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2011-11-23 作者:王天龍(中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員) 來源:上海證券報
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有個故事說,一群大雁被農(nóng)夫網(wǎng)住。但網(wǎng)上破了個洞,大雁們本可以在農(nóng)夫來之前從容地從破損處魚貫而出,但“理性的”大雁們都想第一個逃出去,互不相讓,結(jié)果是擠在一起都沒能逃脫,出現(xiàn)了“個體理性”導(dǎo)致“集體無理性”的結(jié)局。 這一悲劇目前正在歐元區(qū)上演。因為,歐債危機已從歐元區(qū)外圍國家蔓延至意大利和西班牙等核心國家,并從公共部門領(lǐng)域向銀行體系蔓延。這種局面的出現(xiàn),并未超出市場的預(yù)料。 歐盟峰會后,盡管歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人宣稱在11月份將拿出更加具體的歐債危機“終極解決方案”,但市場依然感到迷茫與無助。事實上,希臘債務(wù)“減記”已構(gòu)成了違約,50%的減記幅度將對歐洲銀行業(yè)造成巨大沖擊。如果此時再要求銀行業(yè)提高核心資本充足率,對“貧血”的歐洲銀行業(yè)來講無疑是雪上加霜,更遑論其為經(jīng)濟增長提供信貸支持了。希臘違約的潛在“示范效應(yīng)”也讓人擔(dān)憂。作為救助歐債危機的重要火力,盡管EFSF杠桿化得到了普遍認可,但EFSF擴容的資金卻無從落實。 市場對此已失去耐心,促使意大利債券收益率飆升至7%左右,導(dǎo)致人們拋售歐元、歐洲股票及意大利銀行的債券和股票,進而使得法國國債收益率溢價也攀升至歐元時代的新高!疤蠖鵁o法救助”的意大利正在嚴重傾斜,想要重組意大利高達1.9萬億歐元的公共債務(wù),足以讓人不寒而栗。 確實,歐元區(qū)的未來令人擔(dān)憂,現(xiàn)在該是歐元區(qū)反思其解決歐債危機的思路與心態(tài)的時候了。 在筆者看來,擴大EFSF規(guī)模,對“問題國家”進行救助的辦法只能解決燃眉之急,并非根本解決之道。因為,即便EFSF擴容,也無法救助意大利和西班牙等國爆發(fā)的主權(quán)債務(wù)危機。 歐洲的救助思路需要改變。目前來看,歐元區(qū)所剩的機會已經(jīng)不多。但問題是歐元區(qū)必須先自救,大家才會施以援手。在此情況下,歐洲央行該果斷出手了,一方面要實施量化寬松政策,另一方面則要立即著手研究發(fā)行歐元區(qū)債券(E-bonds)的各種技術(shù)問題。 歐洲央行實施“量化寬松”政策至關(guān)重要。因為,盡管這可能會引發(fā)通脹上升風(fēng)險,但歐洲央行只有實施“量化寬松”政策,才能像美聯(lián)儲那樣“印鈔還債”,以應(yīng)對當前歐債危機所面臨的嚴峻形勢。相對而言,小幅降息雖說是一個方向,但對解決目前歐元區(qū)糟糕現(xiàn)狀的作用只能是“杯水車薪”。 當然,歐洲央行的出手,也只能穩(wěn)定短期形勢。歐元區(qū)要想走出債務(wù)危機,要想保住歐元,剩下的辦法就只剩下發(fā)行E-bonds了。因為,歐債危機的爆發(fā),根源于歐元區(qū)內(nèi)“貨幣政策統(tǒng)一,財政政策不統(tǒng)一”的制度設(shè)置,根本解決辦法也只能從這一制度架構(gòu)上尋求突破。盡管實現(xiàn)歐洲經(jīng)濟持續(xù)增長才是解決歐債危機的根本出路,但問題是財政緊縮和融資成本過高不可能帶來持續(xù)的經(jīng)濟增長。所以,歐元區(qū)必須創(chuàng)造一個新的融資渠道,才能重塑市場信心,并利用全球資源為歐元區(qū)經(jīng)濟增長服務(wù)。 在這種背景下,加深歐元區(qū)內(nèi)部的財政協(xié)調(diào),發(fā)行統(tǒng)一的E-bonds,也就成了當下拯救歐債危機的諾亞方舟。由于E-bonds是以整個歐元區(qū)經(jīng)濟為擔(dān)保,能夠有效降低融資成本,也容易穩(wěn)定市場信心。通過E-bonds來解決歐元區(qū)問題國家融資難的問題,可以獲取經(jīng)濟發(fā)展所需資金。更重要的是,歐元區(qū)發(fā)行E-bonds,將出現(xiàn)一個新的歐洲債券全球市場,有助于留住現(xiàn)有歐元區(qū)內(nèi)資本并吸引新資本流向歐洲,推動歐元區(qū)經(jīng)濟增長,這將與當初發(fā)行歐元一樣,具有深遠的戰(zhàn)略意義。 確實,沒有人知道E-bonds是什么,也沒有人見過E-bonds,但如同十幾年前一樣不是也沒有人知道歐元是什么嗎?筆者認為,真正令人沮喪的,并不是當前歐債危機面臨的形勢有多么嚴峻和困難,而是相關(guān)國家多么沒有勇氣和想象力直面此困境。實際上,我們將擁有一個什么樣的未來,主要取決于我們想要一個什么樣的未來。 沒有誰可以幫助和捍衛(wèi)歐元。如果歐洲人自己都不珍惜歐元,誰還會替他們來珍惜呢?部分國家退出歐元區(qū)已經(jīng)日益成為一種可能,但這種做法肯定會“傳染”,歐元區(qū)可能會分崩離析,歐盟也將處于危險之中,歐洲很可能因此而步入動蕩年代。如果還是看不到歐洲政治家的決心和胸懷,那么歐元的明天將在劫難逃。
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