上周，意大利10年期國(guó)債收益率一度飆升至7.48%，這主要是由于歐洲最大結(jié)算機(jī)構(gòu)——倫敦清算所宣布上調(diào)意大利債券交易的保證金率所觸發(fā)的，也使得意大利債券對(duì)同期德國(guó)國(guó)債的利差水平擴(kuò)大至572個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下歐元誕生以來(lái)新高。由此，引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的劇烈震蕩，市場(chǎng)對(duì)歐債危機(jī)的恐慌情緒也開(kāi)始轉(zhuǎn)向意大利。那么，意大利會(huì)不會(huì)出現(xiàn)債務(wù)違約？意大利債務(wù)危機(jī)是否會(huì)引發(fā)歐元區(qū)解體或歐元消失？是否還要繼續(xù)救助問(wèn)題國(guó)家？的確，意大利的債務(wù)危機(jī)對(duì)歐盟來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。
　　在筆者看來(lái)，市場(chǎng)之所以如此恐懼意大利10年期國(guó)債收益率飆升并超過(guò)7%水平，主要是因?yàn)榉治鋈耸恳恢闭J(rèn)為7%是歐債危機(jī)中各國(guó)國(guó)債收益率的“生死線”，一旦突破7%這個(gè)水平，問(wèn)題國(guó)家將難以承受以此高收益率發(fā)行新國(guó)債的舉債成本，也暗示了該國(guó)未來(lái)很難再通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行大規(guī)模融資。一旦公開(kāi)市場(chǎng)關(guān)閉了對(duì)問(wèn)題國(guó)家的融資大門，勢(shì)必會(huì)促使這些國(guó)家轉(zhuǎn)向歐盟尋求援助。此前，希臘、葡萄牙和愛(ài)爾蘭等國(guó)都是因?yàn)槠鋰?guó)債收益率超過(guò)7%警戒線而不得不向歐盟尋求幫助的，因此市場(chǎng)也懼怕意大利會(huì)走上此路，所以才引發(fā)了投資者大肆拋售歐元及歐洲股票，并導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)的大幅下跌。
　　當(dāng)然，市場(chǎng)的擔(dān)憂也是有道理的。數(shù)據(jù)顯示，2010年意大利GDP約占?xì)W元區(qū)的17%，僅次于法國(guó)的21%和德國(guó)的27%，希臘僅占2.5%。另?yè)?jù)OECD公布的數(shù)據(jù)顯示，意大利債務(wù)所占?xì)W元區(qū)總債務(wù)比重為23%，希臘僅占4%的債務(wù)比重。從目前來(lái)看，意大利的總債務(wù)高達(dá)1.9萬(wàn)億歐元（相當(dāng)于其GDP的120%），預(yù)計(jì)明年約有五分之一債務(wù)（約4000億歐元）即將到期，這意味著需要發(fā)行等量的新國(guó)債來(lái)償還舊國(guó)債。如果明年按7%的高收益率發(fā)行4000億歐元新國(guó)債，這對(duì)意大利來(lái)說(shuō)將是難以承受的沉重負(fù)擔(dān)，也表明目前這一債務(wù)水平是不可持續(xù)的。如果意大利國(guó)債收益率繼續(xù)維持7%的高位，或暗示未來(lái)意大利很可能會(huì)出現(xiàn)債務(wù)違約。
　　一旦意大利出現(xiàn)債務(wù)違約，那么以目前意大利的債務(wù)規(guī)模，其債務(wù)規(guī)模已超過(guò)希臘、西班牙、葡萄牙和愛(ài)爾蘭債務(wù)的總和，加上未來(lái)三年意大利至少需要6500億歐元資金才能確保其債務(wù)安全來(lái)看，以目前歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）的資金規(guī)模是難以救助意大利的。確實(shí)，意大利可能是個(gè)“大而能不倒”也是“大到救不了”的國(guó)家，一旦出現(xiàn)債務(wù)違約，任何規(guī)模的金融穩(wěn)定基金可能也是無(wú)法拯救意大利的。但是，意大利一旦出現(xiàn)債務(wù)違約而無(wú)法獲得救助，結(jié)果之一是可能會(huì)導(dǎo)致歐元區(qū)的解體。對(duì)歐盟而言，是否要救助意大利債務(wù)危機(jī)，確是一個(gè)兩難選擇。
　　這可能是一個(gè)相對(duì)悲觀的預(yù)期，因?yàn)橐灿杏^點(diǎn)認(rèn)為意大利不會(huì)成為下一個(gè)希臘。確實(shí)，意大利議會(huì)日前通過(guò)了財(cái)政緊縮方案，一定程度上緩解了市場(chǎng)對(duì)意大利債務(wù)危機(jī)的緊張情緒。另外，意大利國(guó)債收益率飆升事件也“扳倒”了市場(chǎng)不信任的貝盧斯科尼，他的辭職意味著即將成立的新政府會(huì)竭力說(shuō)服市場(chǎng)相信其會(huì)嚴(yán)格奉行緊縮的財(cái)政政策，借此贏得市場(chǎng)的信心，恢復(fù)來(lái)自市場(chǎng)的債務(wù)融資。
　　但問(wèn)題是目前意大利的經(jīng)濟(jì)狀況依然堪憂，2010年意大利經(jīng)濟(jì)增速為1.3%，2011年經(jīng)濟(jì)增速則下調(diào)為0.7%。因此，有分析觀點(diǎn)認(rèn)為，目前意大利的經(jīng)濟(jì)增速和財(cái)政緊縮措施仍然不足以保證其國(guó)債的舉債成本，這意味著未來(lái)意大利出現(xiàn)債務(wù)違約并非不可能。
　　在此背景下，如果意大利國(guó)債收益率依然維持在7%的高位，則意味著其很可能近期會(huì)向歐盟尋求援助，但意大利又面臨著讓歐盟困惑的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題——“大到救不了”。確實(shí)，意大利債務(wù)危機(jī)讓歐盟也走到了十字路口。
　　不過(guò)，以筆者之陋見(jiàn)，歐盟不會(huì)輕易放棄救助意大利，因?yàn)榉艞壘戎�意味著歐元區(qū)可能解體或歐元可能消失，其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融造成的負(fù)面影響是巨大的，這也是近期德法為何要急于否認(rèn)組建“核心歐元區(qū)”一說(shuō)的根本原因所在。
　　如此看來(lái)，此前一直回避求援的意大利，目前似已進(jìn)入向歐盟求援的倒計(jì)時(shí)。