美聯(lián)儲近期宣布將推出價值4000億美元的“扭轉(zhuǎn)操作”。它對美國和全球經(jīng)濟會產(chǎn)生什么樣的效果，這也是日前在美國華盛頓舉行的IMF和世界銀行秋季年會一個重要議題。筆者認為，“扭轉(zhuǎn)操作”或治標不治本，美國刺激經(jīng)濟政策須另辟蹊徑。
“扭轉(zhuǎn)操作”計劃在明年6月底之前通過賣出4000億美元的較短期限國債，買入同等數(shù)額的較長期限的國債，即“賣短買長”，以延長所持國債資產(chǎn)的整體期限，達到在不增加美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模的情況下壓低長期利率，刺激經(jīng)濟增長。美聯(lián)儲近期和未來的計劃，主要考慮如下因素：
一是經(jīng)過前兩輪量化寬松的貨幣政策，美國經(jīng)濟依然沒有走出低迷的泥潭。二季度GDP第二次估測值按年率計算增長1%，個人消費開支按年率計算增長0.4%，8月份美國非農(nóng)部門失業(yè)率高達9.1%，而非農(nóng)就業(yè)人數(shù)環(huán)比零增長。在這種情況下，美聯(lián)儲必然進一步采取措施為經(jīng)濟增長創(chuàng)造寬松貨幣環(huán)境。二是美國總統(tǒng)奧巴馬19日宣布了新的赤字削減方案，其中包括在未來10年增加1.5萬億美元稅收、削減國防開支、改革社會保障體系等。然而，新方案存在無法通過的可能。如果方案通不過，經(jīng)濟還得走上提高債務(wù)上限、增加國債發(fā)行、美聯(lián)儲購買國債的量化寬松政策（QE）的老路。三是如果美聯(lián)儲不持續(xù)收購國債，新發(fā)行國債的利率必然要提高，這將導(dǎo)致政府負債的財務(wù)成本的增長。
鑒于上述因素，這次議息會議美聯(lián)儲主推“扭轉(zhuǎn)操作”，但市場普遍認為這種操作力度對于扭轉(zhuǎn)當前美國經(jīng)濟頹勢根本不夠，所起作用也不大。為此，筆者預(yù)計美聯(lián)儲不會放棄QE3，它只會視“扭轉(zhuǎn)操作”的效果而確定下一步QE3的推出時機，即采取“扭轉(zhuǎn)操作”加QE3組合梯次推進模式，具體政策取向或在10月議息會議上有所體現(xiàn)。
“扭轉(zhuǎn)操作”與此前操作的QE1、QE2不同，它在能起到壓低長期國債收益率作用的同時，不會增加貨幣供應(yīng)量。但問題是利率及收益率曲線形態(tài)并不是解決美國經(jīng)濟的關(guān)鍵。那么，問題的關(guān)鍵是什么？
筆者認為，一是受美國“大政府”的拖累。金融危機后美國政府財政規(guī)模占國民收入的比重已經(jīng)由30%升到了約40%，而美國的高負債更使美國財政狀況雪上加霜，這種情況造成美國經(jīng)濟在金融危機后至今根本無力實現(xiàn)快速增長。另一是實體經(jīng)濟對未來投資與消費預(yù)期不振。從當前企業(yè)、銀行和居民的情況來看，由于金融危機造成的資產(chǎn)負債表衰退，它們目前仍然處在修復(fù)資產(chǎn)負債表階段，居民忙于降低杠桿率，企業(yè)忙于囤積資金，而銀行則惜貸避免產(chǎn)生更多不良資產(chǎn)。對未來的投資和消費更是不敢奢望，因此需求會很低。
在這樣的窘?jīng)r下，不管是“扭轉(zhuǎn)操作”還是將來或會推出的QE3，都只是將著力點放在貨幣供給方，注重向市場大量注入流動性，但在沒有貨幣需求的情況下，這樣做的結(jié)果只能是產(chǎn)生“流動性陷阱”。更何況QE1和QE2政策，雖然“看上去很美”，且富有科技含量，但因?qū)嵺`證明“藥不對癥”，不但不能起到挽救美國經(jīng)濟頹勢的作用，反而造成大量美元變成套利交易資金流出美國境外，造成新興市場輸入型通脹以及國際大宗商品價格迅速膨脹。
首先，財政政策需要回到“小政府”。積極通過財政上的增收減支，減少財政赤字。為此，奧巴馬推出的新的赤字削減方案盡管阻力重重，也應(yīng)努力取得進展并最終付諸實施，尤其是征收“富人稅”。
其次，美國政府應(yīng)當盡快推出刺激房地產(chǎn)消費的政策。雖然美國的房地產(chǎn)市場已經(jīng)調(diào)整了四年多，但從多項指標來看，目前仍然沒有觸底回升的跡象。美國政府應(yīng)能夠通過推出一系列財政金融促進政策，刺激房地產(chǎn)市場消費活躍化，以增加美國經(jīng)濟復(fù)蘇的強度和力度。同時，加強金融監(jiān)管，避免再走次貸危機的老路。
再次，應(yīng)盡快推出吸引國際資本回流美國的政策。比如實行減免稅等優(yōu)惠政策，對美國在海外投資的資金甚至全球的資金產(chǎn)生吸引力，使其回流到美國市場，因為只有回流到美國市場，特別是一定要進入到美國的實體經(jīng)濟當中，才能夠幫助美國解決高失業(yè)率的問題。
另外，積極推動出口增長。美國需要專注于對全球特別是對新興經(jīng)濟體的產(chǎn)品和服務(wù)的出口，以此促進經(jīng)濟增長并提升就業(yè)率。依靠其科技、資源、市場機制等有利條件推進美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進長期經(jīng)濟增長；發(fā)展清潔能源等新興產(chǎn)業(yè)，其經(jīng)濟社會長期效益將明顯大于短期效益。那么，隨著經(jīng)濟擴張的不斷持續(xù)，“奧肯法則”將會產(chǎn)生作用，美國的失業(yè)率自然就會下降。
