● 由于歐債危機(jī)的長期化與發(fā)達(dá)國家出口支持政策的強(qiáng)化，海外市場很難在短期內(nèi)明顯好轉(zhuǎn)，中國出口可能將回落至較低水平。
　　● 歐債危機(jī)的升級(jí)，會(huì)迫使歐洲央行暫停加息，推遲退出寬松貨幣政策的時(shí)間。此時(shí)像中國這樣的貨幣具有較大升值預(yù)期、資產(chǎn)市場可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的國家，就會(huì)成為熱錢流入的目的國，則資金的大進(jìn)大出，無疑將影響中國資產(chǎn)價(jià)格的走勢，進(jìn)而影響中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。

　　近期，歐債危機(jī)呈現(xiàn)進(jìn)一步惡化趨勢。無論是遭遇歐債危機(jī)的國家，還是歐盟、歐洲央行、IMF乃至國際社會(huì)，都在想方設(shè)法扭轉(zhuǎn)這種頹勢。但在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增速有所放緩的情況下，歐債危機(jī)的進(jìn)一步升級(jí)以及由此帶來的歐元對(duì)人民幣的貶值，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)或會(huì)造成不小的影響。對(duì)此，我們應(yīng)高度重視，在經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略上需早作籌謀。

希臘債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引致歐債危機(jī)升級(jí)

　　10月4日，比利時(shí)首相伊夫·萊特姆宣布拆分法國和比利時(shí)合資銀行德克夏銀行集團(tuán)，德克夏成為在歐洲債務(wù)危機(jī)中倒下的第一家銀行。德克夏銀行集團(tuán)1996年由法國地方信貸銀行和比利時(shí)市鎮(zhèn)信貸銀行合并組建而成，大量持有歐元區(qū)特別是希臘、葡萄牙和意大利等國債券。數(shù)據(jù)顯示，德克夏目前債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口超過200億歐元。專家估計(jì)，德克夏急需的短期流動(dòng)性規(guī)模約為960億歐元，雖然少于2008年金融危機(jī)時(shí)的2500億歐元(約3325億美元)，但德克夏已無法再從銀行間拆借市場上實(shí)現(xiàn)融資。此外，10月4日，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪宣布下調(diào)意大利長期主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)，即將意大利長期主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)三級(jí)，從之前的Aa2調(diào)至A2，前景展望為負(fù)面，同時(shí)維持對(duì)其短期主權(quán)債務(wù)A-1的評(píng)級(jí)。這是穆迪自1993年以來首次下調(diào)意大利主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)。這充分表明，在9月希臘債務(wù)危機(jī)繼續(xù)惡化的影響下，歐債危機(jī)已經(jīng)驟然升級(jí)并且不斷擴(kuò)散。今年5月21日，惠譽(yù)、標(biāo)普就曾分別調(diào)降希臘主權(quán)債信評(píng)級(jí)和意大利主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望。5月23日，惠譽(yù)評(píng)級(jí)又將比利時(shí)主權(quán)評(píng)級(jí)前景由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”。而在時(shí)隔4個(gè)月后，希臘債務(wù)危機(jī)加劇，也引發(fā)市場對(duì)危機(jī)蔓延的擔(dān)憂，其他面臨債務(wù)壓力的歐洲國家用于對(duì)沖債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的信用違約互換價(jià)格普遍上漲。9月12日，意大利、葡萄牙和法國的信用違約互換價(jià)格均創(chuàng)下歷史新高。尤其是意大利，由于其國債規(guī)模即將達(dá)到國內(nèi)生產(chǎn)總值的120%，這個(gè)比例在歐元區(qū)僅次于已經(jīng)陷入困境的希臘。再加上意大利負(fù)債總額很大，目前已超過希臘、葡萄牙和愛爾蘭三國總和，在國債收益率越來越高的情況下，意大利國債的借貸成本也進(jìn)一步加重。有國際機(jī)構(gòu)表示，未來3-6個(gè)月內(nèi)，包括意大利、西班牙、希臘、葡萄牙和愛爾蘭的評(píng)級(jí)將進(jìn)一步遭調(diào)降。實(shí)際上，10月7日，惠譽(yù)已宣布調(diào)降意大利及西班牙主權(quán)評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)展望均為負(fù)面。還有，希臘債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)加劇，可能對(duì)歐元區(qū)銀行業(yè)造成影響，其中法國各銀行的風(fēng)險(xiǎn)可能是最大的�？紤]到這點(diǎn)，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的任何惡化都可能導(dǎo)致法國多家銀行的受創(chuàng)。國際結(jié)算銀行提供的數(shù)據(jù)顯示，法國各銀行持有希臘債務(wù)投資組合的規(guī)模已達(dá)到了569億美元，幾乎是德國銀行持有量238億美元的兩倍以上�；�于這些擔(dān)憂，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪在9月14日宣布調(diào)降兩家主要法國銀行的信貸評(píng)級(jí)。另一方面，法國銀行也是意大利國債的主要持有者，風(fēng)險(xiǎn)敞口大約4102億美元，同樣遠(yuǎn)高于德國的1649億美元。歐洲銀行業(yè)已經(jīng)為截止2020年到期的希臘國債進(jìn)行了至少21%的減值，部分銀行的減值比例甚至更大：蘇格蘭皇家銀行公布的減值比例就達(dá)到了50%。筆者預(yù)計(jì)，如果希臘出現(xiàn)大規(guī)模的全面違約，各銀行的減值比例可能達(dá)到異常高的水平，而對(duì)這一前景的擔(dān)憂也使得各銀行在對(duì)外放貸上有所猶疑。上述這些，都將從各個(gè)層面對(duì)解決希臘乃至整個(gè)歐元區(qū)債務(wù)問題造成阻礙。

