6月份CPI漲幅創(chuàng)下近三年新高，央行再度啟動(dòng)加息。在物價(jià)和利率雙雙走高的背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體普遍感受到了成本上漲和資金緊缺的壓力，這也成為掣肘經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的因素之一。
安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示，第三季度通脹率下降速度可能較慢，但隨后將進(jìn)入相對(duì)明確的下降通道。隨著物價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)折，本輪貨幣政策緊縮周期正在進(jìn)入尾聲。資本市場(chǎng)流動(dòng)性緊張局面有望出現(xiàn)階段性緩解。
中國(guó)證券報(bào)：近期你提出我國(guó)物價(jià)將見(jiàn)頂回落，能否闡述支撐這個(gè)觀點(diǎn)的理由？
高善文：勞動(dòng)力成本價(jià)格的上升在很大程度上影響了食品通脹。而生產(chǎn)資料價(jià)格的變化，也會(huì)通過(guò)庫(kù)存調(diào)整和通脹預(yù)期，影響食品通脹短期波動(dòng)。
2009年第三季度金融危機(jī)之后，全球工業(yè)季度環(huán)比折年增速高達(dá)9.5%。作為對(duì)比，上世紀(jì)90年代這一數(shù)據(jù)為3%，2003-2007年期間為4%。如此高的工業(yè)增速水平，與全球同步進(jìn)行的強(qiáng)力財(cái)政政策刺激和貨幣政策刺激，以及危機(jī)后短期內(nèi)的快速需求恢復(fù)是密切聯(lián)系的。而在長(zhǎng)期內(nèi)，這些推動(dòng)力量則不可維持。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體尤其是美國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，將對(duì)全球工業(yè)增速形成拖累。全球經(jīng)濟(jì)對(duì)短期沖擊的高度敏感，也暗示經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的脆弱。
全球工業(yè)將向較低的增長(zhǎng)平臺(tái)回歸，并且這一過(guò)程在近期可能已經(jīng)開(kāi)始。如果這一判斷成立，那么生產(chǎn)資料價(jià)格的壓力將趨勢(shì)性消退，并帶來(lái)中國(guó)食品通脹以及整體通脹的趨勢(shì)性轉(zhuǎn)折。
除此之外，通過(guò)判斷豬周期來(lái)自下而上地把握通脹趨勢(shì)也很有必要。特別是自2006年以來(lái)，食品價(jià)格周期在很大程度上表現(xiàn)為豬周期。
迄今為止，本輪豬周期的上升過(guò)程已經(jīng)持續(xù)了一年左右，豬周期上升過(guò)程的大部分可能已經(jīng)完成。豬周期轉(zhuǎn)入下降過(guò)程也許會(huì)從今年第四季度開(kāi)始出現(xiàn)下降。考慮到基數(shù)的影響等原因，通脹同比數(shù)據(jù)的高點(diǎn)將在近期出現(xiàn)。
本輪通脹的潮水可能正在退去。通脹將在最近一兩個(gè)月達(dá)到高點(diǎn)，第三季度通脹下降速度可能仍然較慢，但隨后就會(huì)進(jìn)入相對(duì)明確的下降通道。
中國(guó)證券報(bào)：未來(lái)貨幣政策的緊縮空間還有多大？
高善文：隨著通脹的趨勢(shì)性轉(zhuǎn)折，本輪貨幣政策緊縮周期正在進(jìn)入尾聲。政策隨后應(yīng)該進(jìn)入觀察期。
但這并非意味著貨幣政策工具使用的停止。為了在中期內(nèi)維持正利率，本次加息或許不是年內(nèi)的最后一次。而準(zhǔn)備金率作為對(duì)沖流動(dòng)性的工具將繼續(xù)使用，但著眼點(diǎn)可能從當(dāng)前的抑制銀行信貸、提高資金成本，回歸到對(duì)沖因外匯占款而增加的流動(dòng)性上。
雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在不確定性，但“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)并不大。從今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)總量和金融層面的數(shù)據(jù)來(lái)看，企業(yè)部門(mén)盈利能力和投資意愿都在恢復(fù)。這部分投資的上升，會(huì)緩沖在經(jīng)濟(jì)下降過(guò)程中所面臨的很多風(fēng)險(xiǎn)和不確定性因素。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下降過(guò)程可能會(huì)在這一兩個(gè)季度內(nèi)穩(wěn)定下來(lái)，今年第三季度晚些時(shí)候很可能會(huì)重新轉(zhuǎn)入經(jīng)濟(jì)上升的過(guò)程。
對(duì)資本市場(chǎng)而言，伴隨通貨膨脹趨勢(shì)性的轉(zhuǎn)折和下降，以及緊縮政策的結(jié)束，流動(dòng)性有望出現(xiàn)階段性的緩解，與流動(dòng)性緊張相聯(lián)系的市場(chǎng)壓力有可能正在逐步地消退。