美國(guó)第二輪量化寬松貨幣政策（QE2）如期結(jié)束，許多人擔(dān)心一旦美聯(lián)儲(chǔ)停止購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債，債券收益率將上升，導(dǎo)致資本成本上漲，并加劇美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)。然而，鑒于債務(wù)困境對(duì)其所持國(guó)債產(chǎn)生的影響，“美元本位制”早已經(jīng)演變?yōu)椤皞鶆?wù)本位制”，這意味著即便QE2退出，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)就此關(guān)閘，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)還不會(huì)有大的波動(dòng)，美債也依然有可能成為全球債務(wù)資源大戰(zhàn)中的贏家。
現(xiàn)在，市場(chǎng)第一個(gè)擔(dān)心的是，美國(guó)債務(wù)上限成為兩黨政治角逐的籌碼，如果不提高債務(wù)上限，美國(guó)有出現(xiàn)債務(wù)違約的可能。不過，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，盡管共和、民主兩黨仍在提高債務(wù)上限問題上存在分歧，但在危急時(shí)刻，兩黨無論如何都會(huì)達(dá)成某種妥協(xié)，再次提高舉債上限。因?yàn)閷?duì)于美國(guó)而言，要想繼續(xù)借債就必須提高債務(wù)上限，作為美國(guó)的制度設(shè)計(jì)的一部分，美國(guó)國(guó)會(huì)擁有不僅有審批年度聯(lián)邦預(yù)算的權(quán)力，而且有設(shè)置債務(wù)上限的權(quán)力。
事實(shí)上，一直以來，美國(guó)的債務(wù)上限從來都形同虛設(shè)。美國(guó)的債務(wù)上限是在1917年首次設(shè)定，以便政府可以為第一次世界大戰(zhàn)提供資金，而不需要反復(fù)向國(guó)會(huì)請(qǐng)求撥款。自1960年以來，債務(wù)上限已經(jīng)上調(diào)78次，幾乎每8個(gè)月就上調(diào)一次；2001年以來，美國(guó)也已經(jīng)10次上調(diào)了債務(wù)上限，債務(wù)上限似乎從未對(duì)美國(guó)形成真正的威脅。
第二個(gè)擔(dān)心的是，QE2退出后會(huì)不會(huì)對(duì)國(guó)債市場(chǎng)產(chǎn)生重大沖擊？筆者認(rèn)為，美國(guó)貨幣政策背后所附著的目標(biāo)和任務(wù)決定了政策不可能輕易退出，維持美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)融資的可持續(xù)性，依然是美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體系的最核心任務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)目前持有的聯(lián)邦政府債權(quán)多達(dá)1.336萬億美元，在美國(guó)聯(lián)邦政權(quán)全部債務(wù)中所占比例高達(dá)14%。危機(jī)爆發(fā)至今，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模由2007年6月的8993億美元上升到2011年5月初的28605億美元。美聯(lián)儲(chǔ)如果此時(shí)貿(mào)然退出，美國(guó)國(guó)債收益率將出現(xiàn)大漲，這將加重消費(fèi)者、企業(yè)及聯(lián)邦政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，并使美國(guó)的財(cái)政狀況更加惡化，美聯(lián)儲(chǔ)怎敢輕舉妄動(dòng)？美聯(lián)儲(chǔ)早已部分取代財(cái)政部的職能，“美元本位制”早已經(jīng)演變?yōu)椤皞鶆?wù)本位制”。
當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)表示要用其資產(chǎn)負(fù)債表下數(shù)萬億美元證券投資組合的收益進(jìn)行再投資，將會(huì)繼續(xù)在全球資本市場(chǎng)上創(chuàng)造出龐大的流動(dòng)性。根據(jù)2011年6月23日的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表，美聯(lián)儲(chǔ)持有的美國(guó)國(guó)債、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債和抵押支持債券總計(jì)規(guī)模達(dá)到約2.6萬億美元。即使按照5%的較高利率水平計(jì)算，美聯(lián)儲(chǔ)持有的債券年利息收入粗略估計(jì)為1300億美元。如果將這些利息收入全部轉(zhuǎn)化為中長(zhǎng)期債券的購(gòu)買，這意味著平均每月近110億美元的量化寬松力度。如果再加上美聯(lián)儲(chǔ)所持MBS(住房抵押貸款支持證券)和ABS(資產(chǎn)支持證券)等資產(chǎn)到期的本金和利息，每月大約為350億美元到450億美元，這雖比不上每月上千億美元的QE2，但規(guī)模也相當(dāng)可觀。