歐債危機(jī)升級(jí)抑制中國經(jīng)濟(jì)增長

　　對(duì)歐債危機(jī)影響中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，主要基于中國經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下中國對(duì)歐元區(qū)乃至整個(gè)歐盟外貿(mào)以及投融資依存度或受損。3個(gè)多月前，高盛集團(tuán)曾發(fā)布報(bào)告，將今年中國GDP增長預(yù)期從此前的10.0%下調(diào)至9.4%。報(bào)告還指出，中國目前所顯示出的經(jīng)濟(jì)“降溫”跡象，主要緣于需求面的增速放緩，這反映了緊縮政策的效果。9月14日，亞洲開發(fā)銀行在香港發(fā)布的最新一期《2011亞洲發(fā)展展望》報(bào)告，該報(bào)告將中國今年的經(jīng)濟(jì)增速從4月份預(yù)測的9.6%調(diào)低至9.3%。亞行預(yù)測，2012年中國經(jīng)濟(jì)增長將輕微放緩至9.1%。亞行報(bào)告顯示，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疲弱的態(tài)勢和較高的通脹率會(huì)拖累中國經(jīng)濟(jì)增速，尤其是中國最大貿(mào)易伙伴歐盟經(jīng)濟(jì)的不確定性對(duì)中國影響最大。但中國投資與消費(fèi)依舊強(qiáng)勁，中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)“硬著陸”。
　　筆者基本贊同高盛和亞行的預(yù)測，但需要說明的是，由于歐債危機(jī)升級(jí)，下一步，支撐中國經(jīng)濟(jì)的外需形勢或會(huì)逐漸惡化。首先，雖然中國和希臘的貿(mào)易只占中歐貿(mào)易很小的比重，不過，由于歐盟是中國最大的出口市場，歐債危機(jī)的升級(jí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的整體下行必將影響中國的出口。其次，歐債危機(jī)的延續(xù)可能加劇歐元對(duì)人民幣的貶值，人民幣有效匯率也將有所回升，這會(huì)進(jìn)一步影響中國的出口。實(shí)際上，目前，歐美國家的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩對(duì)中國出口的影響已開始顯現(xiàn)。10月14日海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，9月我國外貿(mào)出口同比增速已由8月份的24.5%大幅回落至17.1%。由于歐債危機(jī)的長期化與發(fā)達(dá)國家出口支持政策的強(qiáng)化，海外市場很難在短期內(nèi)明顯好轉(zhuǎn)，中國出口可能將回落至較低水平；而人民幣升值、勞動(dòng)力成本上升是影響中國出口企業(yè)的中長期因素，貨幣政策在短期內(nèi)也很難大幅放松，這就意味著國內(nèi)中低端出口企業(yè)的生存狀況或長期堪憂。再次，對(duì)企業(yè)來講，歐債危機(jī)造成的歐元貶值，致使歐元資產(chǎn)價(jià)值縮水，同時(shí)，中國在歐洲的企業(yè)經(jīng)營將面臨新的困難，比如在建項(xiàng)目融資困難，被迫延期或縮減。另外，歐債危機(jī)的驟然升級(jí)，或會(huì)使中國在短期內(nèi)面臨更大規(guī)模國際資本的流入。因?yàn)闅W債危機(jī)的升級(jí)，會(huì)迫使歐洲央行暫停加息，推遲退出寬松貨幣政策的時(shí)間。此時(shí)像中國這樣的貨幣具有較大升值預(yù)期、資產(chǎn)市場可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的國家，就會(huì)成為熱錢流入的目的國，則資金的大進(jìn)大出，無疑將影響中國資產(chǎn)價(jià)格的走勢，進(jìn)而影響中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。

