美債違約將損害美國(guó)百姓并沖擊全球
2011-08-01   作者:巴曙松(國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng))  來源:京華時(shí)報(bào)
 
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  巴曙松

  在8月2日大限前的最后一周,美國(guó)兩黨圍繞提高債務(wù)上限的談判依然僵局難破,導(dǎo)致華爾街遭遇今年以來最慘一周,美股三大股指和紐約油價(jià)單周跌幅均在4%左右。
  顯然,美債如果違約后果嚴(yán)峻,資本市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)均將受沖擊。
  目前,美國(guó)財(cái)政部應(yīng)用會(huì)計(jì)方法,將債務(wù)規(guī)?刂圃谏舷拗碌氖侄我延帽M,一旦債務(wù)上限談判崩裂,之后的各類緊急應(yīng)對(duì)措施均將對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及全球資本市場(chǎng)帶來沉重的打擊。同時(shí),美債違約將對(duì)全球流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格帶來沖擊,并通過信貸環(huán)境、財(cái)富效應(yīng)、融資成本等方面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面作用。
  從波及范圍上來看,美國(guó)自身將會(huì)是其債務(wù)違約的最大受害者。截至5月美國(guó)公共債務(wù)總額為14.3萬億美元,其中美國(guó)國(guó)內(nèi)持有9.8萬億美元,約占比68.6%,美國(guó)社保及養(yǎng)老基金為最大的持有者。海外持有占比約為31.5%,其中中國(guó)占8.1%,日本占6.4%,OPEC國(guó)家占1.6%。因此,美債違約對(duì)美國(guó)自身沖擊最大,將損害美國(guó)國(guó)內(nèi)所有居民的利益。
  如8月2日前,債務(wù)上限未能上調(diào),“選擇性優(yōu)先支付”、“資產(chǎn)出售”以及“削減開支”,這三類緊急應(yīng)對(duì)措施均將會(huì)對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì),甚至全球資本市場(chǎng)帶來沖擊。
  事實(shí)上,美國(guó)國(guó)債規(guī)模已于5月16日觸及了14.29萬億美元的債務(wù)上限,此后與1995年類似,美國(guó)財(cái)政部采取了終止州和地方政府債券發(fā)行等四項(xiàng)措施臨時(shí)擴(kuò)展償還債務(wù)的能力,使得債務(wù)上限到期期限延展至8月2日。因此,截至今日,美國(guó)應(yīng)對(duì)債務(wù)上限問題僅僅局限在會(huì)計(jì)層面,但在最壞的情景下,一旦在8月2日之前美國(guó)兩黨無法達(dá)成一致,美國(guó)財(cái)政部之后使用手段卻會(huì)實(shí)實(shí)在在地觸動(dòng)現(xiàn)金的流入流出,并對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)帶來沖擊,其中包括:
  第一,選擇性優(yōu)先支付:國(guó)債持有人將會(huì)被置于優(yōu)先支付的地位,以避免債務(wù)違約。但這將影響軍餉、退休金、社會(huì)福利和醫(yī)療保險(xiǎn)、債務(wù)利息、失業(yè)救濟(jì)和稅收返還等資金的支出,且不會(huì)阻止國(guó)債到期收益率的上行,因?yàn)檫@已可視為變相違約。
  第二,資產(chǎn)出售:數(shù)據(jù)顯示,目前美國(guó)財(cái)政部約有7000億美元可售資產(chǎn)。這包括MBS、來自資本資產(chǎn)購買計(jì)劃(Capital AssetPurchaseProgram)的證券、汽車行業(yè)援助計(jì)劃購買的資產(chǎn)、助學(xué)貸款,以及外匯穩(wěn)定 基 金。‥xchangeStabilization Fund)的資產(chǎn)。出售資產(chǎn)是可行的一種選擇,但受到兩方面因素的制約:一是出售助學(xué)貸款資產(chǎn)組合在法律上受到限制,這類貸款規(guī)模超過4000億美元,占其資產(chǎn)的很大一部分;二是財(cái)政部短期內(nèi)大量出售資產(chǎn)對(duì)資本市場(chǎng)的影響尚不可估量,可能導(dǎo)致動(dòng)蕩加劇。
  第三,削減開支:在8月2日至8月31日期間,美國(guó)政府需要支付到期債款為3070億美元,如果政府僅依靠削減開支來滿足資金需求,那么政府支出的減少將成為第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要阻力。3070億美元的支出約占美國(guó)名義GDP的2%。政府支出短期的大幅下滑將會(huì)嚴(yán)重影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
  美債如果違約將對(duì)全球流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格帶來沖擊,并通過信貸環(huán)境、財(cái)富效應(yīng)、融資成本等方面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面作用。
  第一,從市場(chǎng)流動(dòng)性角度來看:美債違約有可能導(dǎo)致類似于雷曼倒閉后的資本市場(chǎng)流動(dòng)危機(jī)。由于美債在全球資本市場(chǎng)上被廣泛用作質(zhì)押品和資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn),如果美債違約,評(píng)級(jí)下降,這一方面會(huì)導(dǎo)致以美債作為質(zhì)押品的價(jià)值大幅減扣,現(xiàn)金流動(dòng)性需求大幅增加;另一方面將會(huì)導(dǎo)致和美國(guó)國(guó)債掛鉤的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品減少,流動(dòng)供給大幅下降;需求上升,供給下降,全球資本市場(chǎng)流動(dòng)性將會(huì)緊缺。
  對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響:一旦流動(dòng)性危機(jī)再度爆發(fā),這將會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)考慮三次量化寬松,從而進(jìn)一步推升大宗商品價(jià)格,傷及全球經(jīng)濟(jì),并加大新興國(guó)家貨幣緊縮的壓力。此外,流動(dòng)性緊缺將導(dǎo)致美歐商業(yè)銀行惜貸情緒進(jìn)一步升溫,尚未走出衰退的歐美信貸市場(chǎng)面臨進(jìn)一步衰退,從而抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
  第二,從資產(chǎn)價(jià)格角度來看:美債違約將會(huì)導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格回調(diào),中長(zhǎng)期價(jià)格波動(dòng)率擴(kuò)大。由于美國(guó)國(guó)債一向以無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)身份在全球資本市場(chǎng)中扮演要求回報(bào)率的基準(zhǔn),如美債違約,到期收益率中樞上移,也就意味著全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值的要求回報(bào)率上升,資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)普遍下跌。中長(zhǎng)期來看,如果美債風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期化,全球資本市場(chǎng)將會(huì)失去風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估基準(zhǔn),整個(gè)資產(chǎn)定價(jià)體系都需要重新調(diào)整,資本市場(chǎng)可能失去避險(xiǎn)天堂,在動(dòng)蕩時(shí)期更易出現(xiàn)證券擠兌,資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率將整體擴(kuò)大。在這種沖擊下,黃金會(huì)獲得短期內(nèi)的顯著上升動(dòng)力。
  對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響:股票、房地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的回落造成消費(fèi)者凈資產(chǎn)縮水,并通過財(cái)富效應(yīng)制約消費(fèi)需求的增長(zhǎng)。此外,美債到期收益率中樞上升將導(dǎo)致政府、企業(yè)和消費(fèi)者(包括住房抵押貸款)的借貸利率上升,也就意味著整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的財(cái)務(wù)成本上升,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下降。

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