創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)有足夠威懾力
2011-12-01   作者:熊錦秋(資深經(jīng)濟(jì)研究工作者)  來源:上海證券報(bào)
 
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  對比舊版,新版創(chuàng)業(yè)板退市制度(征求意見稿)增加了兩個(gè)退市條件,該稿還明確表示不支持暫停上市公司“借殼”恢復(fù)上市,并設(shè)立“退市整理板”。筆者認(rèn)為,新版對比舊版退市場度有很大的進(jìn)步。有進(jìn)步,但就具體的規(guī)定來說退市標(biāo)準(zhǔn)似仍過低,缺乏威懾力,而有些市場化退市指標(biāo)未必符合A股創(chuàng)業(yè)板市場實(shí)情。
  按新版退市制度,專家估計(jì),A股創(chuàng)業(yè)板一年也沒有幾家上市公司退市。而如果退市比例過小,對上市公司的壓力也就太小,很難對整個(gè)市場產(chǎn)生應(yīng)有的激勵(lì)作用;只有市場達(dá)到一定退市比例,留存于市的上市公司才會(huì)時(shí)刻感受到退市危機(jī)感,如此才會(huì)激發(fā)公司之間相互競爭的向上動(dòng)力。
  創(chuàng)業(yè)板目前引入了一些市場化的退市指標(biāo),包括凈資產(chǎn)為負(fù)、股票成交價(jià)格連續(xù)低于面值、連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)股票成交量低于100萬股等情形,這些標(biāo)準(zhǔn),均過于寬松或容易躲避。比如說“凈資產(chǎn)為負(fù)”這個(gè)退市標(biāo)準(zhǔn),如果一家公司快到資不抵債時(shí),停下大多數(shù)業(yè)務(wù),辭掉多數(shù)員工,只留下必要人員,再留點(diǎn)簡單業(yè)務(wù),就可避免資不抵債狀況發(fā)生,進(jìn)而維持上市之殼,這樣的“凈殼”公司在現(xiàn)實(shí)的A股市場中早就存在。而“最低股價(jià)”和“成交量”兩項(xiàng)退市標(biāo)準(zhǔn)的約束力則更弱,有股民戲稱,就算跌到998點(diǎn),這兩項(xiàng)退市標(biāo)桿也難觸及,而且這兩個(gè)指標(biāo)還可通過操縱來躲避。
  制訂退市標(biāo)準(zhǔn),學(xué)習(xí)海外老牌市場的經(jīng)驗(yàn)當(dāng)然很有必要。但是,海外老牌市場之所以制訂一些市場化退市標(biāo)準(zhǔn),是因?yàn)槭袌龌潭雀,股價(jià)能基本反映公司現(xiàn)實(shí),但我國創(chuàng)業(yè)板還遠(yuǎn)不規(guī)范,公司股價(jià)與其真實(shí)價(jià)值經(jīng)常處于偏離狀態(tài),而且創(chuàng)業(yè)板公司大股東持股比例一般較高、發(fā)行在外的公眾股比例較小,大股東很可能介入二級(jí)市場維持最低股價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、維持交易量,以維持上市資格,待解禁后再減持套現(xiàn),其中杠桿效益巨大,反而可能引發(fā)市場操縱行為。所以,照搬照學(xué)成熟市場的市場化退市指標(biāo),其結(jié)果就很可能是大股東通過操縱等手段設(shè)法避免觸及退市標(biāo)準(zhǔn),以確保上市資格然后再賣殼。
  借鑒成熟市場經(jīng)驗(yàn),在A股創(chuàng)業(yè)板市場制訂更加嚴(yán)格的退市方案,必須符合自身實(shí)際。比如東京證交所規(guī)定,上市公司如有“虛偽記載”且影響很大,即被終止上市。這一點(diǎn),A股創(chuàng)業(yè)板大可借鑒。不過,與此同時(shí),需要完善投資者對上市公司責(zé)任人員的追償機(jī)制。
  再比如,紐交所有“若證券發(fā)行人未按規(guī)定在董事會(huì)中設(shè)立審計(jì)委員會(huì)將被摘牌”的退市規(guī)定。東南融通之所以在紐交所退市,主要是今年7月5日公司3名獨(dú)立董事兼審計(jì)委員會(huì)成員辭職之后,并沒有宣布其他審計(jì)委員會(huì)和董事會(huì)成員的任命,由此東南融通的治理機(jī)制已不健全。這個(gè)規(guī)定等于把公司退市與會(huì)計(jì)造假、公司治理現(xiàn)狀等聯(lián)系在一起,對我們就很有現(xiàn)實(shí)意義。
  新版退市標(biāo)準(zhǔn),只能將那些資不抵債、已經(jīng)無法運(yùn)轉(zhuǎn)的清除出場,但筆者認(rèn)為,僅將此類公司清除出場還不夠,還應(yīng)將那些財(cái)務(wù)狀況困難,部分或全部業(yè)務(wù)停止經(jīng)營,大部分資產(chǎn)被查封、扣押、凍結(jié)、拍賣、變賣、租賃等,導(dǎo)致失去持續(xù)經(jīng)營能力的公司也清除出市場,這也是海外老牌市場的慣例。
  國際市場正反兩方面經(jīng)驗(yàn)都表明,適用嚴(yán)格的退市標(biāo)準(zhǔn)是保證創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量、發(fā)揮資源優(yōu)化配置的“過濾閥”;市場通過大吞大吐,才能大浪淘沙、留下真金。比如美國納斯達(dá)克市場(NASDAQ)上市公司數(shù)在1996年底創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄,達(dá)5556家,之后雖然每年大約有300至500家新公司IPO,但同時(shí)也有同樣多甚至更多公司退市,納斯達(dá)克市場上市公司數(shù)反而開始減少。從2006年、2007年大牛市至今,一直穩(wěn)定在3000家左右。如此,才孕育出微軟、蘋果那樣的偉大公司。
  概而言之,設(shè)定A股創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn),目前起碼應(yīng)該明確兩個(gè)短期目標(biāo)。首先,不僅要清除那些資不抵債類的公司,而且要清除那些半死不活的公司,這些公司留存于市,對市場的隱性危害同樣巨大。其次,當(dāng)前階段要著眼于形成一定的退市比例,即在創(chuàng)業(yè)板形成類似“末位淘汰制”的機(jī)制。筆者建議,當(dāng)前A股市場創(chuàng)業(yè)板每年退市比例也應(yīng)達(dá)到10%以上,如此才能形成對創(chuàng)業(yè)板公司的鞭策機(jī)制。
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