。
不過，我們也不必對人民幣下跌過度解讀。從積極角度看，一國貨幣升值空間應(yīng)該客觀反映該國經(jīng)濟內(nèi)外的均衡程度。首先，通過經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的積極調(diào)整以及貿(mào)易平衡戰(zhàn)略的加快推進，中國的外部盈余已經(jīng)大幅降低。自2009年以來，中國貿(mào)易順差和經(jīng)常項目順差占GDP比重已經(jīng)顯著下降，今年上半年降至2.8%，已經(jīng)遠低于國際上4%的評判指標(biāo)(國際收支失衡指標(biāo))，人民幣升值趨緩恰恰是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)趨于均衡的一種體現(xiàn)。
其次，人民幣近期的急速下跌確實與跨境資本流出有關(guān)。一方面，原來沉淀于房地產(chǎn)市場的熱錢，在中國政府堅定的房地產(chǎn)調(diào)控、主動擠出房地產(chǎn)泡沫面前開始退潮。而另一方面，中國正在走上一條要素價值重估的調(diào)整之路�？梢哉f，多年來，生產(chǎn)要素價格低估是中國現(xiàn)有經(jīng)濟增長模式以及經(jīng)濟不盡平衡和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不盡合理的癥結(jié)所在。隨著中國推進工資收入分配、資源價格等一系列制度性的改革，也意味著中國生產(chǎn)要素價格重估的開始。這樣，由資本套利帶來的人民幣升值空間減小了，但長期積累的全球經(jīng)濟失衡和利益分配的不均衡則可能由此出現(xiàn)明顯的改善。
因此，不必對人民幣貶值過度擔(dān)憂，匯率的“漲漲跌跌”恰恰充分說明人民幣正在向反映本國經(jīng)濟客觀現(xiàn)實的方向發(fā)展。中國可以利用當(dāng)前外匯市場供求趨于平衡的機會，確立一套明確的、貫徹匯改目標(biāo)的人民幣匯率雙向浮動規(guī)則，加快人民幣匯率形成機制等一系列金融制度改革，讓人民幣真正“彈起來”。也許這才是中國的機會。
