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2011-10-24 作者:袁東(中央財經(jīng)大學教授) 來源:上海證券報
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利率機制的動向,已成關(guān)注中國經(jīng)濟走向的風向標。如果利率仍受管制,問題成堆;如果利率進一步市場化,也令人擔憂。如何打開這一瓶頸,眼下變得比以往任何時候都更加關(guān)鍵。 價格機制是市場經(jīng)濟的根本。中國過去三十多年的市場化進程,典型地體現(xiàn)于價格機制的市場化改革。迄今,幾乎所有物質(zhì)商品的價格都已市場化,作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟核心的銀行存貸款系統(tǒng),卻仍處于管制價格狀態(tài)。從這個角度講,中國當前的市場經(jīng)濟體制是不完全的,市場配置資源的功能相當受限。 民間高利貸泛濫;銀行信貸資金被大量套。回泿刨Y金繞離銀行系統(tǒng)的“體外循環(huán)”和“脫媒現(xiàn)象”日益嚴重;大型國有壟斷企業(yè)紛紛設(shè)立非銀行金融機構(gòu),利用輕易獲取低價銀行貸款的優(yōu)勢,獨設(shè)資金池,圈占資金,用于高額套利;各類大、中小企業(yè)以及家庭部門,越來越多地涌向金融資產(chǎn)市場投機,有追逐“過度金融化”的苗頭;以溫州為代表的高利貸資金鏈斷裂,有可能引起一定范圍內(nèi)的連鎖反應(yīng),問題的嚴重程度可能超乎事前想象。所有這些問題,都是利率尚未市場化導致的。 此之外,這還造成了兩個突出的宏觀問題:其一,貨幣政策調(diào)整及其工具使用受限,決定了貨幣政策的低效甚至無效:其二,財富的大規(guī)模不公正再分配。 央行的行動總是滯后,特別是在需要抑制通脹時,而且過于依賴數(shù)量工具,利率調(diào)整大大受限。比如,通脹跡象在去年上半年就已顯現(xiàn),央行直到當年10月才開始收緊貨幣。CPI從去年1月的1.5%一路上升到今年7月的6.5%。同期,共計12次動用存款準備金率,從15.5%調(diào)升到21.5%;只動用了5次利率工具,并且是從去年10月才開始升息,一年銀行期存款利率從2.25%調(diào)升到3.5%。如果像有些機構(gòu)預測的,今年全年CPI平均水平為5.5%,利率若維持現(xiàn)有水平,居民存款實際利率為負2%(全年看肯定低估)。 中國經(jīng)濟是由國企主導的,國企經(jīng)營大幅滑坡,經(jīng)濟形勢將難免“硬著陸”。為了避免這種情況,央行對利率工具的使用始終很謹慎。銀行貸款主要供給了國有大中型企業(yè),非市場化低利率維持著國企的低成本運營,如果央行跟隨物價指數(shù),及時足額升息,確保實際利率為正,國企將難以承受,立即就會出現(xiàn)大面積虧損。但不能不說,這種貨幣政策決策及其工具使用是從效果看是值得探討的,對資源配置和長期經(jīng)濟運行造成了更大扭曲。 今年9月底銀行儲戶存款余額為34萬億元,假設(shè)全年平均存款余額也是34萬億,平均存款期限為一年(肯定低估),按上述全年實際負利率2%算,居民儲戶相對損失不少于6800億元。相比真正的市場化利率,居民損失就更大了。 且不說維持儲戶存款實際利率為正,即使處于零的水平上,按現(xiàn)有銀行經(jīng)營體制和利率確定機制,儲戶一年期銀行存款名義利率應(yīng)與CPI持平,上述今年預期為5.5%,銀行保留目前存貸款利率差3個百分點不變,相應(yīng)的,一年期銀行貸款基準利率就應(yīng)是8.5%,而實際情況是6.56%(全年平均低于此數(shù)),現(xiàn)有貸款利率相對低2個百分點。今年9月底銀行各項貸款余額56萬億,扣除儲戶貸款13萬億后的企業(yè)貸款為43萬億,國有企業(yè)貸款份額如按70%算,即為30.1萬億。這意味著,國企相對獲取資金補貼是相當大一筆數(shù)字。如算上銀行享有的高額利差好處,國有銀行和國企所獲取的實際補貼就更大了。所以,利率管制和現(xiàn)行銀行體制客觀上形成了財富分配的不公。 值得關(guān)注的還有,過去這些年,隨著金融市場的擴展,中國出現(xiàn)了大量非銀行金融機構(gòu),相對而言,這些機構(gòu)及其投融資價格所受管制要少些,價格相對比較市場化,盡管其規(guī)模遠比銀行信貸小。所以,中國當前的貨幣資金價格如同1990年中后期以前的生產(chǎn)資料,是雙軌制。這就難免從銀行系統(tǒng)低價套取資金,再高價放出的套利行為。這也是為什么國企紛紛興辦大量非銀行金融機構(gòu),“影子銀行體系”越來越龐大的原因所在。這不僅不利于金融正常穩(wěn)定運行,也易引發(fā)不公或滋生腐敗。 可以說,市場化步伐拖得越久,這個矛盾積累也就越大。中國承擔不起溫州現(xiàn)象的大面積擴散,這正在逼迫政府必須盡快推進利率市場化。 但是,利率一旦市場化,作為當前國民經(jīng)濟支柱的國企,無論如何都難以承受。要不要大力推進利率市場化,成了中國執(zhí)政當局幾乎頭等重要的經(jīng)濟決策事宜。從促進就業(yè)和中國經(jīng)濟社會的長遠利益著想,利率市場化是繞不過去的,宜早不宜遲。實際上已經(jīng)遲了。 為此,需要正確認識和對待國企改革問題。筆者以為,打破由行業(yè)壟斷和低價資金維持的國有企業(yè)低能低效,是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式所必需的前提。所以,在放開行業(yè)禁入的同時,借助利率市場化,促使國有企業(yè)縮短戰(zhàn)線,處于適當范圍與規(guī)模內(nèi),正是今后中國經(jīng)濟體制改革和結(jié)構(gòu)改進的突破口。這一步,一旦主動就會更加主動,一旦被動就會步步被動。
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