對(duì)地方債務(wù)無需過度憂慮
2011-07-07   作者:胡宇(華林證券研究所)  來源:證券時(shí)報(bào)
 
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  地方債務(wù)危機(jī)是全球金融動(dòng)蕩的并發(fā)癥。
  2008年以后,受美國次貸危機(jī)爆發(fā)影響,全球金融市場(chǎng)進(jìn)入了至今仍然動(dòng)蕩不安的階段。這場(chǎng)信用危機(jī)的病菌不僅傳染了西方,也傳播到了日本和中國等東亞國家。在某些人看來,中國地方融資平臺(tái)涉及的貸款儼然成為了“有毒資產(chǎn)”。
  融資平臺(tái)與債務(wù)的問題,從根本上說,還是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中的信心問題。投資者對(duì)美國國債沒有信心,導(dǎo)致了最近美國國債收益率大幅上升;而歐洲人對(duì)希臘債務(wù)的擔(dān)憂,導(dǎo)致希臘經(jīng)濟(jì)處于奔潰邊緣;如果中國人對(duì)自己的國家沒有信心,那么,所謂“地方債務(wù)危機(jī)”就會(huì)愈演愈烈,F(xiàn)在該是“以正視聽”的時(shí)候了。
  我們認(rèn)為,無論是地方融資平臺(tái)的問題,還是房地產(chǎn)市場(chǎng)的問題,在目前來看,都不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展構(gòu)成重大威脅。盡管存在拉低經(jīng)濟(jì)增速的可能性,但從根本上而言,中國經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力仍在。
  首先,地方融資平臺(tái)是由投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長模式?jīng)Q定的。在加快城市化進(jìn)程中,各級(jí)地方政府“大、好、快、上”地做了一些項(xiàng)目,合計(jì)有10萬億元的融資規(guī)模,相當(dāng)于整個(gè)中國M2總量的15%,總量規(guī)模不大。即使按照穆迪所言,會(huì)另外增加3.5萬億,亦不會(huì)實(shí)質(zhì)性影響中國目前的負(fù)債結(jié)構(gòu)。另外,對(duì)比美、日超過100%的負(fù)債率而言,中國目前不到45%的債務(wù)水平也處于安全范圍內(nèi)。同時(shí),從國家、企業(yè)和家庭的資產(chǎn)負(fù)債表分別來看,中國無疑是最具償還能力的。換句話說,如果地方融資平臺(tái)出現(xiàn)資金斷裂,或債務(wù)違約,中國銀行業(yè)和中國政府都可以擔(dān)當(dāng)?shù)闷鸬摹?BR>  其次,中國政府有信心、有能力解決地方債務(wù)問題。無論是融資平臺(tái),還是房地產(chǎn)市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),均是在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi);仡欉^去30年,中國面臨的問題不比當(dāng)前的地方融資和房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)少,包括上世紀(jì)90年代的三角債和銀行壞賬等問題,中國在3~5年進(jìn)行了成功的化解。因此,當(dāng)前面臨的問題其實(shí)是小巫見大巫。當(dāng)然,我們?nèi)匀恍枰浞值恼J(rèn)識(shí)事物的復(fù)雜性,但不必過于恐慌。
  退一步說,地方融資平臺(tái)的債務(wù)有地方政府信用做擔(dān)保,即使出現(xiàn)部分違約,也存在諸多方案來妥善解決。包括融資平臺(tái)發(fā)債加稅收擔(dān)保,采取資產(chǎn)證券化的方式來解決。另外,即使地方政府以現(xiàn)有能力無法解決,亦可以拖延償還期限,選擇掛賬或者由第三方資產(chǎn)管理公司參與清算處理。作為人民幣債務(wù),只要地方政府擁有土地、資產(chǎn)和稅收的擔(dān)保,加之人民幣對(duì)內(nèi)的長期貶值,人民幣債務(wù)亦會(huì)貶值,因此,關(guān)于地方債務(wù)償還能力的問題還是不需要過度擔(dān)憂的。
  要注意的是,“危機(jī)論”背后的利益驅(qū)動(dòng)。現(xiàn)在值得憂慮的是,如果地方融資平臺(tái)的“警示危言”愈演愈烈,不可避免將會(huì)影響各方對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心。一旦各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)被人為放大,將讓“好事者”有機(jī)可乘。聯(lián)想到過去10年外資機(jī)構(gòu)曾大肆唱空中國銀行業(yè)又不斷以低廉價(jià)格購買中國銀行股權(quán)的故事,如今這些故事已經(jīng)在希臘等國重新上演。為了償還債務(wù),希臘等國不得不將手里的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大幅折價(jià)賣給外國投資者。這是債務(wù)危機(jī)惹的禍,還是信心危機(jī)惹的禍,或是有人趁火打劫?
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