重視意大利主權(quán)債務(wù)風(fēng)險
2011-11-09   作者:張茉楠(國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部副研究員)  來源:證券時報
 
【字號

 
  張茉楠

  隨著意大利國內(nèi)政壇的持續(xù)動蕩,意大利債務(wù)危機(jī)再次成為全球的聚焦點(diǎn)。11月7日,意大利主權(quán)信用違約互換(CDS)息差大幅擴(kuò)至522個基點(diǎn),再創(chuàng)歷史新高。在擔(dān)憂情緒擴(kuò)散下,西班牙、法國、比利時5年期國債CDS息差都在急劇擴(kuò)大,這意味著債務(wù)病毒正繼續(xù)向沒有抗體的核心國侵入,“大而不能倒”的意大利將是下一個被施救的對象。
  當(dāng)前,意大利的經(jīng)濟(jì)和債務(wù)形勢越來越嚴(yán)峻。作為全球第八大經(jīng)濟(jì)體,歐洲第三大經(jīng)濟(jì)體,意大利經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力,二季度經(jīng)季調(diào)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)季比增長0.3%,年比增長0.8%。歐盟預(yù)計,今年全年意大利GDP將增長1.4%,而鑒于意大利目前采取的緊縮措施,意大利經(jīng)濟(jì)在2012年和2013年很可能均無法實(shí)現(xiàn)增長。與此同時,該國的債務(wù)規(guī)模和債務(wù)負(fù)擔(dān)卻繼續(xù)攀升,截至2010年底,意大利公共債務(wù)占GDP的比例高達(dá)119.0%,在歐元區(qū)位列第二,僅次于希臘的142.8%,而意大利的債務(wù)總額高達(dá)1.9萬億歐元,相當(dāng)于其他四國的總和。
  費(fèi)了九牛二虎之力,希臘、意大利等國的債務(wù)危機(jī)卻為何愈演愈烈?事實(shí)上,除了歐元區(qū)制度性缺陷以及政治不利外,更主要的是“金融加速器”正在通過資產(chǎn)價格渠道加強(qiáng)主權(quán)債務(wù)和經(jīng)濟(jì)波動之間的惡性反饋?zhàn)饔茫褐鳈?quán)債務(wù)已經(jīng)讓歐洲各國實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重受損,經(jīng)濟(jì)萎縮又導(dǎo)致政府和私人部門資產(chǎn)負(fù)債表的進(jìn)一步惡化,各國被迫啟動“去杠桿化”進(jìn)程;“去杠桿化”效應(yīng)將使各部門的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步收縮,市場流動性下降導(dǎo)致投資信心不足,資本溢價風(fēng)險放大導(dǎo)致借貸能力大幅下降,并通過投資乘數(shù)使經(jīng)濟(jì)加劇下滑。而為遏制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩,歐元區(qū)國家加強(qiáng)對危機(jī)的干預(yù)又導(dǎo)致財政赤字和國債規(guī)模的不斷擴(kuò)大,于是就形成了“債務(wù)危機(jī)——資產(chǎn)負(fù)債表惡化——去風(fēng)險資產(chǎn)——流動性枯竭——信貸全面緊縮——經(jīng)濟(jì)蕭條——債務(wù)危機(jī)加劇”這樣一個惡性循環(huán),這是歐債危機(jī)不但沒有絲毫進(jìn)展,反而越演越烈的根本原因。
  由于債務(wù)危機(jī)與“金融加速器”機(jī)制相互作用,歐元區(qū)國家靠市場進(jìn)行融資的渠道并不暢通,今年二季度以來,歐洲債務(wù)國家以及歐洲銀行業(yè)的CDS溢價持續(xù)上漲。CDS溢價上升意味著更大的風(fēng)險補(bǔ)償和更高的債務(wù)融資成本。歐債危機(jī)發(fā)展到今天最大的問題是不太可能從正常渠道進(jìn)行大規(guī)模融資,意大利亦是如此。自7月份以來,意大利10年期國債利率始終維持在6%左右的高位,幾乎是同期德國國債利率的3倍,而11月7日,意大利10年期國債收益率一度觸及歐元問世以來新高6.67%,僅稍低于希臘在獲得歐洲央行和IMF援助前達(dá)到的7%水平。
  負(fù)債成本過高使得意大利發(fā)行新債更加困難。意大利下次出售國債是11月14日,意大利必須在11月籌措305億歐元,在12月再籌集225億歐元,意大利等待救援正在倒計時。德國聯(lián)邦銀行和意大利央行的數(shù)據(jù)顯示:意大利的銀行的債權(quán)人尤其是私人債權(quán)人擔(dān)心他們的錢財?shù)貌坏奖U希蚨鴮⑵滟Y本從意大利抽離,投入到比較安全的德國。但這也導(dǎo)致這些財政羸弱的歐元國家的銀行對央行財政支持的依賴更強(qiáng)了。
  而當(dāng)前,越發(fā)令人擔(dān)憂的是,即便馬上通過杠桿化式EFSF的救助規(guī)模達(dá)到1萬億歐元,但對于背負(fù)1.9萬億歐元巨額債務(wù)的意大利而言,也是“杯水車薪”。意大利作為繼日本和美國之后的世界第三大債券市場,其債券市場引起的危機(jī)必將影響整個大局。根據(jù)彭博社數(shù)據(jù),截至2011年9月17日,意大利未清償債務(wù)本金總規(guī)模為1.58萬億歐元,未清償本息總規(guī)模為2.18萬億歐元。其中,法國、德國銀行業(yè)持有意大利風(fēng)險敞口分別達(dá)到4102億和1649億美元,市場普遍擔(dān)心,風(fēng)險難以制止向銀行業(yè)體系侵染。
  救助意大利已經(jīng)不可避免,到最后恐怕只有歐洲央行的債券購買計劃(SMP)能夠防止意大利債券收益率繼續(xù)爬升,不過這將是對歐洲央行極大的挑戰(zhàn)。德拉吉上任以來除了意外降息之外,就是購買歐元區(qū)政府債券規(guī)模翻倍至95.2億歐元,并將歐洲央行債券購買總量提高至1830億歐元。面對加速下行的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險以及日益嚴(yán)峻的債務(wù)形勢,歐洲央行的政策立場正在悄然改變。德拉吉美式的行事作風(fēng),很可能讓歐洲央行效仿美國救助金融危機(jī)的做法,包括改變幾十年來歐洲央行不能在二級市場直接購買主權(quán)債券的鐵律,再加上高盛的經(jīng)歷讓德拉吉深諳金融市場杠桿操作之道,歐洲央行在未來會更加大膽。
  根據(jù)歐洲央行的數(shù)據(jù),截至今年三季度末,歐洲中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模達(dá)到了2.28萬億歐元。一旦歐洲金融形勢出現(xiàn)惡化的話,歐洲央行的政策立場可能出現(xiàn)軟化,通過調(diào)整資產(chǎn)方的方式來實(shí)現(xiàn)量化寬松,比如包括收緊債券回購政策、取消流動性最強(qiáng)的一系列金融工具以及開發(fā)重估價賬戶,或是通過量化寬松提供額外幫助,直接或間接為歐洲的銀行體系提供流動性。
  然而,即便是退到最后,歐洲央行通過政策冒險去購買債券,也依然是拖延戰(zhàn)略,因為這并不能真正削減債務(wù)。意大利債務(wù)問題正在成為歐債危機(jī)演進(jìn)的決定性力量,明年意大利有巨額債務(wù)到期,“大而不能倒”的系統(tǒng)性風(fēng)險還將繼續(xù)上演。

