境外上市已經(jīng)成為海外流動性涌入中國的一條不容忽視的渠道。在世界各國已經(jīng)深受美國極度寬松貨幣政策沖擊、第三輪量化寬松又有可能成為現(xiàn)實之際，我們更需要對此足夠關(guān)注。
美國量化寬松政策對其它國家的最大沖擊之一就是通過投資渠道輸出泛濫成災(zāi)的流動性。由于眾多發(fā)達(dá)國家金融機構(gòu)背負(fù)沉重不良資產(chǎn)負(fù)擔(dān)，其首要任務(wù)是盡快提高資產(chǎn)質(zhì)量，在因聯(lián)儲實施量化寬松政策而獲得充�，F(xiàn)金后，他們大量購買所謂高質(zhì)量資產(chǎn)，使得泛濫成災(zāi)的流動性流向資產(chǎn)市場和中國、巴西等熱門新興市場，抬高股票、房地產(chǎn)、大宗商品等資產(chǎn)價格，同時給其它國家、特別是熱門新興市場貨幣施加升值壓力，從而間接有利于實施寬松貨幣政策的國家出口商，美國投資者對外國長期證券的凈購買量變動已經(jīng)證實了這一點。
在主要西方中央銀行奉行極度寬松貨幣政策的背景下，近兩年中國內(nèi)地企業(yè)境外上市數(shù)量和融資規(guī)模大增。中國內(nèi)地企業(yè)境外上市劃分為兩部分，一部分是在香港這個“國內(nèi)境外”市場上市，一部分是在國外上市；前者納入中國證券市場統(tǒng)計，后者不納入。根據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計，2008年至2010年H股公司境外籌資總額分別為3596.16億元、4609.54億元和10275.20億元，籌資總額隨聯(lián)儲放松貨幣政策而激增的態(tài)勢非常明顯。在國外市場上，美國是中國公司上市籌資最多、公司營業(yè)收入和市值最大的市場。根據(jù)紐約證券交易所(現(xiàn)名紐約泛歐交易所集團)統(tǒng)計，2006年之前中國企業(yè)在美上市數(shù)量較少，截至2006年9月19日，在美上市中國公司有17家；從2006年起，中國企業(yè)在美上市數(shù)目激增。不考慮任何形式的買殼交易，2006年至2007年中國企業(yè)在美IPO分別為7家和29家，2008年因金融危機爆發(fā)而銳減至4家，2009年恢復(fù)至10家，2010年猛增至34家，為迄今中國公司在美IPO最多的一年。而且，中國企業(yè)在美上市隨著聯(lián)儲放松貨幣政策和市場對此預(yù)期增強而同步上升的態(tài)勢也顯而易見。從2010年9月中旬搜房網(wǎng)上市起，3個月內(nèi)有23家中國企業(yè)在美IPO。
多年來的實踐表明，大規(guī)模的境外上市實際上已經(jīng)給中國宏觀經(jīng)濟管理制造了一個日益擴大的漏洞，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策趨向緊縮而主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體宏觀政策并不同步時，這個漏洞尤為顯著。因為此時海外過剩的流動性將借助境外上市企業(yè)發(fā)行股票和債券等渠道流入中國內(nèi)地，在一定程度上抵消中國政府緊縮性宏觀政策的成效，加劇通貨膨脹壓力，維持中國政府希望壓縮的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。以往最典型的案例是在大規(guī)模“壓錠”時期海外上市棉紡織企業(yè)得以逆勢擴張，近年房地產(chǎn)調(diào)控中境外上市房地產(chǎn)企業(yè)的大量發(fā)行企業(yè)債券，以及國內(nèi)貨幣政策一再緊縮卻依然不能完全抵消美日第二輪量化寬松政策帶來的通貨膨脹壓力，我們需要對此給予關(guān)注。