應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略需早籌謀

　　首先，在力所能及的范圍內(nèi)給予歐洲最大的幫助。在9月14日的夏季達(dá)沃斯論壇上，溫家寶總理表示，中國相信歐洲經(jīng)濟(jì)能夠克服困難，中國愿意擴(kuò)大對(duì)歐洲的投資。筆者認(rèn)為，中國政府的表態(tài)可謂胸襟博大，登高望遠(yuǎn)。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，歐債危機(jī)既是歐洲的問題，也是全球的問題。歐債危機(jī)解決不好，全球經(jīng)濟(jì)就難以擁有健康穩(wěn)定的復(fù)蘇環(huán)境，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也難言正常。當(dāng)然，援助歐元區(qū)是要掏出真金白銀，是需要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在當(dāng)前的復(fù)雜微妙形勢下，中國如何動(dòng)作確實(shí)要思忖再思忖。筆者建議，中國不妨試試通過購買歐洲國家企業(yè)股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)、高科技產(chǎn)品等方式施以援手。另外，聯(lián)合其他金磚四國通過多種途徑共同開展對(duì)歐元區(qū)的援助。
　　其次，將堅(jiān)持實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略。在外需不暢的情況下，擴(kuò)大內(nèi)需就成了中國實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的內(nèi)在要求，也是改善人民的生活同時(shí)降低經(jīng)濟(jì)增長對(duì)國際市場依賴的必然選擇。中國有占世界20%的人口，人均GDP超過4000美元，進(jìn)入到消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)鍵階段，提高城鄉(xiāng)居民消費(fèi)水平和生活質(zhì)量，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)，都孕育著巨大的國內(nèi)需求。因此，中國應(yīng)著力構(gòu)建擴(kuò)大消費(fèi)需求的長效機(jī)制，營造良好消費(fèi)環(huán)境，改善居民消費(fèi)預(yù)期，增強(qiáng)居民消費(fèi)能力，促進(jìn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)。并且在穩(wěn)守國內(nèi)市場的同時(shí)，通過自貿(mào)區(qū)形成更大規(guī)模的地區(qū)經(jīng)濟(jì)體，以與動(dòng)蕩的國際市場形成一定的隔離，使國際的動(dòng)蕩，不易連鎖作用地波及中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，從而可以減輕國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長和社會(huì)發(fā)展的影響。
　　再次，做好主動(dòng)應(yīng)對(duì)歐元區(qū)貿(mào)易保護(hù)主義的戰(zhàn)略準(zhǔn)備。危機(jī)的加劇意味著歐洲的進(jìn)口需求會(huì)下降，整個(gè)歐元區(qū)對(duì)中國的貿(mào)易保護(hù)主義或卷土重來。這就要求中國企業(yè)應(yīng)當(dāng)不斷創(chuàng)新產(chǎn)品，努力開拓新的市場；還要改善進(jìn)口結(jié)構(gòu)，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量。更具有戰(zhàn)略意義的舉措是，在當(dāng)前歐債危機(jī)時(shí)期，中國應(yīng)適當(dāng)購買歐元區(qū)債券，同時(shí)增加對(duì)歐洲國家的投資特別是人民幣直接投資，這樣既可以對(duì)緩解歐債危機(jī)有很大幫助，又能在加快人民幣國際化進(jìn)程以及敦促歐盟盡早承認(rèn)中國市場經(jīng)濟(jì)地位方面贏得歐洲的支持，并使歐洲幫助中國出口產(chǎn)品免遭反傾銷措施。