  凡標(biāo)注來源為“經(jīng)濟(jì)參考報”或“經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)”的所有文字、圖片、音視頻稿件,及電子雜志等數(shù)字媒體產(chǎn)品,版權(quán)均屬新華社經(jīng)濟(jì)參考報社,未經(jīng)書面授權(quán),不得以任何形式發(fā)表使用。
 
相關(guān)新聞:
頻道精選:
·[財智]肯德基曝炸雞油4天一換 陷食品安全N重門·[財智]忽悠不斷 黑幕頻現(xiàn),券商能否被信任
·[思想]周繼堅:別讓“陸地思維”毀了渤海灣·[思想]鈕文新:緊縮貨幣“弊端”凸顯
·[讀書]《五常學(xué)經(jīng)濟(jì)》·[讀書]投資盡可逆向思維 做人恪守道德底線
 
關(guān)于我們 | 版面設(shè)置 | 聯(lián)系我們 | 媒體刊例 | 友情鏈接
經(jīng)濟(jì)參考報社版權(quán)所有 本站所有新聞內(nèi)容未經(jīng)協(xié)議授權(quán),禁止下載使用
新聞線索提供熱線:010-63074375 63072334 報社地址:北京市宣武門西大街甲101號
Copyright 2000-2010 XINHUANET.com All Rights Reserved.京ICP證010042號