11月18日，新任證監(jiān)會主席郭樹清提出了包括推進(jìn)債券市場制度規(guī)范統(tǒng)一和監(jiān)管審核統(tǒng)一、多管齊下逐步改變高市盈率發(fā)行股票的局面、完善退市制度等六項(xiàng)治理中國資本市場頑疾的舉措，11月28日，深圳證券交易所就發(fā)布了《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案》(征求意見稿)，退市制度的改革號角率先在創(chuàng)業(yè)板吹響。
和以前在主板以及中小板推行的退市制度比較，深交所的征求意見稿最引人注目之處，是在以前11項(xiàng)退市條件的基礎(chǔ)上，根據(jù)創(chuàng)業(yè)板的特征增加了兩個新的退市條件：一是創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個月內(nèi)累計受到交易所公開譴責(zé)三次，二是創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值。除此之外，征求意見稿在遏制“借殼”炒作、加快退市速度以及改進(jìn)創(chuàng)業(yè)板退市風(fēng)險提示方式和設(shè)立“退市整理板”等方面也做了規(guī)定。退市的實(shí)體條件和具體程序都更加明確，操作性更強(qiáng)，有利于推動不符合上市條件的公司真正從創(chuàng)業(yè)板退出。
事實(shí)上，上市公司退市機(jī)制作為證券市場機(jī)制設(shè)計的重要組成部分，通過淘汰劣質(zhì)公司，施加外部壓力，對上市公司提高績效和完善公司治理具有極為顯著的激勵約束效應(yīng)。中國資本市場建立伊始，就在制度層面建立了上市公司的退市機(jī)制，然而，符合退市條件而真正被退市的上市公司寥寥無幾，退市機(jī)制由此成為中國資本市場最不成功的制度之一。在上市指標(biāo)奇缺，“殼資源”價格不菲的情況下，《公司法》等關(guān)于退市制度的原則性規(guī)定基本形同虛設(shè)，直至2001年，中國資本市場10周年的時候，才出現(xiàn)了第一家真正退市的上市公司，利益博弈之艱難可見一斑。到今天中國資本市場20周年的時候，總共不到50家上市公司被退市，占全部上市公司的比例只有可憐的2%左右。
創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的時候，大家對將創(chuàng)業(yè)板作為完善資本市場退市制度的最佳跳板，從理念和制度實(shí)施上為退市機(jī)制的重生殺出一條血路寄予了很大的厚望。人們希望管理層一開始就能夠?qū)⑼耸兄贫日嬲鋵?shí)，不再打白條。而創(chuàng)業(yè)板當(dāng)時的退市制度設(shè)計也值得稱道。比如，在程序上實(shí)行了“直通車”和“快速程序”。“直通車”意味著創(chuàng)業(yè)板公司終止上市后將直接退市，而不再像主板一樣進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；“快速程序”指對未在法定期限內(nèi)披露年度報告和中期報告的公司，最快退市時間從主板的六個月縮短為三個月；對凈資產(chǎn)為負(fù)和財務(wù)會計報告被出具否定或拒絕表示意見的審計報告的，暫停上市后根據(jù)中期報告的情況來決定是否退市。這些制度設(shè)計充分體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)，然而迄今為止，創(chuàng)業(yè)板尚沒有一例退市，“殼資源”炒作依舊成風(fēng)。事實(shí)證明，再好的制度，如果不真正執(zhí)行，最終就會成為笑柄。
就此而言，這次深交所提出的征求意見稿，盡管在制度設(shè)計上可謂用心良苦，然而，在創(chuàng)業(yè)板上市資源依舊深受追捧的情況下，再好的制度都有被輕易化解和突破的空間。以新增加的兩個退市條件為例，“在最近36個月內(nèi)累計受到交易所公開譴責(zé)三次”，這個出現(xiàn)的概率幾乎為零，因?yàn)闆]有一個創(chuàng)業(yè)板公司會傻到連續(xù)三年被公開譴責(zé)；二是“創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值”，這個完全可以通過市場的人為操作規(guī)避。所以，制度再好，如果沒有一個嚴(yán)格的執(zhí)行和遵守環(huán)境，都有化解空間，成敗關(guān)鍵則在于管理層的理念和決心。
中國資本市場已經(jīng)運(yùn)行20年了，20年來，成績很大，問題也很多，中國資本市場在諸多方面都面臨著投資者的信任危機(jī)。筆者前幾天參加一個資本市場論壇的時候曾經(jīng)指出，中國股市絕對不是什么經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而是資本市場制度殘缺和監(jiān)管不力的晴雨表。對于一個依然只管圈錢而沒有回報的市場，投資者投了不信任票，對未來的監(jiān)管也沒有信心。退市制度能否保障創(chuàng)業(yè)板健康運(yùn)行的關(guān)鍵在于是否被不折不扣地執(zhí)行。一個沒有回報投資者制度的市場，一個公司無論好壞都可以搞終身制賴著不走的市場，注定是搞不好的。
因此，這次郭樹清上任伊始，就以分紅和創(chuàng)業(yè)板的退市作為打破中國股市頑疾的突破口，可謂抓住了中國股市的本質(zhì)和核心所在。筆者一直認(rèn)為，中國股市從來不缺錢，投資者“信心貧血”的關(guān)鍵是股市并不能為投資者提供真正的回報，投資如果沒有回報，那就是賭博，股市如果沒有回報，那就是賭場。中國資本市場只有在分紅、退市等方面構(gòu)筑起利益保護(hù)的制度之墻，才能真正改變?nèi)﹀X市的本質(zhì)，恢復(fù)投資者的信任和信心。就此而言，深交所拿出一個什么樣的征求意見稿其實(shí)不重要，關(guān)鍵是退市制度能否借此落地，并成為中國資本市場最重要的制度舉措之一。