第三，從第一輪量化寬松貨幣政策（QE1）結(jié)束后美國(guó)國(guó)債的走勢(shì)來看，美聯(lián)儲(chǔ)是在2008年12月和2009年3月購(gòu)買了總計(jì)1.25萬億美元的抵押貸款債券，QE1推出后，美國(guó)10年期國(guó)債收益率大幅下跌，之后逐漸爬升；而QE1結(jié)束至QE2開始期間，美國(guó)國(guó)債收益率反而運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)（2009年6月至2010年6月間）。2010年8月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布對(duì)到期的MBS進(jìn)行再投資并宣布啟動(dòng)QE2后，美國(guó)10年期國(guó)債收益率才開始快速下行，這說明影響美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率的是美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買國(guó)債的總量而不是進(jìn)度，也就是說，美聯(lián)儲(chǔ)國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃的總體影響在政策宣布時(shí)就已經(jīng)發(fā)生。因此當(dāng)宣布停止購(gòu)買國(guó)債計(jì)劃但并不改變QE2的購(gòu)買總量時(shí)，這一宣布對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率的影響有限。
最后，更不必?fù)?dān)心的是，歐債危機(jī)很可能成為美國(guó)國(guó)債危機(jī)的救命稻草。與美國(guó)相似歐洲國(guó)家也基本是“債務(wù)依賴型國(guó)家”。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)，世界外債發(fā)行數(shù)量最多的前十個(gè)國(guó)家，包括了美國(guó)、7個(gè)歐洲國(guó)家以及亞洲的日本和澳大利亞，這10個(gè)國(guó)家對(duì)外發(fā)行的債券占全球的83.8%，而這其中歐元區(qū)各國(guó)債券市場(chǎng)加總后規(guī)模占到了全球的45%，已經(jīng)超過了美國(guó)32%左右的份額，無疑這是對(duì)美國(guó)債務(wù)依賴體系的最大挑戰(zhàn)。因此，在全球金融市場(chǎng)“做空希臘”是打壓歐債的一條主線。
希臘通過財(cái)政緊縮案暫免破產(chǎn)，但短期金融紓困并不能從根本上遏制災(zāi)情在歐洲的進(jìn)一步發(fā)展。
一是2011年4月、7月、10月是歐洲大量債務(wù)需要再融資的三個(gè)時(shí)間窗口，如何度過債務(wù)融資大關(guān)是考驗(yàn)。
二是，其他尋求援助的國(guó)家可能再次報(bào)警，日前穆迪再次落井下石，將葡萄牙長(zhǎng)期債券評(píng)級(jí)調(diào)至垃圾級(jí)，而愛爾蘭的經(jīng)濟(jì)和債務(wù)狀況也正在惡化，原計(jì)劃在2012年下半年試水短期債務(wù)市場(chǎng)，并允許其在2013年全面回歸債務(wù)市場(chǎng)。但事態(tài)前景卻并非按這一計(jì)劃發(fā)展。有關(guān)希臘將最終違約的擔(dān)憂令包括愛爾蘭在內(nèi)的各國(guó)債券收益率維持高位，正常的市場(chǎng)融資可能性越來越小。
三是“希臘病毒”正在向核心區(qū)蔓延，法國(guó)統(tǒng)計(jì)及經(jīng)濟(jì)研究所(INSEE)日前公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年第一季度末，法國(guó)公共債務(wù)累計(jì)總額高達(dá)1.6461萬億歐元，比上一季度增加了549億歐元，公共債務(wù)幾乎占到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的84.5%，創(chuàng)下新的歷史紀(jì)錄。歐債危機(jī)一日不休，美國(guó)國(guó)債就可能再次成為全球的“避風(fēng)港”，并成為債務(wù)資源爭(zhēng)奪戰(zhàn)的大贏家。