中國物流與采購聯(lián)合會日前公布了6月份采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）。結果顯示，6月份PMI延續(xù)5月份的下滑趨勢，環(huán)比回落1.1個百分點至50.9%；購進價格指數(shù)降至56.7%，比上月大幅回落3.6個百分點。這表明，經(jīng)濟增長適度放緩，貨幣緊縮政策已成效初顯，但考慮到未來通脹壓力仍然較大，特別是通脹與房價拐點尚未出現(xiàn)，筆者據(jù)此認為，仍需堅持當前貨幣政策基調(diào)不變。
具體分析，6月份進口指數(shù)、新出口訂單指數(shù)雙雙回落，顯示了國內(nèi)外需求減少對外貿(mào)活動的影響。其中，新出口訂單指數(shù)為50.5%，比上月回落0.6個百分點。另外，出口指數(shù)下滑，美國經(jīng)濟增速放緩及歐洲債務危機升級等因素反映海外經(jīng)濟走弱，也影響中國對主要發(fā)達經(jīng)濟體的出口。而國內(nèi)勞動力與原材料成本上漲、部分商品出口退稅取消及人民幣繼續(xù)升值等因素，相應加大了中國出口商的壓力。同樣，主要是受到國內(nèi)緊縮貨幣政策的影響，6月份進口指數(shù)為48.7%，回落至50%以下。但從部分奢侈品關稅逐步降低、個人收入水平提高及人民幣保持強勢等因素看，預計下半年進口回落有限�？傮w來看，歐美經(jīng)濟走勢、債務危機進展及海外貨幣政策的松緊程度，事關下半年中國出口、人民幣及輸入型通脹等因素變化。
至于經(jīng)濟放緩問題，6月份生產(chǎn)指數(shù)為53.1%，比上月回落1.8個百分點。另外，新訂單指數(shù)同樣呈現(xiàn)回落走勢。6月新訂單指數(shù)為50.8%，比上月回落1.3個百分點。生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)的雙雙回落，也顯示緊縮政策持續(xù)收緊下制造業(yè)企業(yè)面臨生產(chǎn)成本上升和需求減少，經(jīng)濟主體活動已逐步放緩。由此，有關政策“超調(diào)”的聲音不絕于耳，市場擔憂未來中國經(jīng)濟有可能出現(xiàn)“硬著陸”風險，但筆者認為，經(jīng)濟增速放緩是抑制通脹、調(diào)整經(jīng)濟結構和轉變增長方式而實施宏觀調(diào)控的必然結果，經(jīng)濟適度放緩“不可回避”，但鑒于當前中國消費和投資增長較為平穩(wěn)，中國經(jīng)濟并未出現(xiàn)明顯的降溫跡象，故不必過度擔心經(jīng)濟下滑與“硬著陸”風險。
但是，下半年通脹壓力依然不減。數(shù)據(jù)顯示，6月份購進價格指數(shù)降至56.7%，比上月大幅回落3.6個百分點。盡管購進價格指數(shù)回落，顯示緊縮貨幣政策成效初顯，但鑒于本輪通脹的長期性特征，仍需維持現(xiàn)有貨幣政策基本取向。這是因為，國內(nèi)的長期貨幣超發(fā)所形成的充裕流動性給通脹帶來的壓力短期內(nèi)不會得到緩解，產(chǎn)能過剩已隨需求大幅提高和淘汰落后產(chǎn)能發(fā)生改變，加上勞動工資上漲及資源價格改革等，這些因素都將對物價上漲有持久影響。另外，如果下半年美國經(jīng)濟未見好轉，美聯(lián)儲仍可能推出QE3，這將導致美元走弱，并帶動大宗商品價格重新進入上行通道，從而加大輸入型通脹壓力。
早先已有觀點認為，本輪通脹將在上半年見頂回落，但目前數(shù)據(jù)顯示，當前通脹“不跌反升”，仍然處于上行區(qū)間，如5月CPI同比上漲5.5%，再創(chuàng)新高�；�6月食品價格、非食品價格環(huán)比增長為零的簡單推算，筆者預計6月CPI漲幅將高達6.1%。在目前食品價格未見回落、非食品價格增速連創(chuàng)歷年新高等情況下，再考慮到當前豬肉價格走勢、食品價格的季節(jié)性上漲及非食品價格的趨勢性上漲等因素，預計本輪通脹峰值可能會延遲至三季度，全年通脹將會達到5.2%，或超過政府年初確定的4%調(diào)控目標。
上述分析顯示，鑒于當前中國經(jīng)濟面臨“硬著陸”風險的可能性較小，但早前頻繁上調(diào)存款準備金率導致中小銀行超額準備金率所剩無幾，這一工具控制信貸的影響大于加息，也致使當前中小企業(yè)的融資成本高企。筆者據(jù)此認為，在貨幣政策工具選擇上，應優(yōu)先選擇加息手段，這將有助于緩解長期的負利率，也是應對通脹的最有效價格型工具，可以避免對經(jīng)濟增長的較大沖擊。
按照筆者的判斷，鑒于未來抗通脹將更依賴于使用價格型工具，在今年年底之前，預計央行至少還會有加息兩次和上調(diào)存款準備金率一次。但值得關注的是，在維持緊縮貨幣政策的同時，還應當輔以“寬財政”的政策組合，如日前上調(diào)個人所得稅起征點和落實保障房建設等，以防止未來中國經(jīng)濟可能出現(xiàn)的“小滯脹”風險。