希臘將就歐盟解決債務(wù)危機(jī)的方案舉行全民公決，以及美國(guó)券商MF全球公司提交破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)，被市場(chǎng)人士形容為 “兩大核彈”，引爆全球金融市場(chǎng)新一輪劇烈震蕩。這使剛剛找到底部反彈感覺(jué)的A股市場(chǎng)再度面臨考驗(yàn)。
　　上周的民意調(diào)查顯示，58．9％的希臘民眾反對(duì)歐盟的援助計(jì)劃。在此背景下，希臘突然做出公投的決定，導(dǎo)致金融市場(chǎng)恐慌情緒大增，令人擔(dān)心歐債危機(jī)將惡化。此舉暴露歐元區(qū)存在“短板”，缺乏政治與財(cái)政統(tǒng)一。這一“短板”給歐債危機(jī)的解決增添不確定性，意味著還沒(méi)有到轉(zhuǎn)危為安的時(shí)候。與此同時(shí)，市場(chǎng)上的利空消息有多個(gè)。10月份美國(guó)制造業(yè)指數(shù)下滑，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)乏力；MF全球公司成為歐債危機(jī)帶來(lái)的第一個(gè)區(qū)域外的受害者。在本該最需要樹(shù)立信心的時(shí)候，遭遇上述利空消息的打擊，全球金融市場(chǎng)難免受重創(chuàng)。本周一和周二，美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別下跌2．26％、2．48％，法國(guó)CAC指數(shù)分別重挫3．16％、5．38％。到本周三，日經(jīng)225指數(shù)三天累計(jì)跌去4．53％。
　　值得注意的是，海外股市震蕩對(duì)A股的拖累有限。所謂的“兩大核彈”使本周三的上證指數(shù)開(kāi)盤(pán)跳低約1．3％，但股指全天穩(wěn)步走高，收盤(pán)上漲1．38％，站上了2500點(diǎn)和60日均線。而在當(dāng)日的亞太股市，日本、澳大利亞、韓國(guó)等主要股指均下跌。A股的抗跌，并非對(duì)歐債危機(jī)視而不見(jiàn)，而是當(dāng)前的這波反彈另有支撐。對(duì)宏觀政策微調(diào)的期待，是10月下旬以來(lái)A股反彈的主要起因。相比之下，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從10月最低點(diǎn)到最高點(diǎn)的波動(dòng)幅度達(dá)17％，與其對(duì)歐債危機(jī)及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景轉(zhuǎn)為樂(lè)觀有關(guān)。面對(duì)歐債危機(jī)碰上新的坎，美股勢(shì)必再現(xiàn)調(diào)整的“愁容”。
　　政策微調(diào)是今年以來(lái)A股最為期盼的，如今看來(lái)不再是奢望。10月24日、25日，溫家寶總理在天津?yàn)I海新區(qū)調(diào)研并主持召開(kāi)了四省（區(qū)、市）經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)要把握好宏觀經(jīng)濟(jì)政策的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。再看相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，11月1日公布的10月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50．4％，環(huán)比下降0．8％，經(jīng)濟(jì)增速放緩進(jìn)一步得到證實(shí)。對(duì)于10月份CPI，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)將結(jié)束此前幾個(gè)月維持6．0％以上的高位態(tài)勢(shì)，增速呈明顯回落。交通銀行金融研究中心初步判斷，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格總體小幅下行，以及考慮到CPI翹尾因素，10月份CPI同比漲幅可能在5．4％左右。CPI拐點(diǎn)在三季度形成之后，四季度CPI同比將繼續(xù)呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。
　　高層領(lǐng)導(dǎo)的講話及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶來(lái)的信號(hào)，強(qiáng)化了投資者對(duì)政策微調(diào)的預(yù)期。目前看來(lái)，由于未來(lái)幾個(gè)月的CPI升幅還會(huì)高于4％，貨幣政策不會(huì)迅速急轉(zhuǎn)彎。正如匯豐中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌最新指出，“不會(huì)出現(xiàn)貨幣政策的全面轉(zhuǎn)向放松，短期內(nèi)下調(diào)準(zhǔn)備金率以及利率的可能性都很低”。然而，貨幣政策的微調(diào)，實(shí)施結(jié)構(gòu)性放松，有助于應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難題，以及降低國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。歐債危機(jī)警報(bào)的再度拉響，被部分投資者反過(guò)來(lái)視作利好，產(chǎn)生對(duì)政策微調(diào)及年底前出臺(tái)利好的聯(lián)想。股市漲跌主要受到預(yù)期的影響，周三A股的不跌反漲不足為奇。
　　已有投資者將政策微調(diào)的猜想與昔日的4萬(wàn)億救市相聯(lián)系。一個(gè)是次貸危機(jī)，一個(gè)是歐債危機(jī)，兩者均危及全球經(jīng)濟(jì)，都需要采取積極措施來(lái)應(yīng)對(duì)。目前股指所處的低位，更容易催生對(duì)“4萬(wàn)億救市行情”再現(xiàn)的期待�？墒�，微調(diào)不等于徹底改變貨幣政策，A股不大可能簡(jiǎn)單復(fù)制2008年11月至2009年7月間的牛市行情。特別是當(dāng)年A股處于新股停發(fā)的狀態(tài)，而接下來(lái)所面臨的擴(kuò)容壓力依然較大。若大盤(pán)股借著股指反彈接連登臺(tái)亮相，資金面可能沒(méi)有迎來(lái)微調(diào)利好的兌現(xiàn)，反倒被IPO及再融資抽血壓垮。
　　可見(jiàn)，這波基于政策微調(diào)預(yù)期展開(kāi)的A股反彈行情，雖不會(huì)輕易被歐債危機(jī)的利空消息所嚇倒，但其反彈空間本身受到政策微調(diào)程度的制約。倘若由此判斷牛市行情開(kāi)啟，顯得過(guò)于匆忙與樂(lè)觀。